耶伦卸任后 美联储徐缓加息策略何去何从？

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据《华尔街日报》报道，在周三耶伦主席的最后一次政策会议上，美联储维持利率不变，将是否加快加息以防止经济过热的问题留给了她的继任者。

美联储主席鲍威尔将于下周一宣誓就任美联储新主席。他需要权衡维持耶伦加息战略的力度，即以非常渐进的方式将利率从仍然很低的水平上调。

美联储将基准短期利率保持在1.25%至1.5%之间，并未试图消除市场对美联储将在3月份加息的预期。

周三发布的政策声明显示，美联储官员对乐观经济前景的信心增强。去年12月，美联储官员将基准短期利率上调至当前水平，并表示将在2018年加息三次。

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周三的声明暗示，美联储官员今年可能会支持加息三次以上，因为声明显示，人们对2018年通胀将上升的信心略有增强。

美国股市周三显示出波动趋势。在美联储宣布其政策声明之前，道琼斯工业平均价格指数上涨，但在宣布之后，道琼斯工业平均价格指数先是下跌了所有涨幅，然后基本上收回了这些涨幅，收盘上涨72.50点，涨幅0.3%，至26，149.39点。美联储会议后，10年期美国国债收益率略有上升，但收于2.722%，低于周二近四年来的高点2.725%。

美联储官员希望通胀率升至2%，这被认为是美国经济扩张的健康水平，但他们不希望通胀率急剧上升而失控。

如果美国经济增长显示出过于强劲的迹象，鲍威尔可能不得不加快加息的步伐。

由于美国的失业率处于17年来的最低点，鲍威尔和其他官员必须弄清楚美国最近的减税将在多大程度上刺激美国的经济增长和通货膨胀率。由于近期美元走软和股市上涨，消费者和企业支出可能会进一步提振美国经济。

鲍威尔的选择可能决定历史将如何回忆起耶伦的四年任期。

如果鲍威尔的加息太慢，那么低融资成本可能会助长资产泡沫。2001年和2007年的资产泡沫引发了经济衰退。

如果通胀率继续低于美联储2%的目标水平，耶伦的成就可能会被抹去，从而使美联储的预测更加难以捉摸，并损害美联储官员的可信度。

从2008年底到2015年底，美联储将短期利率保持在接近零的水平，目的是帮助美国经济度过衰退和间歇性复苏。

耶伦在2014年2月成为美联储主席，并在任期内五次加息，最近一次是在去年12月。自去年10月以来，美联储已经将其债券购买计划削减了4万亿美元。美联储的债券购买计划旨在通过降低长期利率来刺激经济。

波士顿联邦储备银行行长罗森格伦在接受采访时说，在耶伦的领导下，美联储官员已经明确了退出战略，而这个过程并不容易；目前，美联储是世界上唯一一家成功开始减持债券组合的央行。

当耶伦成为主席时，美联储官员正忙于避免2013年5月的紧缩恐慌。2013年，时任美联储主席的伯南克(Bernanke)在讲话中暗示，美联储可能很快会放缓资产购买步伐，这立即引发了市场动荡。

这一事件显示了在进行前所未有的政策转变时沟通不畅的后果。耶伦从许多政策行动中吸取了教训。

在耶伦执政的头三年，人们批评她每年加息太慢，担心价格会飙升。美联储分别在2015年和2016年仅加息一次。在等待她加快加息步伐的同时，一些人批评她过于激进，这会阻碍不稳定的经济复苏。

目前，上述两种情况都没有发生，耶伦的支持者说她做得对。塔鲁洛在2009年至去年4月期间担任美联储(Federal Reserve)主席，他认为耶伦不仅在不应该采取行动的时候站着不动，而且还能准确判断何时能够在不对经济造成太大影响的情况下逐步加息。

经过一年多关于降低债券持有规模的讨论，讨论集中在如何传达该计划以及该计划将产生的影响。去年宣布并推出该计划时，市场反应平淡。

美联储官员认为，这一应对措施取得了巨大成功，因为如果这些措施在下一次经济衰退中是必要的，围绕这些措施的争议将会减少。

美联储官员现在似乎不太可能改变减持债券的过程。

达特茅斯学院(Dartmouth College)经济学家、前美联储(Federal Reserve)顾问安德鲁莱文(Andrew levin)表示，在减少恐慌之后，许多人预计退出其余的经济刺激计划将是一场噩梦。他说，他觉得即使是四五年前最乐观的人也无法预测这个过程会如此顺利。

美国总统特朗普决定不提名耶伦连任美联储主席，打破了持续35年的先例，即无论新总统来自哪个政党，他通常都会让现任美联储主席连任。

在他在美联储的五年半时间里，鲍威尔先是伯南克，然后是耶伦的盟友。特朗普选择鲍威尔表明，他更喜欢逐步调整货币政策，而不是重新发明轮子。

耶伦在去年12月的新闻发布会上表示，货币政策委员会已达成强烈共识，并将继续一直采用的渐进方式，鲍威尔也持这种方式。

周二晚上，耶伦在美联储和伯南克的同事为耶伦举办了一场晚宴，期间耶伦、鲍威尔、罗森格伦和纽约联邦储备银行行长达德利发表了讲话。美联储工作人员计划在周四为耶伦举行告别派对。

鲍威尔如何处理过去两年困扰美联储的两个问题，将影响对耶伦的历史评价。

首先是通货膨胀率。尽管美国的失业率很低，经济也在稳步增长，但通货膨胀率一直低于2%，这打乱了美联储的预期。野村证券(Nomura Securities)首席美国经济学家刘易斯亚历山大(Lewis alexander)指出，如果价格压力不一直上升，人们将会质疑耶伦当初为何要加息。

第二是股票、房地产和其他资产的高价格。当新的金融泡沫出现时，美联储最近加强银行监管的努力是否足以保护经济免受广泛损害，仍有待观察。

美联储前主席格林斯潘于2006年在赞誉声中离职。因此，在2008年房地产市场崩溃引发的金融危机之后，人们不得不重新评估他最初的成就。

去年11月，斯坦福大学胡佛研究所(Hoover Institution of Stanford)的经济学家约翰·科克伦(john cochrane)回顾了耶伦的业绩记录，并写道，货币政策史上有太多非受迫性错误，不犯错误本身就是一项成就。他指出，未能把事情搞砸不会让人们在历史上留名，但或许这也应该被视为一项成就。