统计口径调整货币市场基金正式“收编”至M2

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最近，央行在1月份发布了金融数据，并调整了m2的统计口径。今年1月，中国人民银行完善了货币市场基金的货币供应量统计方法，用非存款机构持有的货币市场基金替代货币市场基金存款(包括存单)。

自2011年非银行存款统计进入m2以来，m2主要包括四个方面:m0、企业存款、居民存款和非银行存款，其中货币资金存款(包括存单)计入m2非银行存款。调整是以非存款机构持有的货币市场基金取代货币市场基金存款(包括存款证)。

在过去的几年里，中国货币市场基金的规模迅速扩大。截至2017年底，中国货币市场基金总资产已超过7.13万亿元。其中，田弘基金是世界上最大的货币市场基金，规模约为1.6万亿元。同时，货币市场基金的快速发展也不断反映出存款的分流。

一些分析师表示，m2统计数据的调整参照了美国的m2计算规则，货币市场基金也被视为“高能货币”。这一调整也反映出，在货币市场基金规模持续上升后，监管部门开始重新审视其影响。

交通银行金融研究中心(601328)首席金融分析师e永健表示，货币市场基金准入灵活，部分基金甚至具备部分支付和结算功能。统计口径的调整符合市场发展的需要，有助于完善货币供应量统计。

一些货币市场基金产品高度货币化

近年来，货币市场基金的快速发展不断反映出存款的分流。央行近日发布的《2017年第四季度中国货币政策执行情况报告》(以下简称《报告》)显示，2017年人民币存款增加13.5万亿元，同比减少1.4万亿元。2017年，活期存款占比下降11.2个百分点，至45.2%。从人民币存款部门分布看，居民存款和非金融企业存款分别增加5649亿元和3.2万亿元。

国家金融与发展实验室银行研究中心主任曾刚表示，在“互联网+”创新的推动下，一些货币市场基金产品已经高度货币化，其支付能力已经高于m2的许多组成部分，这直接影响到宏观货币运行。

数据显示，这一口径调整对当前m2增速影响不大。根据央行数据，m2口径提高后，本期m2余额扩大1.15万亿元，去年同期m2余额扩大8249亿元，具有可比性；本期M2余额同比增长8.6%，2017年末同比增长8.1%。根据改善前的统计，2018年1月底m2的增长率为8.5%，仅相差0.1个百分点。

值得注意的是，在本次口径调整中扣除货币市场基金存款(包括存单)后，并没有加入所有的货币市场基金，而是由非存款部门持有的货币市场基金。根据广发证券(000776)的研究报告，该方法有效避免了重复计数的问题。也就是说，接受存款的金融机构持有货币市场基金，这些基金主要来自居民、企业或非银行存款，已经在现有的m2计算范围内。

上述研究报告还指出，此次调整包括非存款部门持有的货币市场基金规模，不属于吸收存款金融机构的负债范围。在此次m2调整中，央行首次将银行存款以外的项目纳入，反映出监管层面对表外信贷衍生机制的重视。随着金融杠杆监管的不断推进和新的资产管理法规的逐步出台，财务统计指标可能会进一步完善，以更好地反映未来金融体系的运行机制。

金融系统的内部杠杆导致m2的增长率下降

“在完善货币数量统计的同时，可以更加关注利率等价格指标，逐步推进从数量调控向价格调控的转变。”央行在报告中再次强调，随着金融市场和金融产品日益复杂，m2的可测性、可控性和与实体经济的相关性都在下降。

自2017年以来，m2增速放缓，全年m2同比增长8.2%，比上年末下降3.1个百分点。m2的低增长率引起了社会各界的极大关注。

从衍生产品渠道分析来看，报告指出2017年m2增速放缓主要有三个原因:一是银行股权等投资主体较之前的快速扩张有所萎缩，这是m2增速放缓的主要原因。银行股权和其他投资主要包括银行购买和持有的资产管理计划和理财产品。近年来，由于一些银行的违规操作和监管套利，银行的股权和其他投资迅速增加，银行也通过这一渠道对表外业务和“影子银行”进行了大量融资。其中一些最终会在延伸资本链后流向实体经济，但也有相当多的基金只在金融市场上流通和利用套利。随着金融体系内去杠杆化的深化，金融体系内资金的循环和多层嵌套已经大大减少。因此，2017年，本行股本及其他投资同比大幅增长，m2增速回落超过4个百分点。其次，银行债券投资规模下降，导致m2增速下降约0.4个百分点。第三，财政存款增长超出预期，m2增速下降约0.3个百分点。

报告称，在保持贷款和社会融资对实体经济的大力支持的同时，金融体系内部的杠杆率降低，银行资金的使用更加规范，金融部门内部的资金流通和套汇减少。在外部需求总体改善、国内需求相对稳定、经济供需更加平衡的背景下，主要由金融体系内部杠杆作用导致的m2增速适度下降对实体经济影响不大。从长期来看，随着经济结构的逐步优化，较低的货币增长率仍能支撑经济实现高质量发展，这也有利于宏观层面的去杠杆化。