兴业证券策略：如何看待美股调整及对A股的借鉴

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凤凰网财经新闻2月6日消息，兴业证券(601377，股票咨询)发表战略研究报告，称在过去两个交易日，美国股市经历了剧烈调整，这也导致了全球市场的急剧冲击。本轮调整主要受分母端利率上调的影响。随着经济数据的改善，美国通胀预期升温，利率预期增强，利率快速上升，导致美国股市估值大幅调整。

未来如何看待美国股市？我们回顾了过去五轮加息的长周期。历史经验表明，在加息确认和加息预期升温的早期，股市遭遇抛售压力；在经济回升得到再次确认后，动荡的市场结束了，随着公司利润的大幅增加，股票市场反弹并达到新高；如果加息后经济上升趋势发生变化，紧缩的货币政策可能结束牛市或导致大幅度调整。在加息期间，美国股市都录得正绝对回报，伴随而来的是经济增长和企业利润大幅增加。然而，随着利率的上升，估值面临调整。然而，值得注意的是，自当前加息周期以来，估值一直是美国股市上涨的主要驱动力，美国股市随利率上升，这与传统的加息规律背道而驰。后续，我们认为，如果美国经济继续复苏或超出预期，美股将在每股收益的推动下实现回报增长，经济基本面是决定长期趋势的主要矛盾，但在加息的同时，美股估值仍存在下行压力。

a股市场的长期参考？过去两年a股的风格特征与美股相似，因此美股的调整对a股有很大的借鉴意义。在过去几年里，在企业利润提高的预期下，美国股票的估值持续上升，尤其是对市值巨大的科技巨头而言。(2017年，美国S&P 500前20大公司中的大多数都增长了数十亿甚至数十亿美元。)。a股的风格与美股非常相似，在利润和估值的双重刺激下，各行各业的领军人物产生共鸣。这种风格的相似性一方面体现了a股市场的价值趋势，另一方面也源于外资作为一种重要的边际增量对a股投资风格的集中影响和股票基金的正反馈。然而，基本面和价值取向良好的美国股市也将因通胀预期上升和利率上升的影响而调整。作为回报，即使a股收益继续复苏，也不能排除不同阶段因通胀压力和利率上调而导致的估值调整。因此，我们应该对流动性环境的变化保持警惕，防止其对市场估值产生全面影响。

以下是该战略的全文

【邢正战略大趋势研究】如何看待美股调整及对a股的借鉴

投资要素

事件:在过去的两个交易日里，美国股市的大幅调整也带动了全球市场的大幅波动。

为什么突然和剧烈的调整？通胀预期上升下的利率上升是核心因素。美国近期经济数据喜人，减税刺激叠加在特朗普的基础设施计划上，增强了美国经济复苏的动力。在这种背景下，美国股市的收益将继续受益。本轮调整主要受分母端利率上调的影响。随着经济数据的改善，美国通胀预期升温，利率预期增强，利率快速上升，导致美国股市估值大幅调整。

未来如何看待美国股市？我们回顾了过去五轮加息的长周期。历史经验表明，在加息确认和加息预期升温的早期，股市遭遇抛售压力；在经济回升得到再次确认后，动荡的市场结束了，随着公司利润的大幅增加，股票市场反弹并达到新高；如果加息后经济上升趋势发生变化，紧缩的货币政策可能结束牛市或导致大幅度调整。在加息期间，美国股市都录得正绝对回报，伴随而来的是经济增长和企业利润大幅增加。然而，随着利率的上升，估值面临调整。然而，值得注意的是，自当前加息周期以来，估值一直是美国股市上涨的主要驱动力，美国股市随利率上升，这与传统的加息规律背道而驰。后续，我们认为，如果美国经济继续复苏或超出预期，美股将在每股收益的推动下实现回报增长，经济基本面是决定长期趋势的主要矛盾，但在加息的同时，美股估值仍存在下行压力。

对a股市场的短期影响是什么？短期内，美国股市的大幅调整将影响a股乃至全球市场的风险偏好。我们在2月4日的《春耕市场，波折过后等待第二次离场》报告中对此进行了预警:上周海外市场动荡，周五全球股市大幅调整，因此我们应该密切关注海外对a股市场的后续影响。只有海外风暴平息，市场情绪平复，春耕市场才能迎来第二次离别。

a股市场的长期参考？过去两年a股的风格特征与美股相似，因此美股的调整对a股有很大的借鉴意义。在过去几年里，在企业利润提高的预期下，美国股票的估值持续上升，尤其是对市值巨大的科技巨头而言。(2017年，美国S&P 500前20大公司中的大多数都增长了数十亿甚至数十亿美元。)。a股的风格与美股非常相似，在利润和估值的双重刺激下，各行各业的领军人物产生共鸣。这种风格的相似性一方面体现了a股市场的价值趋势，另一方面也源于外资作为一种重要的边际增量对a股投资风格的集中影响和股票基金的正反馈。然而，基本面和价值取向良好的美国股市也将因通胀预期上升和利率上升的影响而调整。作为回报，即使a股收益继续复苏，也不能排除不同阶段因通胀压力和利率上调而导致的估值调整。因此，我们应该对流动性环境的变化保持警惕，防止其对市场估值产生全面影响。

风险警告:流动性收紧超出预期，监管政策变化超出预期