招商宏观评3月进出口:春节较晚因素影响 和贸易战无关

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根据海关总署的数据，中国3月份的出口同比下降了9.8%(以人民币计算)，预期为8%，之前为36.2%。中国3月份的进口同比增长5.9%(以人民币计算)，预计为7.5%，之前的值为-0.2%。中国3月份出口同比下降2.7%(以美元计)，预计为11.8%，而此前的出口值为44.5%。中国3月份的进口同比增长14.4%(以美元计)，预期增长12%，此前增长6.3%。

从此次招商的宏观评论来看，2月中下旬春节的滞后效应对3月份的建设和出口造成了很大影响，而去年同期，由于春节在1月底开始，2月份受影响较大，3月份受影响较小，导致2月份基数较低，3月份基数较高。因此，3月份出口负增长与出口形势恶化和“中美贸易战”无关。

评论全文:

(1)3月份出口同比增长率为-2.7%，略高于我们预测的-7.8%，人民币汇率同比增长率为-9.8%，预计为负增长。一季度，中国出口同比增长14.1%，与全球经济形势吻合。对美国、欧洲和日本的出口增长率分别为14.8%、13.2%和7.1%，对东盟、巴西、印度和俄罗斯的出口增长率分别为18%、33%、17.2%和23.7%。预计第二季度出口增长率将下降。一方面，这是名义价格同比下降的滞后效应；另一方面，美国对俄罗斯的制裁和贸易战等负面因素增加，可能会对企业行为和全球需求造成干扰。3月份，欧洲、美国和日本制造业pmi的下降值得关注。

(2)3月份进口同比增长14.4%，好于我们预测的8.6%，人民币价值同比增长5.9%。第一季度，中国进口同比增长18.9%。今年3月，中国进口了3910万吨原油。一季度，原油月平均进口量为3733万吨，同比增长6.9%，价格涨幅也较高。今年第一季度，钢铁、铜和铁矿石进口分别同比下降0.8%、7.3%和0.1%；集成电路进口同比增长16.7%。原材料进口增长放缓，集成电路进口高增长率反映了全球贸易链的复苏和出口对进口的推动。

(3)3月份贸易顺差为-49.83亿美元，与我们预测的-50亿美元非常接近。为什么我们能准确预测2月和3月出口和贸易平衡的变化趋势？从仔细分析春节因素。二月中下旬春节的滞后效应对三月份的建筑和出口造成了很大的影响。去年同期，春节从1月底开始，2月份受影响较大，3月份受影响较小，导致2月份基数较低，3月份基数较高。因此，3月份出口负增长与出口形势恶化和“中美贸易战”无关。就进口而言，春节因素有很大的直接影响，因此进口在3月份恢复良好，节奏上的差异大大缩小了贸易差额。

(4)1-3月，pmi新出口订单偏离出口增速。从过去来看，pmi新出口订单的趋势与出口增长率是一致的，但由于春节的干扰，第一季度很容易失败。其他时期的月度出口预测仍有一定的参考意义。3月份，分项指数大幅反弹至51.3，这意味着外部需求没有减弱；过去，进口细分对进口增长率的参考相对较弱。

(5)目前，如果实施中美贸易战所涉及的出口关税，最早可能在第三季度产生实质性影响，但不能排除企业对贸易战的担忧使其提前在第二季度对美国出口/进口更多的商品。