沙盘推演中美贸易谈判

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这篇文章仅供严肃、严谨和负责任的读者参考。持有全球风险资产的读者需要仔细评估即将到来的中美贸易谈判。谈判结果可能是未来市场演变的关键节点。作者感谢刘煜辉先生和丁伟先生的讨论。

01双方团队

美国团队的一般背景是受过高等教育的成功商人或专业人士。目前，参与谈判的核心成员大多毕业于美国顶尖大学，他们都有丰富的商业、政治或贸易经验。

下面是他们分工的简要介绍。

美国财政部长努钦曾为高盛和索罗斯基金会工作。努钦被认为是相对温和的自由主义者。他负责提出一份限制中国在美国投资的行业和企业名单。如果中美贸易战严重挫伤了美国农民的积极性，努钦还负责美国农民的救济计划。努钦毕业于耶鲁大学。

纳瓦罗，白宫国家贸易委员会主任，哈佛大学博士，加州大学经济学教授，全球宏观分析师。他是特朗普目前团队理念和政策的核心人物。

他写过许多与中国有关的书，还参与拍摄纪录片。他系统地研究了中国崛起的原因和可能的后果，并在书中提出了完整的应对策略。特朗普总统是通过阅读他的书认识他的。他是民主党人。

美国贸易代表莱特·希斯毕业于乔治敦大学，获法学博士学位，是著名的斯达律师事务所的合伙人。1500亿中国商品关税清单的负责人。参与了美国和日本之间的广场协议的谈判。他还负责知识产权谈判。

白宫经济顾问库德拉毕业于普林斯顿大学，但没有获得学位。他是贝尔斯登的首席经济学家。金融危机后担任cnbc财经评论员。但他不是典型的华尔街精英。库德拉加入特朗普政府后，最关心的事情是提出“意愿联盟”。

罗斯，耶鲁大学毕业生，美国商务部长，M&A谈判代表。20世纪80年代，它出现在钢铁行业的并购热潮中。他负责调查中兴、华为和联想。美国还没有确认他是否会出席。

马修·波廷杰，美国东亚事务负责人。我在中国生活了很多年，能说一口流利的普通话。他曾为路透社和华尔街日报工作。马修目前是白宫负责“一带一路”评估的主要官员。

中国尚未公开参与谈判的小组成员。我们可以根据常识和理解来猜测参与谈判的主要参与者。

中国队员在中国很有名。他们大多生长在六七十年代，对中国国情有很好的了解。

02谈判内容和基准假设

首先是关税谈判。

关税相对容易谈论，比如汽车进口关税，中国已经暗示将降至10%。应该说，关税是最容易达成妥协的项目。如果连关税方都不能达成共识，那么我们可以认为双方在谈判立场上的分歧太大了。

基准假设:中国将履行许多以前在关税方面的承诺，或者给出明确且可执行的承诺。可能令人惊讶的是，该政策将更快实施，或者范围将大大超出预期。

第二是市场准入。

这是一个非常复杂的问题。美国一直要求中国取消对外国投资的显性和隐性限制。在博鳌的演讲中，习近平主席还谈到了中国加入世贸组织政府采购协议的计划。

市场准入涉及许多行业。除了著名的汽车工业，信息技术、软件和互联网服务、生物技术和医药、电影和电视、农业等也是潜在的谈判点。

我们不指望两三天内谈判会有任何突破。然而，我们可以期待双方做出一些不错的举动，并在某些行业做出一些象征性的安排。

基准假设:它可能会给一些相对简单的行业带来好处。例如，金融服务、汽车和造船等前景看好的行业。可能会有一些小惊喜，比如进口更多的美国影视作品和海涛的放松。中国还将承诺进一步打击电影和电视盗版。

第三，技术转让和知识产权。

中国最早提出的“技术为市场”的口号已经过时了。美国一直指责中国强迫技术转让和侵犯知识产权。然而，如果考虑到中美之间复杂而广泛的投资和技术联系，上述指控的认定将更加复杂，而且每个行业的适用性也将不同。

真正解决这个问题非常困难。它需要一个关于投资、知识产权和司法的全面框架协议，甚至需要一个超越主权的独立的知识产权司法和执法机构。这个问题还涉及到中国对美国科技企业投资的限制。

基准假设:不会有突破。如果能达成一些框架协议，那将是一个巨大的成就。

第四，国有企业的竞争地位谈判。

美国一直指责中国在土地价格、贷款利率、市场准入和财政补贴等方面给予国有企业特殊优势，导致其竞争地位不平等。财政补贴问题将是谈判的焦点。

基准假设:几乎不可能有任何突破。然而，在一些领域，比如钢铁行业，中国可能会宣布进一步降低钢铁产能，并减少对国有钢铁企业的政策支持。

第五，互联网是开放的。

这原本是市场准入的一部分，但由于其重要性而被特别提出。美国认为开放互联网是减少贸易逆差的重要手段，而中国则认为互联网是国家安全的一部分。

就中国而言，长期以来，它一直受到来自各方面的压力，要把世界上一些主要的互联网公司排除在外。因此，与一般的预期相反，我认为这个领域容易发生一些象征性的变化。

基准假设:几乎不可能取得任何实质性突破。然而，我们有理由期待一些英语非社交网站(如专业金融网站、媒体等)。)或已经通过中国审查机制的搜索引擎(如符合中国政府要求的中文谷歌)可能会被有条件释放。

你越放手，就越会超出市场预期。苹果的模式也可以借鉴，即所有服务器都放置在mainland China，符合中国政府对互联网内容的管理标准。

然而，美国方面是否同意这一条件，以及承诺的进一步开放进程，都面临着巨大的不确定性。但这个问题是观察美方态度的最佳角度。

与此同时，中国也不排除在海南自贸区和涉外五星级酒店部分开放互联网，这是逐步自由化的迹象。

就美国而言，他们也明白贸易谈判是一个长期的过程，他们会对分阶段的结果采取积极的态度。就中国而言，这种自由化不会影响其对国家安全的总体判断。

第六，一带一路项目与外资。

我们认为这一部分不会成为谈判的焦点。然而，这可以成为美国的一个谈判筹码，美国可以承诺在某些条件下支持“一带一路”倡议。

基准假设:这部分不会涉及，但如果有一些突破，会给市场带来意想不到的惊喜。

第七，人民币汇率。

尽管美国近年来不再将中国列为汇率操纵国，但美国仍有可能要求提高汇率形成机制的透明度，减少央行对汇率的干预。资本开放也可能成为美国要求的一个条件。但客观地说，中国正在逐步开放其资本项目，美方对此没有提出太多异议。

基准假设:这个问题对谈判并不特别重要。但是不会有实质性的进展。

对金融市场的影响

我们已经看到，中美谈判至少涉及到七个方面，这些方面非常复杂，几乎涉及到一个国家对外经济的所有重要方面。因此，对市场的影响也是巨大而复杂的。这里只能给出一个一般的分析框架。

首先，最重要的问题是中美两国的风险资产是否脱钩。这是决定资产配置方向的第一步。我考虑了两个基本的交易假设。

第一个假设是，主要的全球资产没有脱钩，而是完全受中美贸易谈判的结果和进展的影响。这意味着中国资产和美国资产(包括其他国家的股票、全球大宗商品和与两国高度相关的避险资产)一起涨跌。

第二个假设是，中美金融资产的绩效是脱钩的，市场绩效将逐渐摆脱谈判结果的影响，直至完全消失。在这种影响消失后，两国的资产将向独立的宏观因素决定的方向发展。

自3月初贸易冲突被公开以来，全球金融市场一直徘徊在两种假设之间，这表明市场尚未完全消化这一宏观因素对资产价格的影响。

这是我们最重要的出发点:即市场没有为中美贸易冲突做出最终选择。市场将不断在假设1和假设2之间转换，这将给投资者带来相当大的麻烦。

第二，尽管谈判结果可能是非常多样的组合，但我们可以简单地假设以下结果。

一点结果都没有。虽然市场对谈判结果不抱太大期望，但如果谈判没有实质性效果，仍然会对市场造成很大伤害。

b、有些象征性的成就是预料之中的，可能很少有超出预期的结果。这是我们的基准假设。这对市场是中性的。优点是通信将继续，优点是协商将非常困难，警报将继续响起。从短期市场情绪来看，市场反应取决于超出预期的具体内容和程度。

c、明显超出预期的结果。在上面列出的七个主要谈判项目中，如果有2~4个项目超出预期，市场将会非常兴奋。市场预计，中美之间将达成全面、完整的双边贸易和投资协议，这将极大地刺激市场的看涨情绪。

第三，我们简要总结了当前市场状态对三方谈判结果的反应。我们的基本假设是，市场还没有对假设1和假设2做出明确的结论。