＂超级央行周＂市场暗流涌动!还不够宽松?9月全球债券收益率大幅反弹

本篇文章2954字，读完约7分钟

全球央行会进一步加大宽松力度吗？这是当前市场的焦点。 在本周迎来的超级央行周，美国、日本、英国、巴西、印度尼西亚、挪威、南非等国的央行将于9月19日宣布利率决议。然而，由于预计央行将采取宽松行动，金融市场远远领先于央行。

因此，自去年9月以来，全球债券市场获利回吐，尤其是上周，美国10年期债券收益率和德国10年期债券收益率双双大幅反弹，几乎抹去了8月份的跌幅，包括黄金在内的许多安全资产价格也全线下跌。在这两周内，股票市场作为一种风险资产，仍然停滞不前。

然而，进入本周，即9月的第三周，以及央行超级周的到来，市场波动明显从债券市场转向股票市场。尤其是在周一油价飙升20%之后，市场对全球央行降息的预期出现了新的变化，全球美元短缺加剧，这直接推动了美国股市的下跌。9月17日，国内市场预计中国央行将把多边基金运营利率下调15至25个基点，a股市场全线下跌，跌破3000点。

从历史上看，有无数种解释认为，市场最终将推动政策的“自我实现”，但市场的结果很难满足政策预期。

9月份，全球政府债券收益率大幅反弹

进入9月份后，全球债券市场获利回吐，尤其是上周，美国10年期债券收益率和德国10年期债券收益率双双大幅反弹，几乎抹去了8月份的跌幅，包括黄金在内的许多安全资产价格也全线下跌。

上图显示了德国10年期政府债券收益率的趋势

上图显示了美国10年期国债的收益率图表

上图显示了中国10年期新国债收益率的趋势

从这三个数字来看，自9月份以来，全球债券市场已显示出明显的获利回吐迹象，尤其是国内新发行的10年期国债收益率已从9月初的3%反弹。

在分析师眼中，获利回吐和“鲸鱼式抛售”已成为9月全球债券调整的重要原因。毕竟，自2018年10月以来，在美联储降息之前，全球债券基金已经开始大举押注国债收益率的大幅下降。在11个月内，美国10年期国债收益率从3.24%降至8月底的1.45%，而德国10年期国债收益率从0.57%降至-0.72%。在大规模放水的预期推动下，全球股市重返高点。

上图显示了20多年来美国国债etf-ishares(tlt)股票的一年趋势图

可以说，金融市场远远领先于央行。自去年10月以来，11个月以来，包括债券和股票在内的所有金融行业都获得了巨额利润。特别是，债券市场通过押注全球央行宽松政策而获得了巨额利润，为债券创造了历史上罕见的大牛市。20多年来，基于美国国债etf-ishares(tlt)的债券投资收益率创造了超过30%的收入。

从这个角度来看，9月份的前两周出现了大幅回调，近10%的大幅调整也是合理的。市场过早地将央行宽松的预期推向了预期！

放松没有止境。问题是市场预期运行过快

虽然9月份出现了短期回调，导致市场节奏紊乱，但总体而言，宽松资本押注的大趋势依然存在。

毕竟，从全球经济基本面来看，它真的稳定并反弹了吗？统计数据显示，全球近30个经济体相继宣布降息。为了通过释放流动性来刺激经济，许多国家甚至采取了“零利率”甚至“负利率”的政策。

然而，全球经济的基本面没有反弹，而是继续恶化。许多全球经济数据仍在闪烁红灯，包括pmi收缩、企业利润持续下滑、Cass运费指数等。，通缩预期进一步增强。

从上图可以看出，在持续的负利率下，日本和欧元区的cpi指数今年仍在持续下降。被称为全球经济“金丝雀”的韩国，通缩情况更为明显。根据韩国统计局发布的最新数据，韩国8月份的消费价格比去年同期下降了0.04%，这是自1965年有统计数据以来首次出现负增长。

根据国际货币基金组织的预测，日本的gdp在2019年只会增长1%；根据欧盟委员会的预测，2019年，欧元区的整体增长率将仅为1.2%，法国约为1.3%，德国仅为0.5%，意大利甚至仅为0.1%。

显然，当前的扩张性货币政策无法产生足够的需求刺激。虽然利率越来越低，但借款人的成本越来越低，世界主要国家的利率接近2016年的低点，企业和居民进一步扩大债务的意愿和能力进一步下降。

接下来是什么？当然，我们必须继续降息，大力降息，并继续创新和扩大非常规货币政策空.9月份的降息仅仅进行了一半，甚至不得不推迟。毕竟，国家背后的经济结构性问题，如人口老龄化和贫富分化，越来越严重，短期政策难以解决。

然而，短期充裕的活动流动性可以创造一种完美的财富幻觉，掩耳盗铃，并减轻实际经济产出下降的痛苦。正如前美联储主席艾伦·格林斯潘(Alan Greenspan月5日所说，债券市场存在一种国际套利，这种套利正在推低长期政府债券的收益率，美国政府债券的收益率不存在跌破零的障碍。负利率在美国出现只是时间问题。

无论如何，从长远来看，很难改变各国对资本市场放松的预期。但从节奏的角度来看，金融资本远远领先于央行的工作，各种风险溢价已完全为央行的预期行动定价。

如果政策没有超出预期，市场将陷入困境

但央行会给出比预期更多的结果吗？目前，市场主流预期在本周新一轮全球利率会议上将出现新一轮降息。预计美联储将在9月17日至18日的会议上降息25个基点。

随着国际油价周一飙升20%，这是28年来的最大涨幅，一些人开始认为美联储可能不急于降息。周一，芝加哥商品交易所的fedwatch数据指出，美联储维持利率不变的可能性从一个月前的0%飙升至约34%，降息的可能性从82%降至63%。

fedwatch的数据还显示，一个月前保持美联储利率不变的概率为0%，一周前这一概率上升至5.4%，现在不降息的概率已达到34%左右。市场认为，美联储在9月底降息50个基点的可能性已从约30%降至不到10%。

与此同时，全球“美元短缺”正在加剧，市场资本压力持续上升。周一，美国隔夜拆借市场利率飙升。美元隔夜拆借利率从上周五的收盘价飙升2.25%，至美国时间周一的盘中高点4.750%，并飙升250个基点。

衡量美元流动性紧张程度的重要参考指标——美国3个月期伦敦银行同业拆放利率(libor-ois)利差周一达到45个基点，为一年多来的最高水平。由于libor-ois利差被视为衡量美元流动性紧张程度的一个重要参考指标，利差已经扩大，全球金融市场越来越担心“美元短缺”。

在上述一系列因素的推动下，美国股市周一大幅下跌，而美国债券收益率下跌。市场正密切关注美联储9月17日至18日的利率会议，是否会有意外行动将成为市场趋势的关键一步。

在周二的亚洲市场上，空.降低了市场对本周mlf续集的预期不但没有放松mlf资本价格，反而规模缩小，直接导致市场大幅下跌，a股市场再次下跌3000点。

9月17日，中国人民银行开展了2000亿元人民币的一年期中期贷款业务，部分对冲了当日到期的2650亿元人民币的中期贷款，中标率保持在3.3%不变。9月17日，除2650亿元人民币的mlf到期外，800亿元人民币的反向回购到期，总计3450亿元。17日，央行没有进行反向回购操作。根据“反向回购+mlf”标准，央行17日返还净资本1450亿元。

在此之前，一些分析师预计，央行可能会将多边基金的操作利率下调15-25个基点，以压低实体经济的融资利率。8月，中国人民银行宣布贷款市场报价利率(lpr)定价机制改革，改革后的lpr与每月20日上午公布的mlf操作利率挂钩。