徐彪：迎接风险偏好修复 配置银行地产和四大主题

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1.判断大趋势:准备修复风险偏好，18q1可以更乐观

自上周的周报以来，我们对18年来第一季度的看法逐渐转向乐观。当时我们观察到几个因素，使得风险偏好在第一季度具备逐步修复的条件:①高利率逐步稳定，国债期货开始反弹；(2)联合国一致通过了更加严厉的朝鲜制裁计划，这有利于避免战争的爆发；3、出人意料的房改方案出台，稳定了房地产销售和投资预期；(4)2月份定向RRR减息有助于缓解节前流动性紧张的环境。

与本周相比，央行宣布“暂时降低RRR 0成本”；②统计局发布了预期的经济数据，这进一步增加了18季度风险偏好得到修复的可能性。因此，我们继续坚持17年后的相持期即将过去的判断，并准备修复风险偏好。18年后的第一季度可以更加乐观！

1.1 .为什么风险偏好在下一阶段是最重要的？

中国共产党第十九次全国代表大会后，随着利率从基本面再次上升，国债期货暴跌，债券市场迎来了一轮快速调整。经过一段时间的滞后，股市的风险偏好开始受到影响。在新的叠加资产管理条例出台后，许多细节并不清晰，这再次抑制了市场的风险偏好。这两个城市营业额的快速下降也证明了脆弱的市场情绪。现阶段，许多中小股再次迎来新一轮估值，股价已经回落到7月中旬创业板反弹的位置，尤其是以沪深1000为代表的小盘股。

进入第18季度，从影响市场的三大因素(利润、利率和风险偏好)来看:①利润处于经济数据和财务报告的空窗口期。从11月份的整体数据和12月份的pmi数据来看，18q1的形势应该是相对稳定的，不易出现大的波动；2利率目前正处于从高位缓慢回落的阶段，但在金融监管靴完全落地之前，利率很难出现下行趋势；③经过11月和12月的严重抑制后，空方面的风险偏好相对有所改善，在未来两个月央行越来越重视流动性的环境下(定向下调存款准备金率+临时下调存款准备金率)，风险偏好确实具备“蹲下起飞”的条件。

1.2 .对流动性的关注和经济的平稳运行促进了一季度风险偏好的修复

年末资金极度紧张时(r007高达18%，去年高达13%)，央行对春节前的资金表现出积极的关心态度，决定设立“临时准备金使用安排”:当现金占比相对较高的全国性商业银行春节期间出现临时流动性缺口时，可以临时使用不超过两个百分点的法定存款准备金，使用期限为30天。这种新的RRR减债机制范围广泛(与tlf相比，它扩展到了国家银行)，没有抵押品，资本成本为零。除了释放充足的流动性外，最重要的是RRR临时减持和RRR定向减持基本稳定了春节前市场对流动性的预期，消除了不确定性的担忧，这正是抑制风险偏好的关键。

最近，发布了两个重要的经济数据。一方面，工业企业11月份的经营效率虽然总利润(11月份为21.9%，10月份为23.3%)和主营业务收入(11月份为11.4%，10月份为12.4%)的累计同比增长率有所下降，但幅度相对可控。另一方面，12月份pmi继续保持较高水平(12月份为51.6%，11月份为51.8%，10月份为51.6%)，主要原材料采购价格再次反弹，意味着ppi也将逐月反弹，ppi不会同比大幅下降。就整体非金融类a股收益而言，18年后利润增长率略有下降，但净资产收益率被判断为持续处于较高水平。18q1经济运行总体平稳，有利于风险偏好见底。

2.18q1分配策略:在均衡分配的前提下，银行地产是“直立的”，四大主题是“惊人的”

在上一次每周报告中，我们回顾了过去十年的数据。除非a股出现大牛大熊的单边市场(07-09，14-15等)。)，与2034年第一季度相比，第一季度各大风格的涨跌方差往往很低，这意味着结构相对“适度”，没有哪个方向或风格可以特别突出。

因此，我们再次建议，在年初将配置结构调整到相对均衡水平的前提下，银行地产要“正点”，四大战略主题要“出奇”:

(1)银行:11月初，天丰战略和银行团队电话会议开启了银行业年末市场的第一枪，随后银行指数每周上涨7%。虽然整体指数在后期有所调整，但我们所推介的大银行仍然表现出色。展望未来，随着不良贷款和息差的进一步改善、可能超出预期的债转股重叠(银行不再持有股权，对银行资产质量的改善存在不良预期)以及金融监管的最终落地，我们对银行业全年收入稳定持乐观态度，因此一季度是大银行布局的最佳时机。

(2)房地产:目前房地产行业的差异仍然比较大。从逻辑上讲，要打开一个强劲的房地产股票市场，就需要预期宽松的货币政策或宽松的房地产调控政策。目前，在“控制货币供应门”的条件下，在全社会去杠杆化的背景下，前者几乎不可能实现。但是，对于18年来房地产调控政策的变化，我们的想法是，如果18年来的房地产税收立法进入实质性阶段，就意味着对于普通百姓(603883，咨询股)和房地产企业来说，一个中长期的主要不利因素可能会开始提前影响这两个主体的行为，普通百姓可能会为了少交房产税而尽快卖掉他们多余的房子， 房地产企业对土地的收购和建设会有很大的影响，如果在远端出现不利的预期。 因此，为了稳定房地产市场，中长期不利因素在短期内不会产生太大的负面影响，因此很有可能会出台一些短期宽松政策来对冲监管政策。住房和城乡建设部已经超过了18年来580万套住房改革的预期，这可能是对冲宽松政策的开始。

(3)四个战略主题:今年年初是经济数据和业绩的空窗口期。符合国家战略方向和行业发展趋势的主题，短期内一般不需要数据和业绩来验证，趋势更重要，股价处于上行波动阶段。同时，政策预期或事件的催化剂是这类主题的发令枪。另一方面，随着央行定向RRR降息的流动性释放时间窗口的临近，市场的风险偏好在17日结束时已经被抑制了两个月，因此我们需要随时准备修复18年来第一季度的风险偏好。因此，配置一些具有强确定性和高灵活性的主题是一个很好的选择。

在2018年第一季度，我们特别推荐以下主要新年主题(符合国家战略方向和行业发展趋势，在短期内具有政策预期或事件催化剂):工业环保、5g、半导体和一带一路。

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