天风徐彪：白马消费股批量大幅调整意味着抱团终结

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最近几个交易日，几只白马股的表现出人意料，包括伊利(600887)、格力电器(000651)、平安(601318)和东阿阿胶(000423)。事实上，这些白马股的基本面并没有明显恶化，甚至一些公司的最新财务报告也表现得很好，其大幅下跌更多的是受新闻层面的影响，这与白马股的风格不一致，必然有其特殊的市场原因。

天丰证券策略师徐彪表示，此次白马股大规模调整的市场意义在于，对白马股的持有可能即将结束。预计一些进行风格轮换、追求阿尔法回报的投资者将从白马股票中撤出，以寻找风险回报特征更好的资产。由于之前市场对其业绩的预期相对较高，进一步超出预期的可能性较低，其股价面临的收益和风险不相等，空涨幅有限，空.小幅下跌对于那些股价处于较高水平的白马股来说，他们或多或少面临着收益和风险不平等的尴尬局面。这可能就是近期白马股批次调整的原因，调整偏向于市场层面和资本层面，没有观察到基本面明显恶化。

徐彪认为，与2017年不同，白马消费类股的两大比较优势正在逐渐丧失。

首先是绩效的比较优势:2016-2017年消费白马的绩效增长率一直在上升。相反，成长型股票的增长率最多保持稳定，甚至下降更多。因此，从相对表现来看，风格更有利于蓝筹股的价值。然而，在2018年，消费增长率，尤其是选择性消费，可能会下降。与此同时，创业板(创业板)指向历史内生增长率区间中心的25%-28%水平(不包括延伸收购的公司贡献的利润)，明显高于2017年。

二是估值的比较优势:2017年，根据央行的数据，外国投资者持有的a股规模增加了5500亿元，偏好方向主要集中在消费白马上。在对每股收益的贡献和过去一年各行业的跌宕起伏的估值进行分割后，只有以家用电器和食品饮料为代表的消费白马才能为估值的提高赚钱。在过去的18年里，外国投资者持有的a股增长可能会大幅放缓。a股流动性最重要的关键词是海外资本流入和流出的频繁交替。

徐彪暗示，白马团团转的结束意味着资本迁移仍在继续。在股权资本博弈的环境下，从白马股份撤出的资金将继续在市场上寻找阿尔法机会。考虑到宏观经济仍有一定的下行预期，成长股业绩改善的趋势更加明显，政府继续推动新动能的培育，相当一部分成长股仍处于较低的估值和股价，我们认为成长股是基金寻找Alpha的重要方向。成长型股票将是今年获得超额回报的关键。

对两类成长股持乐观态度:一类是繁荣程度提高，包括医药、工业软件、军工和新能源汽车；另一类是估值较低，包括环保和媒体。