东方红资产管理李竞：精选龙头公司 资管冠军的价值投资“真经”

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中国证券报(记者弘文)在2017年资产管理市场上，表现最好的团队是东方红资产管理公司。自三年前公募基金业务开始以来，一直以其持续的价值投资实践和卓越的业绩得到投资者的认可。事实上，东方红资产管理已经开展集体资产管理业务十多年了。据第三方统计，东方红的集体产品表现突出，包括行业业绩前14名，第一产品年收入高达81.01%。近日，记者采访了该产品的投资经理李晶。

李静，复旦大学毕业后加入东方红资产管理公司，是东方红系统培养的投资骨干。瘦瘦的，他的语言风格很有特色，他的讲话支离破碎，他的语速始终如一。即使他有时能言善辩，他也是隐形的，这让人们由衷地叹息。他真的是一个有价值的投资，值得一个稳定的词。

2017年，李晶管理的五种集合产品在全市场资产管理股权产品(非杠杆产品)收入中位列前五名。这样的表现来自于高度稳定的职位组合，这无疑引起了人们的兴趣。是什么样的选股思想、配置逻辑和风险控制能力造就了如此出色的业绩？

大盘股背后的逻辑

东方红的产品具有鲜明的控股特色，优先选择具有突出竞争力的龙头企业。你如何找到大的牛市股票，并把它们保持在高位？

李晶表示，他并不期望自己持有的尴尬股如此光明，这可能是对前两年主要股票被低估的补偿。

我们的选股预计每年稳定获得15%以上的收入，收入主要来自公司的内生增长，具有长期可持续性。

李静认为，领先股票(行业内竞争力最强的公司)相对于次领先或非领先股票具有明显的业务优势，在行业波动时具有较强的抗风险能力，相应的股价波动相对较小。这符合东方红资产管理追求复利增长的投资需求。

从公司的经营规则来看，优秀的公司更容易持续保持优秀。以前每次考试都获得第一名的人更有可能继续获得第一名。李京说道。

在更大的范围内，中国的宏观背景也决定了领先股票的光明前景。

中国经济已经过了一个快速增长的时期，许多行业已经进入稳定甚至滞胀的时期。在这个阶段，只有行业中最优秀的公司之一才能保持业绩的稳定增长，并摆脱行业增长率下降的严重影响。

一个典型的例子是，在滞胀和衰退中，一个行业的优秀人才会迅速聚集到领先企业，这就是所谓的人才虹吸效应。

首选龙头企业，这实际上可以算作我们东方红的选股价值。李京说道。

组合:较低的期望值可以带来较高的回报

找到一家好公司是第一步，如何建立一个有竞争力的投资组合是关键。

李静说，他的组合配置有几个主要思想。首先，自下而上，基于股票选择。第二，不要追逐高增长的股票，而要专注于高概率实现稳定增长的好公司。第三，保留它，并始终投资于能力圈。不要随意改变风格。

总而言之，低期望，低风险，保持它，是九个字。

其中，低预期的想法与投资市场的直觉思维非常相反。

中国股市的主流选股思路是以业绩的快速增长为美。该机构自豪地捕捉到了个股的业绩爆炸期。一些基金经理不关注业绩增长率低于30%的公司。

然而，李京不这么认为。在他看来，短期增长率过高的公司的业绩更难维持。历史上，只有少数公司能够长期保持a股增长率在30%以上。

相比之下，在中长期增长率和净资产收益率能够稳定在15%以上的公司在许多行业都表现出色，因此寻找这样的公司更为现实。这类公司的业绩增长应该是内生增长，以避免在扩张过程中稀释股东权益。

在海外成熟市场，一般良好的成长型公司的正常增长率为5%至10%的高位数增长率，内生增长率为15%的企业被视为优秀企业。我认为a股会逐渐接受这个事实。李京说道。

李静认为，对于东方红这样一个具有长跑风格的投资机构来说，最好的办法就是以较高的概率获得长期利润。在投资组合建设中，买入中高价值、中低估值的领先公司，等待低风险投资组合的高回报，比参与高估值成长股选股竞赛更符合东方红的需求。

低(增长)预期和低风险的结合通常不会带来低收入，而高预期和高估值的结合通常是相反的。李京说道。

每个人都是选股人

在今天的资产管理行业，研究是团队作战能力的竞争。东方红的投资风格对个股研究提出了很高的要求。这方面是如何发展的？

李静表示，在他看来，东方红更注重自己的投资重点和需求，不断深化公司研究，关注龙头企业，具有很强的团队合作和集体研究的氛围。

从研究要求来看，东方红是特别高的。

对于东方红的每一只核心股票，研究人员都必须建立dcf估值模型(现金流贴现模型)，才能对其进行中长期现金流预测。这种做法需要很多时间，但它满足了团队的投资需求。

此外，公司要求研究人员在推荐重点公司之前，对公司的上下游和行业进行深入研究。通常，不到两位数的产业链调查研究报告不太可能进入深度推荐流程。这保证了研究报告的深度和质量。

从研究资源的配置来看，东方红更注重研究的深度和密度，而相对淡化了时效性的要求。

东方红不跟随市场，不做短期政策研究，把资源和精力集中在挖掘优秀上市公司上。一个公司和行业花几个月时间研究一个课题是正常的，一个课题在市场上不受欢迎也是正常的。这里面包含了东方红研究资源配置的独特思想。

第三，东方红团队倡导人人选股的文化。

东方红的所有投资研究主管和基金经理都是公司最重要的选股人之一。在很多情况下，基金经理和研究人员一起调查，一起讨论，一起提出目标。李静本人经常参与一线研究和个股研究的头脑风暴。公司的几位投资研究主管总是以身作则，经常参与研究和分享。

一旦团队研究的文化形成，整个投资研究团队将扩展成一个努力挖掘个股的大型挖掘机。这个州离著名的美国基金公司资本集团很近。

未来，它仍然是一家奖励投资者的优秀公司

作为去年的领导者，李晶认为2018年的机遇是什么？

我们仍然相信我们可以继续专注于优秀的公司。市场上有一些不同的声音，就像去年年初一样。然而，我们认为，如果我们长期观察它，它仍然会给投资者带来持续的回报，它仍然是为数不多的最好的公司之一。

一个好的公司现在不一定是一只白马股票，但将来它会被证明是一只白马股票。

李晶认为，a股市场是一个大趋势，投资风格正逐渐成为港股和国际化。大公司最终估值的溢价将成为一个方向。

在国际上，在相同的利润水平下，大公司享有更高的估值。过去，由于a股的投资者结构，小公司长期存在溢价，但在未来，流动性好的公司应该比流动性差的公司溢价。

随着价值投资的思想深入人心，东方红的投资在未来会面临更多的挑战吗？

李晶认为，短期内，由于市场风格的改变和海外基金的接受，一些有前途的标的股票可能会在投资上受到一点考验。但是，东方红的投资风格不是锁定几家公司，而是选择各行业的龙头股票，形成高度分散的行业组合。此外，它将根据公司价格和价值之间的关系进行动态优化。因此，在中长期内，不会有太大影响。

价值投资是一种孤独的行为。因此，巴菲特在一次演讲中说，他并不害怕揭示价值投资的秘密，因为他的导师曾说过，价值投资几十年来毫无用处，价值投资不可能成为任何地方的主流。

目前，a股投资者结构仍以散户为主，独立思考少，短视多(而部分机构投资者可能比散户更短视)。因此，负面消息和泡沫破裂往往会将一些优秀的公司践踏到难以想象的境地。在牛市的情况下，它会变得非常疯狂，杠杆会在不考虑风险的情况下增加。理性的价值投资者可以从中找到许多机会，因为当他们下跌时，他们跌得很惨，而当他们上涨时，他们会发疯。市场越不合理，越适合价值投资。

李静表示，今后，他将坚持东方红的经典风格，不理会对短期业绩的考察，着眼于长期，着眼于选择优秀企业并长期持有，着眼于考虑客户资产的长期增值。同时，公司独特的长期评估机制也将为基金经理的长期决策提供充分支持。

我们仍有信心在中长期内获得高于平均水平的绝对回报。他说。