资管新规较征求意见稿作了哪些调整

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我们的记者李国辉

目前，中国金融市场最担心的无疑是资产管理新规的出台。4月27日，中国人民银行官方网站正式发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(以下简称《意见》)。

其中，最令人关注的过渡期是《意见》将过渡期延长至2020年底，给予金融机构充分的调整和转型时间，并对提前完成整改的机构给予适当的监管激励。

对此，清华大学国家金融研究所副所长朱宁在接受英国《金融时报》采访时表示，过渡期将持续到2020年底，新旧体制明显被切断，这不仅能确保平稳过渡，还能向市场发出明确的改革信息。中国农业银行投资银行部总裁彭向东向英国《金融时报》表示，过渡期的延长对市场有利。“事实上，在征求意见稿发布后，大部分机构已经在实施新规定并向前推进，但大家都担心过渡时间太短，准备不足。过渡期从一年半延长至2020年底，有利于整个资产管理市场平稳软着陆。”

关于资产管理的新规定已经酝酿了一段时间，市场参与者对此寄予了充分的期望。几位市场参与者表示，从目前的情况来看，商业银行财富管理的净值转型明显加快，经过一定的过渡期，这些都给金融机构留下了很大的缓冲空间，不会产生很大的影响。此外，从长远来看，新的资产管理法规将有助于促进资产管理业务的规范化发展，降低金融风险。打破公正交易、净值核算、非标准竞价等规范，有利于资产管理行业规范、透明、健康发展。

过渡期的延长将有助于减少流动性冲击

交通银行金融研究中心高级研究员赵认为，过渡期延长的主要原因是，目前理财产品销售的负债方主要是一年内的短期产品，而投资方则是长期产品，存在一定的期限错配问题。目前，银行理财在投资方面的平均剩余期限约为3-4年。2019年6月以后，可能会出现投资方现有资产尚未到期，负债方没有新的理财产品继续使用的情况。

“此外，理财产品的净值可能导致客户购买意愿下降、银行理财产品发行难度增加等问题，快速突破刚性赎回可能导致大量客户赎回理财产品，也将导致投资方股票资产配置不到期。不存在新的债务侧产品连续性问题，因此适当延长过渡期将有助于降低理财产品期限错配可能导致的流动性风险和对金融市场的影响。”赵对说道。

一位研究人员指出，利率市场化后，美国和日本都见证了大型资产管理业务的蓬勃发展。然而，中国以前的资产管理业务更多的是一种“影子银行存款业务”，不需要支付和提取资本，这是中国资产管理行业的一个问题，它没有实现“卖方负责，买方负责”，所有这些都是严格支付的。

同时，赵指出，适当延长过渡期，有利于更好地引导和培育投资者“自担风险、自负盈亏”的成熟投资理念，有利于商业银行在产品研发、投资运营、管理结构等方面顺利转型。，帮助债券市场、股票市场等多层次资本市场等整个系统顺利转型，降低可能出现的风险。

净值管理法规更加灵活

许多市场参与者表示，《意见》中关于产品净值管理的规定比《征求意见稿》中的规定更加灵活，有利于《意见》的顺利落地。《意见》要求资产管理业务不承诺保护资本和收益，明确刚性赎回的确认和处罚标准，鼓励投资的金融资产按市场价值计量，允许符合条件的金融资产根据市场需求按市场价值计量。

朱宁指出，《意见》鼓励使用市场价值计算金融资产，允许使用摊余成本计算合格的金融产品，包括私募股权和其他流动性差的产品。

“如果资产的目标是流动性差的产品，就很难对市场进行定价，也很难进行市值估值。现在，《意见》允许对一些封闭产品采用摊余成本计价方法，可以解决流动性差的产品如非标准产品的处理彭向东说道。

赵认为，调整官方稿的主要原因是，突破刚性赎回和净值管理的关键是估值和流动性管理。估值的波动会导致客户更频繁的买入和赎回，从而对流动性管理提出了更高的要求。从目前的情况来看，公允价值与摊余成本相结合的估值方式有助于降低公允价值法引起的债券价格波动与理财产品净值下降的互动影响，并采取合理措施应对可能出现的信用风险和流动性风险。因此，公允价值与摊余成本的结合更符合相应的风险收益属性，并能在一定程度上降低银行理财产品净值的波动性。

对于非标准资产的认定，《意见》中的表述也比《征求意见稿》中的表述更加清晰。彭向东指出:“过去，公开发行行业的非标准投资相对较少，银行理财和保险投资较多。投资非标准资产可能也是银行业和保险业资产管理的一个特点，但下一步肯定会减少。”

明确限制嵌套级别为一个级别

在消除多层嵌套方面，《意见》统一了同类资产管理产品的监管标准，要求监管部门对资产管理业务实行平等准入，促进资产管理产品获得平等主体地位，从根本上消除了多层嵌套的动因。同时，嵌套层次仅限于一个层次，禁止开展多层次嵌套和渠道业务。

资产管理产品的多层嵌套不仅增加了产品的复杂性，使其难以渗透基础资产和风险，还延长了资金链，增加了资金的内部循环和融资成本。

赵认为，《意见》要求禁止发展多层次套汇和渠道业务，表明对多层次套汇和渠道业务的监管力度加大。然而，由于不同的资产管理机构有不同的专业方向和能力，他们可以通过投资其他资产管理产品在某个领域获得更多的专业管理支持。因此，将嵌套层次限制在一个层次是资产管理机构的合理要求。

业内普遍认为，新的资产管理法规将对整个资产管理行业的格局和未来盈利模式产生深远的影响。

在行业业务模式方面，一位业内人士指出，渠道模式应逐步转变为主动管理和主动服务模式，收入应由渠道费转变为管理费；银行资产管理子公司，具有专业的资产管理模式和经验，实现与母行的风险隔离；银行资产管理的主要收入来源不再是投资利差，利差模式逐渐转变为管理费模式；打破新的赎回模式，开发净值产品，加强流动性管理，建立绩效考核机制是未来资产管理业务发展的总方向。