补贴“断供”净利下滑 宁德时代可否守住江湖地位？

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“投资者网络”谢英杰

自2019年以来，补贴衰退对新能源汽车的销售产生了悬崖般的影响。根据动力电池9月份的数据，动力电池的负载率同比下降30%以上，创下三年来的新低。在宁德时代(300750.sz)，不断下降的毛利率继续下降，首次跌破30%；业绩的增长率不再是过去。今年第三季度，该公司返还给母公司的净利润下降。

这一切只是刚刚断奶的宁德时代的开始。

第三季度净利润下降

《宁德时报》近日发布了第三季度财务报告，显示2019年第三季度实现收入125.92亿元，同比增长28.80%，但净利润同比下降7.2%，至13.62亿元。

值得注意的是，今年前两个季度，《宁德时报》净利润分别达到10.47亿元和10.55亿元，实现小幅增长，第三季度的下滑是其2019年净利润下滑的第一个季度。

至于第三季度净利润同比下降，宁德时报认为，首先，毛利率下降是因为一些产品价格下降。第二，由于R&D第三季度投资和管理费用的增加，费用占收入的比例增加。

宁德时代正试图找到第二条增长曲线。10月18日，该公司在德国图林根的第一家海外工厂正式破土动工并开始建设。根据规划，建筑面积为23公顷，生产线包括电池和模块产品。预计2022年电池容量将达到14千瓦小时。

近年来，宁德时代积极布局全球化战略。目前，该公司分别在德国、日本和美国设立了子公司。欧洲生产基地计划在2021年形成部分产能，并希望通过业务国际化占领海外市场。

在传统汽车“金九银十”销售的第三季度，新能源汽车行业遭受重创，销量大幅下滑。特别是今年9月，新能源汽车的产量和销量分别为8.9万辆和8万辆，同比分别下降29.9%和34.2%。

与之相对应的是装载量的同比下降。9月份，中国动力电池的装机容量为4.0千兆瓦时，同比下降30.9%，为三年来最大降幅。

在宁德时代，人们很难不受这场风暴的影响。这也是公司今年第三季度非净利润同比下降11%至11.46亿元的原因之一。

事实上，宁德的业绩下滑并不出人意料，甚至还有规律可循。从2015年到2018年，《宁德时报》的营业收入从57.03亿元上升到296.11亿元，但《还母》的净利润从9.31亿元小幅上升到33.87亿元。更糟糕的是净利润增长率，从2015年的1609.94%降至-12.66%。

其净利润的增长率远远落后于其收入的增长率，因为其盈利能力正在逐渐下降。2016年至2019年前三季度，公司毛利率分别为43.7%、36.29%、32.79%和29.08%。

《宁德时报》在2019年第三季度报告中也强调了这一点:“第三季度业绩下滑的主要原因是部分产品价格下降和毛利率下降；第三季度，R&D投资增加，管理费用增加，费用占收入的比例增加。”

随着行业进入洗牌期，上游原材料价格不稳定，未来这种趋势可能会越来越严重。此外，高额应收账款也是笼罩宁德时代的达摩克利斯之剑。

2015年至2019年前三季度，公司应收票据和应收账款分别达到28.16亿元、78.86亿元、123.77亿元、159.68亿元和184.11亿元。《宁德时报》多次在财务报告中指出“应收账款和坏账余额高”的风险。

二级市场反映的是低迷的股价。风数据显示，今年3月以来，《宁德时报》股价普遍下跌，3-10月累计下跌21.5%，市值蒸发约460亿元。

这个行业的转折点出乎意料地到来了

据公开信息，宁德时代成立于2011年，恰逢国内新能源汽车快速发展。受到国家政府的保护，国际巨头被拒之门外。宁德生来享受政策浴，并成为世界上销量第一的动力电池系统供应商。比亚迪、松下、三星等国内外竞争对手都落在了后面。

如果说当时宁德时代的崛起依赖于新能源汽车开垦的广阔土地，那么今天，肥沃的土壤逐渐变得荒芜，转折点出乎意料地到来了。

今年5月，工业和信息化部正式发布文件，明确表示从今年6月21日起，取消《汽车动力电池行业标准条件》，取消动力电池“白名单”。松下、三星sdi和lg Chem等全球动力电池巨头长期以来一直虎视眈眈，终于如愿以偿，开始了瓜分市场大蛋糕的攻势。

比亚迪也在强劲追赶。今年年中，比亚迪宣布将与丰田联合开发动力电池和电动汽车，同时准备推出低成本动力电池，并在未来拆分动力电池部门独立上市。

在这种背景下，宁德时代市场竞争力不足的问题迅速扩大。根据第一电网披露的数据，广州汽车新能源有限公司搭载的宁德时代ncm 811电池的能量密度为235.8瓦时/千克。另一方面，供应特斯拉的松下公司提供了21700个圆柱形电池，单个电池的能量密度达到了300瓦时/千克。

10月15日，《宁德时报》副董事长黄士林表示:“就能量密度而言，《宁德时报》希望到2020年达到300-350瓦时/千克。但是，到那时，行业领先者的能源密度可能会远远超过这个值。”

此外，该公司在电池成本方面远远落后于国际巨头，瑞银的一份研究报告揭示了这一线索。2018年11月，瑞银估计宁德时代的电池成本超过150美元/千瓦时，高于松下、lg Chem和三星sdi，松下的电池成本为111美元/千瓦时。

除了虎视眈眈的“劲敌”和遭遇行业转折之外，宁德时代的单一业务问题可能需要解决。比亚迪拥有汽车、储能、信息电子和云轨道等多项业务，与之不同的是，宁德时代只有两项业务来支撑其业绩。宁德时代曾在2018年的招股说明书中直言不讳地指出，“产能不足是该公司的竞争劣势之一。”

也有经纪人对公司持乐观态度

面对内外困境，宁德时代希望通过扩大生产规模来降低成本和扩大产能。近年来，公司在江苏溧阳、宁德、福建和青海湖西部建立了三个动力电池生产基地。同时，计划建设广州汽车广州动力电池生产基地、四川宜宾动力电池产业基地和欧洲动力电池生产基地。未来，上述基地的生产能力预计将超过200千兆瓦时。

与此同时，宁德时代已经与上游汽车公司紧密结合，巩固其地位。过去一年，宁德时报与SAIC、广汽、吉利、东风和一汽建立了合资企业，并与BAIC、长安、宇通，甚至宝马、大众和戴姆勒签署了具有约束力的协议。

然而，这些策略并不总是顺利的。以吉利为例，它在2017年收购了lg在南京的动力电池公司，为自己的工厂做准备。今年，吉利宣布将选择一家日本和韩国公司作为第二大电池供应商，同时与《宁德时报》建立合资企业。

不过，一些券商对宁德时代的未来前景持乐观态度。近日，上海证券发布研究报告称:“宁德时代是锂电池行业的绝对龙头企业，且技术叠加规模优势明显，公司的市场份额有望继续增加；与此同时，得益于全球电气化进程的加快，该公司跻身海外高端供应链行列，并在未来6个月保持了“谨慎增持”的评级。”(思考金融产生了)■