央行六天投放逾七千亿 TMLF操作窗口或再次开启

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集约经营对冲纳税期干扰

7月22日，央行推出了为期7天的500亿元人民币的反向回购操作，由于央行的反向回购没有到期，实现了全净投资。7月16日以来，央行连续5天实施反向回购操作，总交易量达到5100亿元。同期，没有央行反向回购到期，因此它们都实现了净投资。

反向回购操作只是央行近期流动性的一部分。7月15日，央行在继续开展当日到期的1885亿元人民币的mlf业务的基础上，对中小银行实施了增量操作，当天完成了2000亿元人民币的mlf业务。从总体上看，7月15日以来的6个工作日内，央行累计投入7100亿元，净投入5215亿元。

像其他月份一样，央行在月中如此密集地释放流动性，主要是为了对冲纳税期以及政府债券发行和支付的影响。一般来说，纳税高峰期出现在每月15日左右，而月中也是内地债券等政府债券发行和支付最密集的时候。这两个因素将推高财政国库，这意味着资金从银行系统流向国库并形成流动性撤出。

七月是传统的纳税月。根据wind数据，2017年7月新增财政存款11600亿元，2018年7月新增财政存款9345亿元，几乎是当年增幅最大的月份，这意味着7月份财税结算对流动性的影响可能是全年最大的。

资本价格指数的近期走势证明了7月份纳税期的力量。以银行间市场的隔夜回购利率为例，dr001在6月底和7月初跌至低于预期的水平。风数据显示，6月26日dr001加权价格首次跌破1%，7月3日跌破0.9%，下一个日报为0.8431%，创下该指标的新纪录；此外，7月2日，dr001的最低成交量为0.7%，低于2009年另一指标r001设定的0.72%的历史底部。

从多个角度来看，6月初的短期资本价格都达到了历史最低水平，表明当时银行体系的流动性非常充裕。然而，在7月中旬，资本价格指数在市场上纷纷反弹，特别是短期利率。7月12日，dr001的加权价格超过2%，第二天上涨2.5%，19日上涨至2.82%，这是自4月24日以来的最高值。在盘中交易中，dr001的成交量经常超过3%。隔夜利率从不到1%提高到3%以上背后的现实是，即使流动性像7月初一样充足，也无法阻止7月纳税期等因素的集中影响。这要求央行及时干预，并给予必要的流动性支持。

基金价格已经回落

7月22日，市场上各种资本价格指数纷纷下跌。在债券回购利率方面，dr001的加权价格下降了17个基点，至2.66%，更具代表性的dr007下降了14个基点，至2.69%，跨月dr014下降了18个基点，至2.80%。

货币中介机构指出，22日上午资本供求形势明显好转，回购利率继续下降。中午收盘前，各机构的头寸一个接一个被平仓，资金再次放松。当天下午，隔夜至跨月资金供应充足，隔夜资金带点逐渐减少，呈现近半个月来罕见的宽松局面。

资金的回收不仅是由于纳税期的结束和扰动的消失，也是由于央行在前期持续实施净流动性。

一个细节是，22日公开市场交易公告只提到了操作细节，但没有说明操作动机。此前的公告通常解释说，反向回购是为了对冲纳税期或政府债券发行和支付的影响。这也从侧面证实了纳税期的干扰已经结束。

根据以往的经验，当纳税期过后，资金将逐渐恢复正常，央行将相应调整公开市场操作。例如，22日，央行的反向回购交易量比上一次操作减少了一半，后续操作可能会继续减少，直至停止。然而，央行7月份的流动性操作可能还没有结束。

tmlf操作窗口打开

有理由相信，央行7月份的流动性操作尚未结束。主要有两个原因。首先，还有更多央行流动性工具将于本周到期；第二，tmlf操作窗口再次打开。

由于央行上周实施了更多的7天反向回购操作，本周共有4600亿元的央行反向回购将到期，1600亿元、1000亿元、1000亿元和1000亿元的央行反向回购将分别在未来4天到期。此外，两个多边基金于7月到期，其中人民币1，885亿元于7月13日到期(延期至7月15日)，人民币5，020亿元于7月23日到期。不仅如此，央行相关负责人此前表示，tmlf运营是根据银行对小微企业和民营企业贷款的增量和需求综合确定的，收集相关数据需要一定的时间，因此基本上是在季度后第一个月的第四周运营。七月是一个季度的第一个月，而本周恰好是七月的第四周。tmlf操作窗口再次打开。

分析师指出，考虑到资金刚刚回到稳定水平，央行本周剩余时间的反向回购和mlf总额高达9620亿元。如果央行不采取任何行动，显然会导致总流动性再次低于合理和充足的水平，并导致货币市场波动。因此，预计央行将继续进行一定规模的流动性操作。

关键可能是操作工具的选择，例如中央银行的反向回购、mlf、tmlf以及各种工具带来的各种组合。随着mlf在23日到期，悬念将被揭开。

据中国政府网消息，7月15日，在国务院召开的经济形势专家和企业家座谈会上，主要领导人强调:“要坚持实施积极的财政政策、稳健的货币政策和就业优先政策，及时进行预调微调，并加以利用。”反周期调整工具。”“疏通货币政策传导渠道，降低中小企业融资成本。”一些市场参与者认为，作为一种新的降低成本的定向工具，央行很有可能继续进行tmlf操作。在这种情况下，当中央银行继续进行tmlf操作时，如何更新mlf并在到期时对冲中央银行的反向回购已成为一个主要的吸引力。