多层次资本市场拓宽小微企业融资渠道

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最近，中国人民银行和中国银行业监督管理委员会首次发布了《中国小微企业金融服务白皮书》(2018)。报告全面梳理了2018年各相关部门和金融机构在小微企业金融服务方面的主要工作和阶段性成果。

鉴于目前小微企业金融服务在直接融资市场存在的问题，报告指出，有必要加快多层次资本市场建设，拓宽小微企业资本补充渠道。推进科技板块建设，构建多元化融资、多层次股权融资市场，积极培育天使投资、风险投资等早期投资力量，促进小微企业早期资本形成。

报告指出，在创新和创业政策的鼓励下，中国涌现出一大批具有科技创新能力的小微企业。与传统的小微企业不同，这些企业具有高成长性和高风险的特点。它们在早期需要大量的资本投资，同时也面临着较大的操作风险，这与商业银行传统的信贷模式不相匹配，因此需要更多地利用资本市场来实现融资。与发达经济体相比，我国资本市场直接融资体系在服务小微企业方面的功能不足主要体现在以下两点:一是股权融资市场偏向于大中型企业。中小企业，如中小板和创业板，市场门槛高，限制条件多，使得初创企业难以上市融资。新三板存在流动性不足、定价功能不健全、生态失衡、预期不明确等问题，影响了市场融资功能。第二，风险投资和天使投资的发展仍然不足。资金数量少，运营模式不够成熟，更倾向于盈利能力强、经营模式清晰的成熟企业，但对创业企业的支持和培育仍然不足。投贷联动等融资模式仍处于探索阶段。

鉴于小微企业金融服务在直接融资市场遇到的问题，报告建议大力发展股权融资。一是加快科技板块建设，稳步推进新三板发行交易制度改革，规范区域股权市场发展，充分发挥科技板块和新三板服务中小企业股权融资的作用，构建多元化、多层次的股权融资市场。二是积极培育天使投资、风险投资等早期投资力量，进一步完善支持风险投资基金发展的差异化监管政策、税收政策和退出机制，引导和支持风险投资基金加大对小微企业的中长期投资，促进小微企业早期资本形成。

天使投资探索了一条以科技创新服务小微企业发展的有效途径。报告数据显示，从2008年到2018年，中国每年天使投资金额从不足10亿元增加到120亿元，投资企业数量从每年12家左右增加到1300多家，实现了对传统金融服务的有益补充，有效丰富了小微企业科技创新的融资渠道。

风险投资基金的支持不断加强，风险投资基金的覆盖面不断扩大。报告数据显示，风险投资基金的投资额从2001年的不到200亿元增加到2018年底的6000多亿元，支持的企业家人数从不到500人增加到近1万人，受益企业数量持续增加。

私募股权基金的投资倾向在初期已逐渐向企业转移，投资早期项目已成为一种新的市场趋势。近年来，在各方政策导向和市场趋势变化的影响下，私募股权基金在初始阶段逐步加强了对小微企业的金融支持。2019年第一季度，前期项目(从种子期到A期)的融资案例数量占第一季度风险资本市场融资案例数量的70%左右，增加了科技创新处于起步阶段的小微企业的资金来源。

“报告肯定了天使投资和风险资本等早期投资力量对具有技术创新的小微企业不可替代的金融支持作用。多元化的风险投资渠道已成为支持处于创业阶段的技术创新型小微企业发展的重要外部融资渠道。”中国投资研究院院长郭立波、高级分析师秦望认为，天使投资、风险投资等早期投资力量为处于种子期和初创期的小微科技企业注入了资金、管理和创新，为资本市场挖掘和传递了大量高质量的投资目标。此外，随着2018年底科技创新委员会的启动，小微企业与科技创新和资本市场的互动将进一步加强。私募股权基金在初期阶段将成为连接高科技企业和资本市场的重要桥梁，并将带动更多的社会资本以科技创新投资小微企业，为解决小微企业融资难、融资贵的问题提供重要的思路。