鹏华基金王宗合：能力圈不能超越认知范围

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鹏华基金王

记者朱文斌编辑吴晓彤

酒越老，越香；人，降水越多，静水越深。

鹏华基金经理王是上市行业中为数不多的最了解葡萄酒的人之一。王在工作了13年，尝试了各种投资策略。从三年前开始，王就只在自己的能力圈内存放和喜爱价值投资，这使他成为了公开募股行业的王牌基金经理。

去年上半年，基金业绩公布。银河证券数据显示，在标准股票型基金中，王管理的鹏华养老产业股票以54.70%的收益率位居第一；在普通的部分股票型基金(a股)中，由其负责的鹏华中国50杂交基金(Penghua China 50 Hybrid)以54.54%的收益率排名第一，两者的表现都大大超过了平均水平。

日前，上海证券报记者王采访了。瘦瘦的，深邃锐利的眼睛，是他给记者的第一印象。回顾整个面试，它就像一杯酒，浓烈、醇厚、令人难忘。

最大的成功是没有赢得冠军

“我真的不在乎冠军的排名，但外界可能会非常担心。”王坦言，在他心里，最成功的不是今年的排名有多好，也不是相对收入有多高。“我最看重的是2018年下半年的坚持。”

2018年第四季度，包括白酒行业在内的消费蓝筹股从前期的稳步上升态势转变为整体大幅下跌。王和其他大量投资白酒和其他消费类股的基金经理曾被市场认为遭遇了“滑铁卢”。

“作为基金经理，我们对基金持有人负责，做对基金持有人有利的事情。至于中间的噪音和摩擦，这不是一个人或一家公司可以在短期内改变的。”王告诉记者，经过十几年的经验，他对市场有一套判断逻辑，准确率很高，但他不会把自己的判断叠加在市场组合上。

他表示，历史上没有人能够将市场解释叠加到投资组合中，从而创造长期的有竞争力的回报。“叠加之后，尽管可能会产生短期赚钱效应，但可能不会为投资组合带来长期正回报。”

"一定要知道你应该做什么和不应该做什么。"王告诉记者，几年前，他在投资方面尝试了很多想法，比如，他在投资管理的第一年就做了资产轮换，而在那一年，前11个月的排名仍然是市场第一，但是在12月，他仅仅因为一个战略失误就滑落到了前30名。

后来，王还尝试了反向投资和趋势投资等策略。“市场波动更大，解读市场的能力也是如此。”王有点嘲笑自己。“但现在不会再扔了。”

他告诉记者，目前的思路是从2016年第四季度形成并最终沉淀下来的，这是最适合自己能力圈的思路或策略。

去年下半年，我们选择了坚持，这是基于这样的降水。"不改变立场的原因是坚持自己的想法和方法."王说，在估值低、没有整体泡沫的市场中，不要轻易猜测市场。当市场处于底部时，选择个股或行业所带来的好处远远超过每天根据市场波动和起伏来选择时机。

烟头不会被捡起来

"a股没有屁股."在价值投资方法中，认为a股更适合巴芒(巴菲特和芒格)的概念，而格雷厄姆的“捡烟头”策略不适合a股市场。

以a股银行业为例，王宗表示，当银行股估值较低时，仅为0.6倍左右，但如果认为“烟蒂”足够大，忽略了潜在风险，则投资回报不足或相对不足。在同一时期，pb超过1的最昂贵的银行股的回报率要高得多。

“它主要不是通过pb的回报率带来价值，而是通过更高的长期复合增长率创造价值。”王表示，几乎所有的牛股都表现不佳。

基于此，王宗更倾向于选择某些行业，选择行业中的龙头股票。他说，一方面是因为能力圈，另一方面，根据“28年原则”，20%的股票将成为主导市场的主要引擎，未来的市场是从最好的行业选择最好的头公司进行投资。

谈到能力圈，王进一步解释说，能力圈是他自己理解的范围，目标也在这个范围之内，你不能仅仅通过研究某个公司就把它变成你的能力圈。

“扩大能力圈非常困难。例如，酒看起来很简单，但每个人对它的理解都不一样。”王说，每个人都可以谈白酒，认为自己有能力投资白酒。但事实上，即使你同时买酒，收入差距也很大。只有当你能看透它，敢于承担重任，坚定地承担并赢得它，你才能真正拥有能力圈。

对于公开发行中的“控股”问题，王仍以巴蒙的观点予以回应。在他看来，所谓的“控股集团”的出发点是猜测机构投资者或其他参与者的心理状态。本质上，它是利用投资者的心理状态来猜测一项资产在短期内是否值得持有。对此，他不同意。

“这种逻辑完全忽略了基本面，用零和博弈的思维来考虑问题。”王说，历史证明，只看“抱团”的资料是片面的做法。“控股集团”不是个股上涨的原因，也不是未来股价调整的主要原因。

关于多元化投资，王说:“需要承认的一个现实是，只有20%的行业或公司在创造价值。我们应该做的是尽力找出20%。为了分散和分散，这种产业分散不是基于持有者的利益。真正的长期投资者必须敢于背离，因为他们看得很清楚。”

这也可以解释王为什么热衷于“饮酒”。“为什么你没有最好的东西，但一定要让别人看到我把次好的东西放在组合里？这不符合我的性格。”他说。

事实上，热衷于“饮酒”只是一种症状。根据刚刚发布的第二季度报告，在王的重仓股中，部分白酒板块得到了适当转移，金融和医药板块也有所增加。他在报告中表示，对于这种调整，仍是基于中长期视角，符合他的投资理念。"今后，我们将坚定不移地坚持自己的思想和方法."

科技板块投资的重点在右边

王对于投资科技股或者科技股也有自己的想法。

“当势能值明显出现时，一定要投在右边，不要投在左边。”以单晶硅行业为例，王宗解释说，用单晶硅替代多晶硅的技术一开始并不优越，而是在成本优势和转化效率的不断竞争中形成的。单晶硅技术一旦通过竞争曲线中的多晶硅点，就会出现价值势能，这个点就是投资点。

他建议对创新的投资应该非常谨慎。不要相信讲故事，试着轻松投资创新。一定要在右边投票。此外，当你不能清楚地看到正确价值的利润时，不要轻易投票。

对于未来，“随着短期资金的进入，预计下半年的不确定性将会增加。”王表示，短期波动难以预测，但他总体上仍持乐观态度，尤其是在价值创造领域。

在投资方式方面，王宗坦言，他并没有选择“先跟踪”，而是更倾向于选择个股。即使在白酒行业，行业中的白酒公司也有不同的“赛马场”，它们的商业模式也是不同的。高端白酒、次高端白酒、中档白酒和低端白酒的竞争模式完全不同，不能被分析为“赛道”。

具体到个股选择的基准，王认为只有一个核心，那就是选择能够提供长期、持续、障碍和复利的高质量目标。

“尽管这些目标的净资产收益率必然很高，但不能反过来看。高净资产收益率不一定意味着有障碍，但有时也有风险。比如今年市场上有几起踩雷事件，都是高净资产收益率筛选出来的，值得警惕。”