邓海清：需求“全面下滑” 2018年经济下行压力巨大

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资料来源:克里斯蒂娜·菲克频道

作者:邓海清，中国人民大学客座教授，中国国际财经频道首席全球经济学家；陈，中国虚拟频道研究员

4月份，中国规模以上工业企业增加值同比增长7%，预计增长6.4%，上年同期增长6%。1-4月，中国城镇固定资产投资同比增长7%，增速达到1999年底以来的新低，预计为7.4%，以前为7.5%。1月至4月，固定资产私人投资同比增长7%(1月至3月为8.9%)。2018年1-4月，全国房地产开发投资30592亿元，同比名义增长10.3%，1-3月增速下降0.1个百分点。中国4月份消费品零售总额同比增长9.4%，预计为10%，而此前的数字为10.1%，为2004年以来的最低增速。

1月和4月，工业增加值远远超出预期，主要是因为采矿业，供应方改革和有限的生产努力下降，汽车制造，电力，供热生产和供应行业，橡胶和塑料制品行业的增加值大幅反弹。

但是，考虑到各需求方(房地产、消费、投资、出口)全面下滑，1-4月份固定资产投资进一步大幅下滑，1-4月份房地产投资增速大幅下滑，4月份社会消费品零售总额增速大幅下滑，1-4月份累计进出口同比大幅下降。

2.1-4月，固定资产投资同比增长7.0%，继续保持快速下降趋势，反映出投资下行压力巨大。一方面，从产业结构来看，自2018年以来，第一产业投资增速一直保持在较高水平，1-2月为27.8%，1-3月为24.2%，或者与对农业、农村和农民投资的政策支持有关。然而，从1月到4月，同比增速迅速降至16.8%，反映出第一产业的投资驱动力并未持续；另一方面，从投资实体的角度来看，自2017年第四季度以来，私人投资也保持了良好的上升趋势。2017年1月至10月，私人投资同比增长5.8%，2018年1月至3月继续增长至8.9%。然而，从1月到4月，私人投资也“下滑”至8.4%，反映出私人投资也面临着作为衡量实体经济投资动能的指标。总体而言，2018年第一产业投资超出预期和“高预期”的私人投资均有所下降，2018年投资下行压力巨大。

3.从1月到4月，房地产投资、销售和土地收购的增长率均大幅下降，反映出低库存限制了对房地产投资的支持，房地产投资正面临下降趋势。从数据来看，1-4月房地产开发投资、商品房销售和征地面积增长率分别为10.3%、9.0%和-2.1%，明显低于1-3月的10.4%、10.4%和0.5%，房地产投资下行压力也明显。

此前，市场上有一种观点认为，一方面，房地产“低库存”将支撑2018年的房地产投资；另一方面，土地收购费用的延期也将增加2018年房地产投资的增长率。但是，考虑到房地产企业开发投资的增长率与现金流量密切相关，在收紧社会融资条件、规范资本流入房地产的政策下，2018年房地产投资增长率下行压力明显。

4月和4月，社会消费品零售总额同比增长9.4%，明显低于上年同期，反映出2018年消费对经济的支撑不可持续。我们关于“2017年消费贷款明显偏高，居民消费“入不敷出”，2018年居民消费不可持续”的判断已得到充分验证。

5月和4月，出口同比(人民币)增长3.7%，进口同比(人民币)增长11.6%。外贸形势不容乐观。市场上很多人认为，中国的进出口数据应该主要是指以美元计价的数据。4月份，进出口总额(美元)同比分别增长21.5%和12.9%，远高于人民币进出口总额。

然而，我们认为，以美元计价的进出口额同比上涨并不反映中国贸易状况的实质性改善。对国内经济而言，以人民币计价的进出口同比值，尤其是人民币累计同比值更有意义，因为gdp和工业增加值都以人民币计价。

此外，净出口在2018年第一季度对国内生产总值的贡献率为-0.62%，在2017年第四季度为0.62%。与此同时，一个更客观的指标是以人民币计价的进出口总额同比增长。可以明显看出，2018年1-4月进出口累计同比明显低于2017年，呈现下降趋势，表明2018年外贸形势不容乐观。

6.综上所述，克里斯蒂娜菲茨渠道(Christina ficc Channel)认为，4月份的工业增加值大大超出预期，而供应方改革的放缓主要与汽车生产有关。然而，2018年4月，当投资、消费和出口数据均出现大幅下降时，2018年的经济下行压力巨大。

首先，固定资产投资大幅下降。2018年超过预期的对第一产业的投资和“高度预期”的私人投资都有所下降。2018年投资下行压力巨大；

第二，4月份房地产投资、销售和征地面积均大幅下降，这推翻了“补货”条件下2018年房地产投资明显反弹的观点。由于房地产企业开发投资增长率与现金流密切相关，在收紧社会融资条件、规范资金流入房地产的政策下，2018年房地产投资增长率下行压力明显；

第三，由于2017年消费贷款明显增加，存在居民消费食品和食品的情况，2018年居民消费不可持续；

第四，以美元计价的进出口总额同比增长并不反映中国贸易状况的实质性改善。对于国内经济而言，以人民币计价的进出口同比值，尤其是人民币累计同比值，更具有参考意义。2018年第一季度，净出口与国内生产总值成负相关。2018年1-4月，累计进出口量明显低于2017年，且呈下降趋势。2018年外贸形势不容乐观。