CMC Markets：2018年市场前瞻系列 (二) 重生

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2016年，2017年的欧洲曾被金融市场视为“黑天鹅”可能爆发的地区。然而，在法国大选中，当极右翼的勒庞最终落败，默克尔在德国大选中再次当选时，“右翼”的风险似乎暂时消退了。

然而，随着加泰罗尼亚对独立的期待、意大利1818年第一季度的大选以及其他政治问题，欧洲右翼会再次出现吗？开放18年的欧元可能会面临更多的不确定性。

从这场欧洲右翼风暴开始，其实质就在于经济问题。欧盟的经济局限性在于“货币统一，金融分化”，即统一的货币政策，欧元的官方利率由欧洲央行设定；然而，不同国家的金融状况是不同的，每个国家对欧元的金融问题都有自己的表述。让我们回忆一下欧洲债务危机。

[欧元区-经济重心上升，右翼不确定性取决于]

温暖

上图显示了2010年4月至2012年美元指数的走势。我们在图表中确定了三个时间段。

从2010年4月到6月；2010年11月至12月；2011年9月至2012年1月和7月；对应于欧洲债务危机的三个触发点，希腊、爱尔兰和(意大利+西班牙+葡萄牙)。

第一阶段:希腊危机

原因:高福利社会保障导致过度的财政压力。2009年10月，希腊政府宣布2009年政府财政赤字和公共债务占国内生产总值的比例预计将分别达到12.7%和113%，远远超过欧盟《马斯特里赫特条约》规定的3%和60%的上限。同年12月，惠誉、标准普尔、穆迪等三大国际评级机构下调希腊主权债务评级，希腊债务危机爆发。

2010年4月，三大评级机构再次下调了希腊的评级。5月，希腊救助机制启动，欧盟和国际货币基金组织先后批准了希腊总额超过1万亿元的援助计划。欧洲债务危机得到缓解，第一阶段结束。

在此期间，欧元兑美元汇率大幅下跌15.2%，而美元指数大幅上涨13.2%(2010年4月至6月)。在欧盟和国际货币基金组织批准希腊援助计划后，美元指数持续上涨近一个月，最终达到短期高点。

在这一阶段，市场开始加深对欧洲债务危机的理解，从最初对希腊债务危机本身的担忧，到对希腊债务危机蔓延的担忧。

第二阶段:爱尔兰危机

原因:2010年，由于国内房地产泡沫破裂，银行坏账急剧增加，加上金融危机的外部影响，爱尔兰五大银行都面临破产风险。爱尔兰政府决定向国内银行提供全面援助，这突然增加了财政支出的压力。

2010年9月底，爱尔兰政府宣布当年的财政赤字将突然升至国内生产总值的32%，是欧盟《马斯特里赫特条约》规定的3%上限的十倍多。

同年11月2日，爱尔兰5年期债券信用违约互换(cds)利率创下历史新高，主权债务处于违约状态，爱尔兰债务危机由此爆发。12月7日，欧盟各国财长正式批准了11月28日特别会议做出的决定，同意向爱尔兰提供850亿欧元贷款。

在短暂的第二阶段，美元指数的两个高点分别出现在2010年11月末至12月初和2011年1月初。

在这一阶段，市场开始注意到意大利和西班牙的y-10指数大幅上升，这为第三阶段的爆发铺平了道路。

第三阶段:意大利、西班牙和葡萄牙陷入危机

原因:希腊和爱尔兰事件后，欧盟国家的预算持续上升，越来越多的国家超过了马斯特里赫特条约规定的上限。三大评级机构频繁下调国家评级，欧盟遭遇了自诞生以来最严重危机的最糟糕阶段，甚至有解体的危险。

将y-10在欧洲债务危机中的表现与意大利和德国进行比较，意大利股指自2011年年中以来已经下跌了10年，10年期债券收益率攀升至6%以上的高位。同期，意大利10日元和德国债券的息差已达到近400点，创下欧元区诞生12年来的新高。

与经济模式相比，2004年后，意大利的经济发展缓慢，政府债务比率每年增加一次，达到国内生产总值的120%，仅次于希腊在欧元区的143%。以当时欧盟经济总量最大的三个核心国家德国10日元为例，在危机的第三阶段，德国从整体上控制了风险，并确保了自己不会陷入深度危机。

回到欧元/美元，在欧洲债务危机的三个阶段，从周期表来看，欧元并没有因为危机而暴跌。

12年后的夏天，由于美联储宣布在2011年9月召开利率会议，以扭转操作取代量化宽松，第三轮量化宽松被推迟。鉴于美联储在会前已全面实施前瞻性指引，美元指数在会后有所下降；再加上主要欧洲债务国y-10的收益率下降，(因为各国的长期成本节约效应开始出现，国债收益率逐渐下降)12经过夏季-14年周期后，欧元反弹。

直到2014年5月，欧洲央行(European Central Bank)召开了一次货币政策会议，德拉吉公开表示，他可能会在6月份的会议上采取额外行动，推高通胀率，从而使欧元进入一个直线下行轨道，并开始下跌近1700点。此时此刻，距离欧洲债务危机的导火索已经过去了三年。

智信

2017年前三季度，欧元区的同比增长率分别为2.0%、2.3%和2.5%，平均增长率为2.3%，超过了美国、英国和日本，成为推动全球经济复苏的强大力量。欧元区的经济增长不仅显示了其动能(增长速度加快)，而且主要成员国经济增长的同步性也有了显著提高，这是欧元区成立以来经济增长同步性最高的时期。

14年来推行的量化宽松政策“通胀水平”，使欧元区的通胀水平一度回到1.7以上，这是21世纪以来的平均水平。尽管它仍未达到欧洲央行的预期，但效果仍在显现。

推动欧元区强劲复苏的主要因素是宽松的货币政策、适度的财政扩张政策、近年来由边缘国家实施的结构性改革，以及欧元区政治风险的大幅降低(法国向右失败，德国继续向左)。宽松的货币政策为金融机构和实体经济部门提供了相对宽松的融资环境，并推动了资产价格的上涨。

在财政上，欧元区在14年和15年内采取了中性政策，并在16-17年内略微扩张至适度扩张，与量化宽松相配合，刺激了欧元区的经济复苏。考虑到欧元区可能在2018年9月结束量化宽松并迎来首次加息，而财政政策反应期往往被推迟，预计欧元区将在2018年继续实施适度的财政扩张政策。

[聚焦2018]-欧洲仍对政治危机保持警惕！

尽管量化宽松政策漫长而曲折，但它对欧洲经济的稳定和复苏是有效的。那么，2018年欧元区最大的系统性风险是什么？-政治危机。

2017年，欧洲主要国家法国和德国顺利度过了“右翼”风暴，而欧洲精华风暴暂时平息。然而，2017年10月1日，西班牙加泰罗尼亚当局举行了“独立公投”，显示了独立。同月10日，地区总统普伊格·德蒙表示，加泰罗尼亚将成为一个独立的共和国；27日，议会投票宣布加泰罗尼亚脱离西班牙独立。

这次独立公投的背景是复杂的，历史曲折或文化语言诞生的原因暂时搁置。由于现实，短期效应更加明显:在经历了多年的欧洲债务危机后，整个欧洲终于开始了经济复苏，但西班牙作为一个长期的经济储蓄国，必然需要经济发达的地区(加泰罗尼亚等)。)长期补贴经济落后地区。抗议自然会发生在像加泰罗尼亚这样的地方。在这种抗议情绪与独立倾向相结合之后，一场独立风暴似乎不可避免。

目前，加泰罗尼亚地区被西班牙政府接管，但不可忽视的是，此次公投90%的选票支持加泰罗尼亚建立独立共和国，人民的独立愿望依然存在。西班牙政府能否妥善处理这一事件仍然值得关注。

如果加泰罗尼亚局势在中期得到妥善处理，预计欧洲经济将继续复苏，关注“宏观欧盟改革计划+全球一体化理念”，并使更多欧元受益；

如果形势在中期突然变化甚至恶化，因为许多欧洲国家都面临着这样的困难(英国和北爱尔兰和苏格兰、法国和科西嘉、意大利和巴蒂和威尼托、比利时和佛兰德以及瓦隆等)。都有独立的倾向)，加泰罗尼亚可能成为欧洲国家中第一个倒下的多米诺骨牌，整个欧洲可能面临在分裂的浪潮中分崩离析的困境。

欧元兑美元趋势分析

2017年12月13日，美联储宣布再次加息。预计2018年将三次上调基准利率，而欧洲央行将在2018年9月底前维持当前利率水平。注意时间节点:第一季度3月份的意大利大选和9月份的量化宽松(这可能是第一次加息)。

从技术分析的角度来看，经过15-16年的震荡盘整，欧元在法国大选17年后退出了趋势。然而，从2008年的1.6水平开始，欧元目前自2008年以来一直处于下行通道。技术上，有必要警告5月移动平均线+斐波那契空: 1.212-1.2320区域水平之间的阻力位；

如果月度回撤信号受阻，欧元回撤区域将在15-16个周期内再次回撤至振荡的上边缘水平，该区域位于1.1670-1.1720的区域水平。

因此，在交易中，对于欧元/美元等品种，长期挣扎+基本面不确定性应该用“周期性趋势”或“区间震荡策略”来处理。

2018年全年有望保持1.1530-1.2350的波动

系统性风险:

加泰罗尼亚事件演变中的欧洲国家区域问题

[英国退出欧盟-重生？】

2016年世界上最大的风险事件，6月23日上午，在52%选民的支持下，英国离开了欧盟。我们在这里不花太多时间研究欧洲右翼的起源。至少在2017年，摆脱英国退出欧盟的欧盟在经历了多年的欧洲债务危机后，走到了十字路口。此后，许多国家的右翼政党高举英国退出欧盟的旗帜。在这些事件的背后，2015年夏天欧洲的难民危机起到了巨大的推动作用。也就是说，欧洲的主要矛盾已经从经济问题转变为民粹主义，或者更多的矛盾集中在民粹主义上。

在cmc前瞻性序列(I)的改革中，“冰元指数的构成”在我们最后的结束语中得到了推广，让我们来看看英国退出欧盟事件期间英镑和美元的变化:

2016年6月24日公布结果时，英镑兑美元汇率下跌了8.8%，然后继续下跌，直到2016年10月11日才略有反弹，2017年1月16日达到新低，然后开始缓慢上升。

6月24日，美元指数开始上涨，2016年底开始下跌。尽管英镑仅占美元指数权重的11.9%，但英国退出欧盟也形成了空对欧元的盈利，因此英国退出欧盟公投后美元指数振荡走高。

在2017年12月14日至15日的欧盟峰会上，欧盟和英国就此前的三大议题——公民权利、金融义务和爱尔兰边境问题——达成了重要共识。

27个欧盟国家同意进入英国退出欧盟谈判的第二阶段。现阶段，双方将就两大内容进行谈判:一是2019年3月后过渡期欧盟和英国的权利和义务的细节；第二，计划于2018年3月启动贸易和安全合作谈判。

谈判的第二阶段仍将面临曲折。从欧盟公布的计划和相关言论来看，欧盟对英国的要求略显“苛刻”，这为后续谈判的曲折奠定了基础。例如，在政策方面，在过渡时期，英国必须遵守欧盟的所有新旧政策，并且没有权利投票审查新政策；就过渡期的长度而言，英国希望能持续两年，但欧盟坚称不应超过21个月。此外，双方在一些重要问题上的模糊不清可能会引发后续纠纷。例如，在爱尔兰边境问题上的具体登陆措施仍然缺失；离开欧盟的成本只是澄清了规则，但具体金额尚未确定。

根据规定，如果英国想离开欧盟，必须得到27个欧盟国家中20个国家的同意和欧洲议会的批准。所有这些都必须在两年内实现。

英镑/美元

从技术上讲，自2014年7月以来，英镑和美国的走势已经进入下行趋势。在英国退出欧盟之后，英镑的趋势已经在1.2030-1.2590的范围内横向移动了近三个月，一个新的上升通道(如图所示)出现了。从技术上讲，我们认为这个上升通道是1.7180-1.2020的折返，叠加了16。

因此，从技术上讲，我们认为2018年英镑的波动区间保持在1.3899-1.4080的上限，下限在1.3307-1.3090的范围内。

2018年，我们关注的是英镑的整体看涨机会，但需要警告的系统性风险是:

1.梅总理在保守党的压力下辞职，亲欧派上台。对欧洲的政策可能会改变，增加不确定性，空镑将从中获利(偏向短期)

2.北爱尔兰边界问题得不到妥善解决，保守党和北爱尔兰民主统一党联盟破裂，梅总理领导的保守党少数派政府下台；英国的连任推迟了英国退出欧盟谈判，并增加了政治上的不确定性，带来了空镑的利润(时间周期)1)

超出预期的亮点:

英格兰银行的态度，从2017年开始，英格兰银行的货币政策态度倾向于更加鹰派。预计2018年9月后，美联储和欧洲央行将加息，英镑的货币政策也将上调。下半年，长期交易计划考虑头寸+时间段

欧元对英镑(欧元英镑)

从欧元英镑的图标上可以清楚地看到，此次活动推广对欧元本身而言有着过多的投资机会，尤其是2014年年中欧元的下跌和2016年6月底的英国退出欧盟事件。因此，我们建议将欧元英镑作为欧元和英镑的缓冲区，或者一种头寸对冲品种。

回顾2017年的参考投资组合，趋势投资者用技术分析的逻辑切入。在“逢低买入”英镑的策略中，如果欧元和欧元英镑的头寸被分配，将获得总体年度正回报。当然，如果你让英镑和欧元翻倍，让空欧元成为英镑，收入水平将接近今年波动的上限水平。

因此，在2018年年中，对于欧洲货币的投资者，我们可以关注欧洲英镑对欧元或英镑的对冲效应，正如我们在几个关键时期提到的那样。

(以上分析来自cmc markets市场分析师任)，不做投资参考

在下期的cmc markets 2018市场展望系列(三)中，我们将开始从欧美市场进入东亚(整个亚洲金融市场的核心区域)，敬请期待！

确认来源:

英国广播公司

2.欧洲中央银行

3.欧洲债券统计

cmc市场

2018-1-3