国君宏观评PMI：一咏三叹是必然 复苏总在波动中前行

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[郭俊宏花长春队]一声叹息和三声叹息是不可避免的，复苏过程总是在波动中前进——一月pmi快速回顾

事件:1月份中国官方制造业采购经理人指数为51.3，预计为51.6，此前为51.6，去年同期为51.3；官方非制造业PMI为55.3，预计为54.9，之前的数值为55，去年同期为54.6。

1月和1月，采购经理人指数较上月有所下降，低于预期。非制造业采购经理人指数反弹，超出预期。1月份，采购经理人指数较上月下降0.3个百分点。Pmi已连续18个月处于扩张区间，高于2012年至2017年的6年平均水平50.3。国内经济动能集中的周期性上升趋势没有改变；从月度波动来看，即使1月份环比增速因季节性因素而放缓，也没有必要过于担心。表现是生产扩张幅度和新订单指数回落，但高于历史平均水平。其中，生产指数为53.5，比上个月下降0.5个百分点(2012-2017年平均值为52.4，去年同期为53.1)；新订单指数为52.6，较上月下降0.8个百分点(2012年至2017年的平均值为50.9，而去年同期为52.8)。

二是新出口订单大幅下降，外贸年末波动明显，有必要结合1-2月的数据进行观察。新出口订单为49.5，较上月下降2.4个百分点(2012年至2017年的平均值为48.4，而去年同期为50.3)。进口指数下降0.8个百分点，至50.4(2012年至2017年的平均值为48.0，而去年同期为50.7)。从历史上看，春节位于不同的月份，这极大地影响了一月和二月的出口。主要表现是在春节期间急于出口并推高增长率。例如，2017年1月的新出口订单指数为50.3，而2012-2016年1月的平均值仅为48。这也是pmi波动的一个重要原因。全球经济复苏同步加速，资本支出周期、贸易周期和金融周期这三大周期持续加强。市场对新兴经济体复苏的预期仍然不足。坚实的基础，出口一年四季都在增长(超过8%)，保持不变。

第三，环境保护和限制生产的结束日期即将到来，一些中上游工业产品的价格已经下降。原材料采购价格指数下降2.5个百分点，至59.7。出厂价格指数为51.8，下降了2.6个百分点。在过去的18年里，生产者价格指数都因基数高而下降，但全球经济复苏的加速仍支撑着工业产品和原油的价格，过去18年的平均生产者价格指数仍可达到3.7%。

四是两大库存指标下降收窄，关注春季开工带来的库存补充。原材料库存指数为48.8，较上月上升0.8个百分点。成品库存指数为47，较上月上升1.2个百分点。本月的购买量指数为52.9，保持扩张幅度。11月中旬至2018年3月供暖季节环保产量有限，企业库存保持在较低水平，但春季开工后可能会补货。

第五，市场对经济预期的上调将在第一季度继续。我们预测2018年国内生产总值将为6.9%，分别为6.7%、6.8%、6.9%和6.9%。观察“两会”后产业政策的催化和落地；观察3月和4月新开工情况和基础设施投资建设进度。重视全球经济复苏的“同步性”。一季度，我们继续关注经济预期的熨平过程，二季度开始关注通胀。春节过后、清明节之前，伴随着数据发布和政策变化的3月是一个重要的时间窗口，可以看到两者的融合。