李迅雷：存量博弈时代 市场正在给“确定性”溢价

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经济学家李迅雷今天发布了一份文件，称虽然该指数相对稳定，但个股波动巨大。例如，制药和食品行业的许多股票触及历史高点，但仍有许多小盘股连续10天跌停。在2016年之前，占总市值5%的小盘股经常上演“乌鸡变凤凰”的故事，累计年化涨幅远远超过巴菲特的平均年回报率。如今，这样的故事很难再继续下去了，因为股票游戏的特点正在发生变化，而增量游戏的结果往往是鸡犬升天。

比如白酒、水泥、家电等行业的龙头已经基本确定。如果市场份额在未来能够继续增长，领先企业应该获得更高的溢价，因为它们未来的领先地位是相对确定的。作为理性投资者，他们应该获得一定的溢价。

确定性应包括以下类型，但不限于这些类型:第一种类型，当然是行业领先公司，也就是说，不管其行业的发展前景如何，领先公司都可以通过增加市场份额获得超额回报。

第二类是长期保持高净资产收益率的公司，以证明这类公司能够跨越这个周期。例如，净资产收益率在过去10年中至少有8年保持在10%甚至15%以上。我认为，对于大多数所谓的高增长企业来说，很难长期保持10%以上的净资产收益率。净资产收益率能够保持在15%以上的，基本上都是在美国拥有世界知名品牌的上市公司，如烟草、酒类、食品、服装和家居用品，以及银行保险等国有控股金融企业。据估计，中国也是如此，但品牌相对较少，控制相对较多。

第三类，企业具有相对完善的法人治理结构和稳定的主营业务，不存在未来行业监管的风险，应该放松管制，进行重大管理变革和取消补贴。

李迅雷表示，他相信未来a股市场的估值理念将越来越接近成熟市场，即不确定性折价、确定性溢价、小公司相对较低的市盈率和大公司相对较高的市盈率。