新城控股：战略得当 目标明确 大有可为

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新城控股有限公司(601155，临床部):战略合适，目标明确，还有很多工作要做

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西南证券(600369，诊断)胡华如

公司发布2017年度报告，2017年实现营业收入405.3亿元(增长44.9%)，上市公司股东应占净利润60.3亿元(增长99.7%)。加权平均净资产收益率为34.2%，同比增长11.7个百分点，基本每股收益为2.71元。

盈利能力大大提高，资金充裕，负债可控。2017年，销售毛利率达到35.6%，同比增长7.7个百分点；净利率达到15.5%，同比上升4.2个百分点。预收账款508亿元，2018年收入增长有保障。目前，公司持有现金219亿元，银行授信总额653亿元，可用金额545亿元。净负债率低于70%，总体平均融资成本仅为5.32%。

销售额大幅增长，目标远远超出预期。2017年，公司合同销售额达到1264.7亿元，同比增长94.4%，完成年初850亿元销售目标的148.79%，销售面积928.3万平方米，同比增长61.4%，平均销售价格13624元/套。交易项目资金回报率达到85%，销售目标完成率居行业首位。据Cree统计，该公司的房地产销售面积和销售额在全国房地产企业中分别排名第11位和第13位，分别增长了5位和2位。2018年，销售目标为1800亿元，同比增长42.3%。

商业地产布局全面，人气大幅提升。公司加快了商业地产的区域扩张和项目链的速度，荣获“2017年中国房地产开发企业商业地产运营五强”。2017年，公司新开了12家五岳广场。目前，已有23家五岳广场投入运营，营业收入首次突破10亿元，平均入住率达到97.9%。2018年，公司计划新开18家五岳广场，营业收入超过20亿元。

积极征地，坚持“1+3”战略。公司坚持“以上海为中心，以长三角为核心，向珠三角、环渤海和中西部地区拓展”的“1+3”战略布局。2017年，公司新增土地储备122处，总建筑面积3392.8万平方米，平均建筑面积3175元/平方米，其中住宅2446万平方米，商业946.8万平方米。截至目前，公司土地总储量超过6000万立方米，价值超过8000亿元，主要分布在具有竞争力的一、二线省级城市及其卫星城市。

利润预测和投资建议。我们预测，2018-2020年公司应占净利润将实现30.6%的复合增长率，并参照领先房地产企业的平均市盈率，给出2018年的13倍估值，对应目标价格为42.25元。该公司是低估值和高增长的典型代表，并保持“买入”评级。