邓海清：CPI重回“1时代” 基本面支持央行持续降准

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作者:邓海清，中国人民大学客座教授，中国国际财经频道首席全球经济学家；陈，中国虚拟频道研究员

中国4月份的cpi同比增长1.8%，预计为1.9%，而此前的值为2.1%。中国4月份的生产者价格指数同比增长3.4%，预计为3.4%，之前的数值为3.1%。

1月和4月，cpi低于市场预期，明显低于之前的数值，“2018年的高通胀纯属危言耸听”得到了充分验证。尽管特朗普宣布美国将退出伊朗核协议并制裁伊朗，但市场开始担心未来油价可能迅速上涨。

然而，我们认为，自2014年以来，中国cpi与油价之间的相关性大幅下降。2014年7月以后，cpi车辆用油量快速下降或上升，但cpi同比趋势相对稳定，反映cpi对原油价格的敏感度下降。即使未来不排除全球政治因素对油价的影响，也不会显著推高2018年中国cpi同比水平。

总的来说，我们预计2018年的cpi将同比增长2%，2018年的高通胀纯粹是危言耸听。

2月和4月的Cpi同比增长1.8%，明显低于之前的水平，这主要是受到猪肉价格大幅下跌的拖累。从数据来看，4月份食品、烟草和酒类的同比增幅仅为1.1%，远低于cpi数据，cpi数据大幅回落。与此同时，在食品、烟草和酒精项目中，猪肉价格同比下降至-16.1%，反映出猪肉价格显著拉低了食品价格。

我们正在报道“猪周期”的真相:商务部、统计局和农业部正在为猪的数据而争吵。我应该相信谁？它明确表示，“商务部的生猪数据有所下降，但可信度较低。相反，统计局的生猪数据在2017年后出现反弹，这与农业部生猪屠宰量的反弹和生猪食品价格的上涨更加一致。这也与2017年猪肉价格的大幅下跌相一致。与此同时，当生猪食品比重仍明显高于盈亏平衡点时，我们认为2018年猪肉价格仍存在下行压力。”目前，我们认为“猪循环”难以回归的观点已得到充分验证。

同时，4月份新鲜蔬菜环比数据为-4.1%，新鲜蔬菜价格开始明显下降。我们认为，2018年初新鲜蔬菜价格的快速上涨只是春节期间天气寒冷造成的，这是不可持续的，未来新鲜蔬菜价格可能会进一步下跌。

3月和4月，生产者价格指数同比增长3.4%，较上年同期有所反弹，主要是由于基数较低，而不是生产者价格指数价格反弹。我们估计全年的生产者价格指数很有可能不超过2%。根据历史数据，2017年4月的生产者价格指数为-0.4%，处于历史最低水平，导致2018年4月生产者价格指数面临基数较低的问题，基数较低是2018年4月生产者价格指数上涨的主要原因。

另一方面，我们观察到，2018年4月，ppi仍处于环比-0.2%的水平，没有反弹。未来，随着生产者价格指数的高基数，生产者价格指数可能会面临进一步下降，每年生产者价格指数不超过2%。

4.关于央行的货币政策，预计2018年全年cpi将同比增长2%，通胀压力不会导致央行收紧货币政策。

我们认为，在2018年甚至更长时间内，RRR应该根据适当的频率不断降低。原因是，在贸易顺差持续下降、外汇账户不足以纳入基础货币的情况下，中国人民银行实施持续RRR减息是必要的套期保值措施。尽管美联储仍处于2018年的“加息周期”，但中国作为世界第二大经济体，在货币政策上具有高度的独立性，应该从国内经济金融环境出发制定自己的货币政策。

一方面，考虑到2018年社会金融增速下降，“信贷紧缩”趋势难以改变，需要“宽货币”进行对冲；特别是在扩大内需、扩大进口、外需不足的情况下，贸易顺差将继续减少，外汇基础货币将继续不足。中国人民银行持续降低RRR是必要的套期保值措施，这是货币政策“宽货币”的必然。

另一方面，在“严格监管”、mpa约束和长期房地产调控的机制下，RRR连续降息和“宽货币”的作用将仅限于降低融资成本，而金融混乱、杠杆化和房地产泡沫不会卷土重来，这是货币政策“宽货币”的重要前提和可行性。