信用债发行分化大 9万亿融资主要集中在这五大类上！

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今年以来，信用债券违约事件频频发生，但整体发行规模仍较去年同期大幅增加。此外，内部债券的种类也有很大的不同，有的发行大幅增加，有的减少，这值得关注。

今年的信用债券融资

风数据显示，今年以来，市场已发行信用债券8890只，包括金融债券、企业债券、企业债券、中奖彩票、短期贷款和定向工具，总发行量为9.47万亿元。与去年同期的7.07万亿元相比，增长了34%。

从每月来看，今年前8个月，除了2月份受春节假期影响只有5000多亿元外，其余月份的发行量都超过了8500亿元，尤其是3、4月份的高峰期，当月超过了1.5万亿元。在5月和6月回落后，7月和8月的问题高潮再次出现。可见，在政策的支持下，今年的信用债券融资正在蓬勃发展，发行规模巨大。

信用债券的内部差异很大

从信用债券本身来看，今年的内部分化较大，其中短期融资最大，融资总额为2.44万亿元，比金融债券高出1.8万亿元。此外，公司债券、中国证券和资产支持证券的发行量都在1万亿元以上，而其他类型的信用债券的发行量相对较小。

即使是同类信用债券，其细分市场也存在很大差距。例如，内部发行的金融债券主要是商业银行的次级债，融资总额为7845亿元，占金融债券总额的43.68%。其次是证券公司债券、商业银行债券和证券公司的短期证券借贷，发行规模相对较大，均超过2000亿元。可以看出，信用债券的内部差距很大，同样的债券在细分时仍然有很大的不同。

与去年同期相比，信用债券的总规模增加了34%，因此大部分都有所增加，只有政府支持的机构债券和证券公司债券有所下降。其中，商业银行次级债券同比增长389%，遥遥领先。此外，国际机构债券和可转换债券均同比增长200%以上。其次是短期证券借贷和证券公司的私人债务，增长也超过100%，而其他类型的债券增长相对较小。

如何投资信用债券的后期

民生证券的固定收益团队认为，在RRR减息宣布后的短时间内，高等级和中低等级信用利差的趋势将明显分化。其中，高等级信用债券由于风险较低，更接近于利率债券，因此短期趋势更接近于无风险收益率；RRR降息宣布后，中低等级信用债券往往在短期内扩大，主要受两个因素影响:1)无风险收益率在短期内迅速下降，中低等级信用利差“被动扩大”；2)中低等级信用债券风险较高，RRR减息往往是短期内经济下行压力的再次确认，因此风险较高的信用产品更不受投资者青睐。在中低等级信用利差“被动性”和“被动性”方向的共同作用下，中低等级信用利差在短期内扩大的概率较高。

由于信贷息差自2019年以来已整体进入向下修正通道，此次RRR降息将与最近的lpr变化重叠，或者将克服近期阻碍信贷息差向下修正的高融资成本因素。因此，从长期来看，中低等级信用利差持续下调的可能性较高，但仍建议关注高等级信用债券短期内的投资机会，关注RRR降息后中低等级信用利差短期内重复的可能性。

陕西证券(002500)的固定收益团队认为，展望9月，当经济基本面疲软时，利率将长期保持在空的低位，但在短期内，将需要一定的观察期来推动投资和消费政策以及lpr改革，以促进货币市场利率向实体经济的传导。短期货币政策强劲，流动性将保持稳定。8月份的负面债券事件数量少于7月份，但龚景和洛瓦科技(Lowa Technology)等违约事件继续发酵，并对市场产生持续影响。从信用利差来看，8月5年所有评级的信用利差仍有较大的下降趋势，而8月10年所有评级的信用利差均有5个基点的上升趋势，表明市场仍保持中短期的配置风格。鉴于9月份流动性保持稳定，各项政策对实体经济的推动仍处于观察期，建议投资保持谨慎，注意5年期中期低评级和10年期高评级。