50ETF期权2019半年度回顾

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■“期权学院”63号

回顾2019年上半年a股市场的成绩单，我们可以看到a股市场的整体表现好于包括美国在内的全球其他市场，其中上交所50指数上涨27.80%，沪深300指数上涨27.07%，上证综指上涨19.45%。当然，a股指数的上涨道路并不总是平坦的。在胜利前进的头三个月之后，四月和五月的“雨天”令人难忘。在牛市和熊市交叉的市场中，股票期权有着独特的风景。所谓“牢记过去，向未来学习”，让我们回顾一下今年上半年50etf期权市场带来的经验。

趋势是朋友和敌人。

许多长期未接触期权的投资者都记得“买方风险有限，回报无限”这句话，但很容易忘记这样一个事实，即由于期权买方的潜在高回报，收益率远低于期权卖方。事实上，如果没有正确把握标的证券的市场趋势，所购买的期权合约将会到期，其价值将会归零，如果持续的权利损失将会累积，这也将是一个巨大的损失。

买家的巨大诱惑来自小概率事件的发生。例如，2月25日，50只etf的现货价格单日飙升7.56%，50只ETF的认购合约因目标飙升而纷纷上涨。其中，2月2800合约价格上涨19，266.67%，为当日最高，单日涨幅超过192倍。一段时间以来，市场上出现了一些误导性言论，盲目鼓吹股票期权的高增长率，并有神化期权的倾向。

然而，许多报道主张提高买方的中标价格，忽略了事件的几个因素。首先，期权投资不应该有“买彩票”的心态。购买2月2800日是一个期权合同，因为增加了前两天。24日收盘时处于深度虚拟价值状态，只有时间价值，没有内在价值。然而，2月的到期日是27日，深度虚拟合约在两个交易日内变成真实合约的可能性非常小。此外，合约的大幅增加来自于接近到期深度的虚拟价值期权合约的高伽玛，但回顾当时的市场，我们怎么能坚信市场能持续这么久呢？显然，事后诸葛亮是不可取的。其次，追赶是不可接受的，而且很难放弃。回顾当日合约的交易量，很少有投资者能在2月24日(星期五)低点买入合约，以获得多重收益。当天匆忙入市的投资者，特别是25日合约波动性上升到48%以上时，如果当天没有及时平仓，合约会在两个因素的影响下暴跌:26日50etf现货小幅下跌和即将到期，投资者前一天的浮动利润将被完全抹去。第三，192次不能被复制。根据2015年推出50只etf期权的数据，如果采用T日开仓和卖出策略，这些策略的年利润几乎是100%亏损，不管它们是坚持每日买入深度虚拟认购还是卖出。

可以说，为了期权的杠杆作用和潜在的双倍收益而裸买期权的单腿策略并不遥远。

2019年上半年，期权合约暴涨的例子包括(1)5月6日，50只etf现货当日暴跌4.82%。相应地，5月份2600合约的最高涨幅为800%；(2)6月20日，50etf单日上涨3.34%，4个交易日到期的6月3000合约盘中最高上涨1700%，最终收盘上涨788%。这些数据看起来很有吸引力。然而，当我们回顾过去的两个交易日时，我们会发现在劳动节之前，市场正在升温，而在6月的前10天，市场是波动的。如果你逆势而行，你将获得更高的涨幅，但获胜的概率并不像你希望的那样高。

事实上，“尊重潮流”这句话也适用于卖家。毕竟，如果为了在到期前获得时间价值而出售一份具有较高虚拟价值的合约，一旦市场大幅上涨或下跌，伽玛带来的“锁定”风险将是无法承受的。

回到2019年3月27日，“净红合同”在3月份购买了3000个仓位，最高仓位为440000个。然而，在波动性修正、目标价格下跌和时间价值失效三重风险的扼杀下，合约的最终到期价值回归零，这给了大量赌博的买家一个生动的教训。

跳跃的波动性

波动性不仅是期权作为金融衍生品的独特交易维度，也是最具吸引力的交易指标和交易价值。自2019年上半年以来，50只etf期权合约的波动性变化也为市场留下了许多引人注目的案例。有许多市场日可以排练，不管是做更多的波动还是做空波动。

波动性显著下降的例子包括1月8日、2月28日、4月12日、5月7日、5月20日和6月10日。以6月10日的市场为例。当天，50etf上涨了1.29%，但看涨期权的最高涨幅没有达到27%。端午节前波动性更大的投资者没有利用波动性的变化。相反，如果他们不及时调整头寸或减少风险敞口，他们将在端午节期间因合同时间价值的流逝而遭受损失。

虽然波动性很难掌握，但还是有一些提示供初学者掌握。市场大幅波动后，波动性大幅上升，市场情绪有可能完全释放。这时，如果你匆忙进入市场，你可能会遇到波动性突然下降。以5月7日的波动为例。正是因为50etf的现货价格在5月6日大幅下跌，波动性大幅上升，市场情绪才得以释放。此时，投资者选择加大波动性的时机已经过时。

选项是“阳光下的冰”

期权的价值包括时间价值和内在价值，而买方最大的敌人是时间价值。俗话说，“期权是太阳下的冰”，你必须小心购买即将到期的期权。期权的时间价值离行权日期越近，它衰减得越快，在行权日期前两天内，合约价格可能下跌超过95%。以2月28日的市场为例。在那一天，50etf没有上涨或下跌，合约的波动性下降，时间价值的损失真的“死了”。3月3000日的最低值当天下跌了22.38%。除了上述波动的影响，时间的流逝也是肉眼可见的。购买当月的合约可能需要更接近你的趋势。

有欢乐和悲伤，也有更多的期望

2019年5月13日，上海证券交易所调整了股票期权开盘价制度，即将开盘价确认标准中的“期权合约”变更为“非虚拟价值期权合约”，可以说从行权概率的角度优化了开盘价标准。上海证券交易所未来是否会有更多的系统优化值得期待。

另一方面，期权市场继续如火如荼。根据上海证券交易所5月份发布的《股票期权行业通讯》，截至5月底，投资者账户总数为362，232个(经纪客户账户总数为362，055个)，5月份期权市场新增经纪客户账户达到11，737个。越来越多的投资者开始选择股票期权作为风险管理和增加收入的工具。

我真诚地希望越来越多的投资者能够很好地利用股票期权这一金融衍生工具来保护他们的投资。