上市险企：前6月寿险新单放缓 凸显配置价值

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中国人寿、平安保险、太平洋保险和新华社披露了19年6月份的保费数据。寿险保费收入累计3782.0、4462.4、2070.3和739.9亿元，同比分别增长5.0%、9.4%、8.3%和9.0%。6月份，同比增长率分别为6.6%、11.8%和14.2%。

首先，改变价格以增加人均生产能力

平安人寿在6月份再次出现负增长，而CPIC人寿在2002年第一季度的新保险业务出现负增长。6月份中国人寿、平安人寿、太保人寿和新华人寿的月保费收入分别为3782.0、3157.7、1384.3和739.9亿元，同比分别增长5.0%、9.2%、6.5%和9.0%。中国人寿的月保费从5月份的-14.4%上升到6月份的6.6%，2002年第一季度保费总额的下降主要是由于去年同期新订单基数较高，今年以来重点销售10年及以上的新订单，以及部分续保业务集中到期。平安人寿个人业务同比增速回落至-3.9%，2011年上半年累计增速为-8.5%，2011年上半年累计增速为-6.3%。我们预计这与高基数(监护人福利和爱心的满分)和去年同期人力净增长放缓有关。该公司年初开业压缩短期储蓄对新订单的影响正在逐渐被消化；自第二季度以来，平安保险、富宝保、富商福全寿险等安全产品的销售有所提升。据估计，今年上半年9家公司的nbv增长率将为4%(1年第一季度为6.1%)。CPIC人寿和新华保险的总保费增长率分别从年初的2.9%和6.9%上升到6月份的6.5%和9.0%。2002年第一季度，9 CPIC人寿的个人新保险业务同比出现负增长，从2001年第一季度的-13.1%降至-3.4%。2001年上半年，8家累计新增保险同比下降-10.1%。考虑到批发业务的改善降低了利润率，我们预计2011年上半年新华保险9个健康保险新订单(主保险)的销售额约为60亿元，与去年同期基本持平。管理层上任后，战略和营销计划将会明确。据估计，平安、中国人寿、太平洋保险和新华的中期个人保险渠道人力将分别为127万、155万、80万和38万。下半年提高人均产能仍是经营的主旋律。

二是财产保险公司保持稳定增长

2011年上半年，平安财险非汽车业务占比上升至29%，5m19行业综合成本率约为99.66%。非汽车业务推动财产保险的原始保费保持两位数增长。5m19财产保险的保费同比上涨3.7%(包括39.4%的费用率和60.3%的赔付率)；在非车辆方面，健康保险、责任保险和保证保险分别同比增长43.3%、32.6%和21.0%。非洲猪瘟将农业保险综合成本率推高至102.9%；前五个月，财产保险业综合成本率为99.66%，维持承保利润。根据上市公司数据，上半年平安财险汽车保险、非车险和意大利健康险保费同比增幅分别为9.0%、7.4%和39.5%，CPIC财险汽车保险和非车险保费同比增幅分别为5.2%和30.2%。展望下半年，由于新车销售基数较低，非车惯性增长叠加，预计上市财产保险公司的原始保费收入将保持每年1

三.投资建议

自6月份以来，由于股市逐渐复苏，低估值、高净资产收益率的核心资产不断增强，保险行业对利率的敏感性已显示出减弱的迹象。我们认为:1 .从社会融资底部到经济底部，经济指标仍相对稳定，全年长期利率大幅下降的风险较低，底部相对清晰；2.随着资产方面的担忧逐渐缓解，当可恢复的长期利率高于3%时，保险行业的平均市盈率为1.15倍，空:的行业估值底部出现反弹；长期利率低于3%时，板块平均市盈率为0.95倍，目前平安、中国人寿、太平洋保险和新华保险2019年的市盈率分别为1.35倍、0.93倍、0.87倍和0.85倍，处于历史低位，行业风险收益率凸显配置价值。继续保持行业“良好”评级，目标推荐是新华保险(601336，咨询股)、平安保险(601318，咨询股)和中国太平洋保险(601601，咨询股)。

风险警告。长期利率迅速下降，担保产品的销售低于预期。