1月24日午间机构研报精选 10股值得关注

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证券时报网络(STCN)1月24日，

生物股(600201，诊断股):深入培育口蹄疫，完善产品线，像春风一样牵着白马

研究机构:沈万红源(000166，临床单位)

投资点:

生物股份有限公司(以下简称公司)是口蹄疫种苗市场的绝对领导者，养殖规模的加快推动了口蹄疫种苗市场的快速扩张。(1)环保迫使散户退出:据估计，16-17年间，由于环保问题，生猪数量减少了约12-15%，相当于4000-5000万头；我们预计环境保护检查员的影响远未结束。据估计，18年后，库存数量将至少减少4000万只，接近过去三年的总和。(2)大型水产养殖企业增速大幅提升:预计2019年10家上市公司生猪数量将达到8990万头左右，约占13%(2016年仅为4%)；未上市的大型水产养殖企业也将加速其大规模生产。以山东为例，经畜牧局检测的18家龙头企业预测，屠宰比例将从今年的16%上升到2020年的50%-60%(包括许多未上市的大公司)。得益于规模化养殖进程的加快，预计口蹄疫市场苗在商品猪中的普及率将迅速提高到54%，预计5年内口蹄疫市场苗的市场规模将超过50亿元，是目前的2.8倍！(特别是，2017-2019年是一个快速增长的时期，年复合增长率约为30%，三年内翻了一番！(

公司在口蹄疫疫苗方面具有明显优势，具有高性能和无忧增长。(1)领先工艺:目前，公司的纯化工艺在行业中处于绝对领先地位，因此公司产品杂质蛋白含量低，副反应发生率低(这是公司目前的核心竞争力，领先竞争对手至少3-5年)；抗原产量高于行业平均水平(公司的抗原产量为85-90%，有些竞争对手只能达到50%)，这有利于降低生产成本；纯化后，抗原位点完全暴露，确保疫苗的高效性。(2)产品实力领先:o-a型猪口蹄疫二联疫苗已获得注册证书，公司在口蹄疫疫苗领域的领先地位将进一步得到确认，市场份额仍将增加/0/室；2018年7月以后，亚洲1型口蹄疫将退出免疫，其领先地位将进一步凸显。(3)主导渠道+服务:公司率先建立了完善的政府招标+直接销售给大客户的销售网络，几乎所有的大型农牧集团都是公司的客户(100%的核心猪场使用公司产品，约80%的超大型猪场如沐源(002714)和石闻(300498)使用公司产品)；经过多年的积累，公司在行业内已经建立了良好的声誉，可以在不花费大量销售费用的情况下实现渠道下沉(2017年第三季度确实做到了)。

内源+延伸补充产品线，公司已逐步成长为一家全方位的体育保险企业。(1)循环疫苗的销量成为业绩增长的新动力:循环疫苗与口蹄疫客户的重叠度很高，公司在口蹄疫疫苗方面积累的客户资源有利于循环疫苗的推广。据估计，2017年全年销售收入预计将达到1.34亿元(持续超出预期，此前预计全年销售收入为1亿元)。随着公司的循环疫苗进入更多大型农牧集团的采购目录，预计2018-2019年将实现3亿元和4.5亿元的收入规模。(2)收购辽宁益康，获得高致病性禽流感(h5+h7)生产资质。此外，猪瘟和宠物疫苗也已成为该公司产品线的有利补充。交付完成后，公司将完成辽宁益康的流程升级和渠道嫁接。预计2018年的收入将达到1.5亿元，净利润约为2000万元。(3)新产品遍地开花:扬州友邦获得猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗(C株)批准文号，与华伟特联合申报的猪流感二联灭活疫苗(h1n1ln株+h3n2hlj株)获得“新兽药注册证”，与世华合作的布鲁氏菌病疫苗(rev1、b19)最近通过农业部审查。预计将于2018年获得注册证书，并将于2018年获得

投资评级及估值:预计公司2017-2019年实现营业收入19.71/27.28/34.79亿元，同比增长30%/38%(益康合并)/28%；归属于母亲的净利润分别为8.50/11.36/15.22亿元，同比分别增长32%/34%/34%；每股收益分别为0.94/1.26/1.69元(根据公司最新情况，调整后的利润预测，原值分别为1.00/1.29/1.62元)。剔除股权激励费用的影响，2017/18年度归属于母公司的净利润同比增长率分别为42%/36%。当前股价对应的市盈率分别为33/24/18倍，2018年该公司市盈率为30倍。目标价格是37.8元，空仍然上涨23%左右，保持买入评级！

风险警告:筹款项目的建设进度没有达到预期，新疫苗的审批受阻。

(证券时报新闻中心)