居安思危 机遇与风险并存

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红色周刊:本周，我将继续和乔治·w·徐来谈论年度报告的话题。Vignas (603518，诊断股票)发布的2017年度报告让人们眼前一亮，该公司的利润处于下降状态。公司2017年实现营业收入25.64亿元，同比增长244.50%；净利润1.9亿元，同比增长89.32%。更重要的是，维格纳2017年1月至9月的净利润只有5700万元人民币，这意味着其10月至12月的净利润高达1.33亿元人民币。徐如何解读这份高速增长的年报？

肖旭:如果你发现一家上市公司有如此高的增长率，尤其是最近一个季度，你首先需要知道的是高增长率的原因是什么，从而判断这样高的增长率是否是可持续的。

《红色周刊》:维加斯高速增长的原因是什么？

肖旭:维格纳的营业收入和净利润均大幅增长，因为该公司在2017年以现金形式收购了易兰时尚香港有限公司持有的“小薇”品牌及其相关资产和业务。合并报表后，小微品牌给上市公司带来了营业收入和净利润的双重增长，因此小微品牌的未来发展将对Vignas未来的盈利趋势起到决定性的作用。

《红色周刊》:我看了一下。2017年，小香肠品牌实现营业收入17.49亿元，净利润3.23亿元，远远高于Vignas 2017年的净利润1.9亿元。为什么？

肖旭:这是因为维格纳以现金形式收购了小肥羊品牌90%的股权，标的资产的总价格为49.32亿元，第一次收购90%股权的价格为44.39亿元。此次现金收购导致Vignas的借款大幅增加，公司2017年的财务支出从上年的-05百万元增加到2.17亿元。因此，维格纳的净利润低于小微品牌是正常的。

红色周刊:维加斯刚刚完成了一次固定的增加，筹集的资金将用于偿还收购小香肠品牌时产生的部分贷款。这会改善上市公司的表现吗？

肖旭:会被提升，但提升是有限的。因为这一固定增长只筹集了5.03亿元的净资金，这与此次收购的贷款相差甚远。

《红色周刊》:从目前来看，维格纳的估值不高，那么如何判断公司的未来呢？

肖旭:虽然维加斯的原始业务略有下降，但基本稳定。微小品牌的前景决定了Vignas的未来方向。从乐观的角度来看，如果微小品牌管理继续改善，那么随着其利润和净经营现金流的增加，Vignas的负债将继续减少，这将对提高上市公司的业绩起到乘数作用。

红色周刊:这是一个乐观的分析。假设小鸡鸡品牌的运营下滑，会发生什么？

肖旭:如果小微企业的品牌运营下滑，对上市公司的影响将不会像业绩同步下滑那么简单。

红色周刊:为什么？

肖旭:据年报显示，2017年，维格纳以24.94亿元的账面价值购买了90%的小微企业股权，并购买了14.90亿元的小微企业商标和专利。该公司将微小的商业商标和专利视为使用寿命不确定的无形资产。

由于小微企业的商誉和使用寿命不确定的无形资产的账面价值对上市公司的财务报表有很大影响，一旦小微企业的品牌经营出现异常，将导致商誉和无形资产的减值，收购产生的巨额负债将对上市公司造成重大损失。

《红色周刊》:我们如何提前判断小微品牌业务的未来方向？

肖旭:我们最好先记住一组数据。根据上市公司收购小微品牌时的利润预测，2017年至2019年，小微品牌主营业务预计收入分别为24.74亿元、28.97亿元和33.96亿元，净利润分别为4.38亿元、5.12亿元和6.27亿元。

如果微小品牌能够在未来达到或超过之前的利润预期，上市公司将实现业绩增长并具有放大效应；然而，一旦微小的品牌管理达不到利润预期，投资者就应该更加警惕连锁效应带来的风险。

红色周刊:我生活在警惕危险中，用最简单的方法从年度报告中分析上市公司未来一到三年面临的机遇和挑战。谢谢你，肖旭。[编辑:吕贤伟]