高大上童装经销商有意冲关IPO  嘉曼服饰过半资产竟是库存

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该公司被授权经营著名品牌的童装，如哈士奇和哈吉斯，但它与上游进口品牌和代理商的关系不可靠

正文|《投资时报》实习记者莫赛赛

当人口红利开始消退时，中国服装企业终于告别了躺着赚钱的日子。

那确实是一段怀旧的时光。依靠名人代言+大量广告，女性车衣工人的指尖不是缝纫面料，而是人民币碎片。好处是显而易见的:快速的加入和扩张，以及快速的资金回报。

缺点是显而易见的:缺乏设计能力，供应链处理不当，以及库存管理不善。然而，在一个供不应求的市场中，这一切是什么？直到风向变了。

库存是最难控制的，出现在大多数服装企业。作为海尔的母公司，从事高端童装业务的北京佳曼服饰有限公司(以下简称佳曼服饰)也不能幸免。

嘉曼服饰主要从事童装R&D设计、供应链管理、运营推广、直销和特许销售。最近，它在中国证监会网站上披露了招股说明书。公司计划在深圳证券交易所中小板公开发行不超过2700万股股票，不低于已发行股本总额的25%。主办机构为华英证券。

2014年至2016年及2017年前三个季度(以下统称报告期)，嘉曼服装库存账面价值分别为1.81亿元、1.91亿元、2.16亿元和2.80亿元，分别占当期总资产的49.90%、52.30%、52.79%和58.06%。同行业存货占总资产的平均比例分别为21.50%、20.90%、20.40%和20.89%。

可见，嘉曼服装的库存水平远远高于同行，并且仍在逐年上升。高库存大大增加了管理成本和利润，并影响其现金流。

对此，嘉曼服装在其招股说明书中解释称，其自有资金主要用于库存，这凸显了库存在流动资产中的比重；此外，公司主要经营的国际高端童装品牌单价高，导致库存量大。

除了高库存之外，嘉曼服装似乎很难突破近期流通的窗口引导红线。此外，家族控股问题也可能成为其进入资本市场的障碍。针对上述问题，《投资时报》记者向公司秘书室发送了采访提纲，但截至发布之日尚未收到回复。

没有通过ipo的新门槛

报告期内，嘉曼服装的营业收入呈增长趋势，分别为3.23亿元、3.85亿元、4.02亿元和3.56亿元。然而，净利润有起有落，从2014年的4615.52万元到2015年的3098.8万元。到2016年，这一指标已升至3710.52万元，但仍难以达到2014年的水平。根据2017年前三季度发布的最新数据，嘉曼服装目前的净利润只有2844.59万元。

性能波动可能只是一个方面。2018年3月，新股发行审核有了新的标准:主板要求最近一年的净利润不得超过8000万元，创业板不得低于5000万元。按照这个标准，嘉曼服装很难达到这个标准。

据简单计算，《投资时报》记者了解到，2017年前三季度嘉曼服装的平均季度利润为948.2万元。如果要达到5000万元的标准，就意味着第四季度的利润需要达到2155.41万元，也就是说季度利润增长率需要达到127.32%，这真的很难。尤其是公司净利润波动较大，这似乎难以满足监管部门对ipo企业持续盈利能力的高度重视。

供应链管理薄弱

作为自有品牌和授权品牌童装的运营商，嘉曼服装的上游产业主要包括面料辅料生产行业和服装加工行业。嘉满服装本身并不生产，而公司自有品牌水海尔、授权品牌沪士布、哈吉斯等。主要采用直接从铸造厂购买服装的方式。因此，铸造厂的生产技术、管理水平和质量控制直接影响到公司产品的质量。

嘉曼服装与上游进口品牌和代理商之间的关系似乎不可靠。

巴斯特和哈吉斯是佳曼授权经营的两个知名服装品牌。其中，哈吉斯童装品牌的许可期限截止至2020年12月31日，夏布时童装品牌的许可期限截止至2022年12月31日，嘉曼服饰不享有上述品牌在中国注册商标的独家使用权。问题是授权品牌已经成为公司业绩的新增长点。2017年9月和2016年9月，这两类授权品牌的收入分别占主营业务收入的39.66%和24.31%。授权期满后，如果嘉曼服装授权品牌未能续展，将对其经营业绩产生很大影响。

报告期内，国际零售代理业务收入分别占嘉曼服装主营业务收入的40.89%、39.48%、37.02%和31.71%。零售代理销售十多个国际品牌，包括小阿玛尼、健三童装、catimini、young versace等。为公司贡献了大量收入。

据记者了解，嘉曼服装没有与上述品牌方签订长期合作协议，也没有与品牌方就锁定年度交易量、价格和类别达成相关协议。如果公司与上述品牌的合作关系在未来一个营业年度发生重大变化，包括交易量减少和合作终止，可能会对其经营业绩产生不利影响。

上游和下游？嘉曼服装供应链的下游主要包括百货商店、加盟商、电子商务平台以及参与服装销售和管理零售渠道的终端消费者。

2015年、2016年及2017年1月和9月，加盟模式收入分别占公司主营业务收入的27.87%、32.87%、22.55%和21.27%。嘉曼服装在招股说明书中表示，虽然加盟商模式有助于公司营销网络的拓展，可以分担投资风险，但如果加盟商由于自身管理等因素出现业绩大幅波动等问题，将会对公司的经营业绩和品牌声誉产生不利影响。

同时，由于订购系统的主动权掌握在大量特许代理商手中，它实际上形成了自下而上的分组系统，不利于供应链的高效运行。

家族控股很明显

从所有制结构来看，嘉曼服装是一个典型的家族企业。公司实际控制人为曹生奎、刘英、刘林贵和马丽娟，其中曹生奎和刘林贵为夫妻关系，曹生奎和刘英为父子关系，刘林贵和刘英为母子关系，刘英和马丽娟为夫妻关系。

曹生魁、刘颖、刘林贵、马丽娟直接持有公司66，536，697股，占发行前公司股份总数的82.14%；刘颖为本公司股东郑桐力源的执行合伙人兼普通合伙人，实际控制着郑桐力源持有的本公司3.36%股份的表决权。因此，曹生魁等四人控制了嘉曼服装85.50%的投票权。

刘颖、曹生奎、刘林贵、马丽娟于2015年6月1日签署了《协同行动协议》。此次发行后，曹生奎、刘英、刘林贵和马丽娟直接和间接控制的股份比例将降至64.13%，但他们仍是唯一一家。