债牛卷土重来？利率债和高等级信用债被机构一致看好

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在股市波动下，债券市场继续受到基金的青睐。随着央行上周重启公开市场操作，市场流动性充裕，10年期国债期货近期再次反弹，接近两年多来的新高。债务牛可能卷土重来，机构已经就如何分配资金给出了建议。

国债期货继续反弹

风市场显示，10年期国债期货的主合约在今年1月8日触及98.465元的高点，然后整合并回落，但整体跌幅空.并不大在4月中旬回落至95.82元后，人民币开始反弹。经过连续波动，7月15日的盘中交易终于突破了1月份的高点，达到两年半以来的新高，但这只是昙花一现，最终大幅收盘。最近，在持续反弹后，基本恢复了大阴线的跌势，再次逼近98.48元的高点。

然而，5年期国债期货的主合约有点逊色。尽管它也有很好的反弹，但距离今年早些时候的高点仍有一步之遥。此外，两年趋势较弱，且自第二季度以来反弹不强。可以看出，对国债期货的追求存在明显的差异。

(照片来自wind Financial Terminal 10年期国债期货市场趋势)

资金又松了

在连续三周未能公开市场操作后，央行终于在7月15日打破了“沉默”。为规避纳税期限等因素的影响，保持银行体系合理充裕的流动性，中央银行在昨天到期的1885亿元人民币等额展期基础上，对中小银行进行了增量操作，总操作量为2000亿元人民币。随后，从7月16日起，央行连续7天进行反向回购操作。本周7月22日，央行再次进行了500亿英镑的7天反向回购。总体而言，自7月15日以来，央行累计净投资7100亿元，市场流动性有望回到一个合理的宽松时期。

(图片来源于wind金融终端的“公开市场操作查询”功能)

债券市场的后期配置方向

债券专业人士认为，在下半年，债券多头更倾向于利率债券和高等级信用债券，而波动则为投资者提供了交易机会。第三季度，国债和地方债均处于供给高峰，但无风险收益和风险收益的趋势差异将更加严重，这给配置机构进入市场提供了更好的机会。我们更加注重性价比，将深入挖掘具有息票优势、能够抵御波动风险的息票。

据《新时代证券研究报告》显示，上半年投资下行压力主要来自制造业，影响因素很多，包括企业利润增长率下降、国内需求预期疲软以及之前信贷危机的后遗症。然而，这些因素都在不同程度地改善，所以制造业投资的增长率也分阶段见底。下半年，在基础设施投资的支持下，总体投资增速将稳步上升。

在这样的宏观环境下，该政策有望实现平衡。一方面，风险防范和结构性调整的政策决心依然存在，结构性去杠杆化措施不会完全停止，房地产行业监管近期也有所加强，以防止货币宽松注入的流动性催生房地产泡沫，对地方政府隐性债务扩张的限制也不会解除。不过，客观来说，香港经济仍面临压力，下半年的反周期调整力度应继续小幅上调。具体操作，一是加快基础设施投资步伐，二是继续保持社会融资合理增长速度。因此，第三季度当前宽松的货币环境不应出现重大调整，既不应出现明显的收紧，也不应出现过度宽松。第三季度，经济增长率仍将略有下降，预计将放缓，但难以超出预期。因此，利率债券和高等级信用债券的收益率仍将保持缓慢下降的趋势。

据民生证券(Minsheng Securities)李锋的团队介绍，自2018年以来，CDB的隐含税率一直在下降，目前已降至2018年以来的历史低点5.3%，表明CDB相对于国债的安全边际大幅降低。除非有突破性的市场，否则隐性税率的下降幅度不会很大空.相反，有必要警惕高隐性税率的风险，因此该策略应该更倾向于国债。