星石投资刘可：美国关税措施对经济影响可控 中国可曲线对冲

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本文作者是刘珂，兴时投资的合伙人兼首席策略师

当地时间4月3日下午，美国贸易代表办公室公布了一份中国进口产品清单，根据所谓的301调查，这些产品将被征收关税。该清单包含约1300个独立关税项目，价值约500亿美元，涉及空航空航天、信息和通信技术、机器人(300024、诊断装置)和机械等。美国贸易代表办公室提议对清单上的中国产品征收25%的额外关税。商务部表示，中方坚决反对，并将在近日依法对美国产品采取同等力度和规模的同等措施。

对经济的影响是可控的，中国可以进行曲线对冲

根据中美两国的利益、近期趋势和历史经验，中国对美国的出口占中国对世界出口总额的19%，而中国对一带一路国家的出口约占40%。中国是全球贸易中间产品的出口国，这意味着即使美国单方面对中国征收关税，中国也可以通过增加与其他国家(如一带一路)的贸易合作进行对冲(例如，将对上述地区的出口增加约5%)。

影响是可控的。根据相关研究和兴师投资计算，美国对中国进口商品征收25%的关税将导致中国国内生产总值增长率下降约0.1%；如果走极端，美国综合关税提高到10%、25%和45%，将分别使国内生产总值下降0.2%、0.6%和1%，对经济的影响是可以控制的。考虑到需求的价格弹性，具体影响可能仍低于上述估计和预期。

资料来源:星石投资有限公司

美国的贸易逆差问题难以解决，制约了中国制造业的发展

从短期来看，贸易战很难满足特朗普的政治要求:美国农产品出口(000061)高度依赖中国(对华出口量占美国农产品出口量的28.6%)。美国中西部的农民是特朗普的主要支持群体之一，贸易战将损害农业州的利益，这自然会给特朗普政府带来政治压力。

从长远来看，很难实现美国的地方利益:(1)很难通过限制从中国进口来解决美国的贸易逆差。首先，美国作为国际储备货币的核心，使美元在海外沉淀，这自然会导致美国国际收支的长期赤字。第二，中美两国在全球产业链中的分工不同，中国是全球制造业中心，因此不可避免地会对中国形成较高的贸易逆差。从美日贸易战的经验来看，它只是缩小了美日贸易逆差，使贸易转向中国，却没有减少美国的全球逆差。(2)单方面限制中国高技术产品难以限制中国制造业的发展。2016年，中国高新技术产业出口交货值达到5.24万亿元，近五年高新技术产业出口交货值复合增长率达到5.25%。此外，我国已经进入人才红利释放期，可以为高新技术产业的发展提供强有力的支持。一带一路和其他开放政策也将为中国制造业走向全球开辟另一条道路。

将来，这个问题很有可能通过谈判解决

根据历史经验，最终的高概率将通过谈判解决。以日本历史上发生的实际案例为例，对整个世界贸易的影响是短期的，但此后，整个世界贸易仍可能在更大的范围和规模内爆发。正如当年日本的情况一样，整体贸易并没有继续萎缩，而是继续在更大范围内爆发(包括中国加入世界贸易体系)。2018年后，资本市场的形势可能仍比悲观者的预期更加乐观。可能的情况是短期影响——逐步复苏——更大范围的全球贸易交易。

从以往中美贸易摩擦的历史经验来看，以往所有的301调查都将宣布相应的处罚措施，但最终都是通过中美磋商和谈判解决的。自20世纪90年代以来，美国已经五次对中国使用301条款。具体而言，包括1991年4月对药品专利保护等知识产权的调查，1991年10月对美国商品进入中国市场的壁垒问题的调查，1994年对版权和商标保护的调查，1994年和1996年恢复调查并直接进入报复性制裁，以及2010年对中国清洁能源措施的调查。2017年8月，对中美贸易中的强制性技术转让和知识产权保护进行了调查，但最终中美并没有全面展开贸易战。相反，他们分别于1991年、1994年和1996年签署了三项知识产权保护协议。2010年，中国修订了风电设备补贴条例。因此，从中美对抗的现状来看，这场贸易战最终将通过谈判解决。

目前，美国关税措施对中国资本市场的影响，更多的是对市场的情绪影响，对实体经济影响不大。目前，中国对美国的出口占中国对世界出口总额的19%，而中国是一个全球中介，这意味着即使美国单方面对中国征收关税，中国也可以通过增加与其他国家(如一带一路)的贸易合作进行对冲。据相关研究估计，美国对600亿美元进口商品征税25%将导致中国国内生产总值增长率下降0.1%左右；如果贸易冲突走向极端，美国将总体关税提高到10%、25%和45%，将分别使国内生产总值下降0.2%、0.6%和1%，对经济的影响是可以控制的。

从美国关税措施的矛头所指来看，美国对华制裁领域直接指的是《中国制造2025》的重点行业，这实质上反映了美国对中国高端制造业崛起和中国经济转型威胁美国全球主导地位的担忧。自2011年以来，中国已成为世界上最重要的高科技生产国。到2016年，中国的高技术产出已占世界总量的32%，高技术产业的增加值远远超过美国(见图1)，而人民和政府的研究投资仍在快速增长(见图2)。随着中国人才红利的逐步释放、科技创新支持政策的不断落地以及改革开放的不断深入，贸易战无法阻挡中国高端制造业的崛起。

图1:2001年至2016年全球主要经济体高科技产业的增加值

图2:2000年至2015年全球主要经济体的研发支出投入