创业板连续反弹的背后 反转还是短暂的反弹？

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证券时报网络(STCN)1月24日，

自2017年以来，在股票型基金的背景下，市场结构出现了严重分化。每次蓝筹股进入调整期，对中小企业来说都是一个活跃期，但整体市场风格仍以蓝筹股为主。2017年，上证50指数和沪深300指数都上涨了20%以上，其中上证50指数上涨了25%以上，而创业板指数在2017年下跌了10%以上。

自2018年初以来，虽然上证50指数和沪深300指数仍有较大涨幅，但上证50指数涨幅超过10%，沪深300指数涨幅也超过8%。但与此同时，在近日的反弹下，创业板指数也录得近3%的升幅。

光大证券(601788)策略师张安宁最近表示，持续的经济下行预期导致了相对保守的市场投资风格和对业绩确定性的更多追求。在经济低迷的预期下，估值较低、业绩增长相对稳定的蓝筹股和一些有消费的白马享受了市场赋予的所谓确定性溢价，大有作为已成为共识。此外，不断上升的市场利率极大地抑制了中小成长股的估值。

创业板在2018年的表现可能会迎来一个拐点

创业板的利润主要由外延和内生构成。此前，由于创业板上的大量并购，延伸利润对创业板做出了很大贡献。然而，2017年，由于新的再融资规定等监管政策的收紧，2017年创业板公司的并购数量大幅下降，延伸并购对创业板利润的贡献较小。从今年的创业板业绩预测来看，大多数创业板股票都是喜人的，创业板的内生增长已经出现。

据wind统计，截至目前，已有301家创业板上市公司披露了其年度业绩预测，其中95家为增持前，9家为扭亏，119家略有增持，223家为增持前，占74%。其中，有相当多的股票具有双净利润预测，共计32。

光大证券认为，虽然不排除部分创业板上市公司的业绩不如预期，但相当一部分M&A外联目标公司盈利能力较强，业绩不太可能发生变化。预计2018年创业板内生业绩增长率将触底。

光大证券预计，2017年创业板(不包括文和乐视)的增长率将在22%左右，而新出的业绩将与2016年大致持平，与2017年内生业绩的增长率约为14%相对应。然而，在2018年，随着新扩张的减少，扩张性并购对创业板业绩的贡献下降，创业板业绩在收益上内生增长，内生增长率可能会触底反弹。

创业板的估值接近历史最低点

据wind统计，整体法下的pe和pb GEM估值近年处于较低水平，目前整体法下的pe约为40倍，与历史区间的下限相差不远。从pb的角度来看，虽然仍比历史低点高一点，但总体上是近几年的状况水平。

创业板近6年的Pe数据

近6年宝石铅数据

此外，上海和深圳300指数，一个代表性的白马股票指数，已达到16倍pe。尽管与创业板的市盈率估值相比仍相对便宜，但其估值接近2015年最高市盈率的19倍。创业板与沪深300指数的估值之差已收窄至21倍，这也是近年来区间的下限。

综上所述，光大证券认为，2018年创业板将有更多的相对价值，或者将迎来一个缓慢的牛市。光大证券进一步强调，目前创业板估值相对较低，政策底部已经出现，业绩底部正在逼近，机构头寸处于低位，已经处于磨合期。随着越来越多的公司依靠内生增长实现自下而上的业绩，创业板最终将迎来一个缓慢的牛市，相应的时间可能在3月和4月。

乐视(300104，诊断)恢复交易或创业板的新起点

作为创业板的重量级企业之一，乐视的估值一度超过1000亿元，成为创业板的重要风向标。但是，由于乐视的负面消息，每次有来自乐视的负面消息，创业板指数都会进行调整。此前，LeTV.com公布了第三季度业绩预测，亏损16亿元，创业板指数第二天暴跌2%。

那么，在乐视恢复运营后，创业板指数将如何表现？事实上，在复牌之前，乐视已经被排除在创业板指数之外，因此在权重意义上对创业板指数没有影响。然而，经过一年多的长时间发酵，乐视负面舆论对创业板的影响得到了很大消化，创业板的估值已经调整到接近历史低位。此外，大多数创业板股票的年报业绩都是预喜人的，创业板是指一个新的起点。

中泰资产管理此前表示，乐视恢复交易对市场没有影响，这可能也不客观。从积极的方面来看，这是正视和解决问题的开始，创业板的高估值是一个历史问题。从这个意义上来说，乐视的复牌和随后的下跌更有可能成为创业板的新起点，只有还清债务后才能继续上路。

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(证券时报新闻中心)