中金公司：政府工作报告更加重视质量增长

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为实现高质量增长，消费升级、产业升级和产业整合的趋势更加明显。如果《政府工作报告》精神得到充分落实，将继续推动经济增长由投资驱动向消费驱动转变，消费升级(主要涉及消费相关行业)、产业升级(先进制造业)和产业融合(主要涉及老经济部门)三大产业趋势将在中国进一步深化。

王汉峰、李秋锁的CICC战略研究

政府工作报告:更加注重质量增长

继中国共产党第十九次全国代表大会报告指出中国的发展进入了一个新时代，面临着新的矛盾之后，第一份中国共产党第十九次全国代表大会后的两会政府工作报告显示出更加注重增长质量的信号。《政府工作报告》披露的信息基本延续了十九大的基本精神和去年底中央经济工作会议提出的主要经济任务，内容基本符合预期。与2016-2017年政府工作报告(图1)相比，我们的综合意见如下:

(1)实现高质量增长并不意味着增长率不重要。2018年国内生产总值增长目标与去年年初持平，为6.5%(2017年实际增长为6.9%)。政府的年度增长目标具有一定的指导意义。当增长目标明显低于2017年实现的实际增长时，并不意味着政府完全放弃增长目标。从历史上看，增长目标和最终增长之间有很大的差异。结合就业目标，报告可能反映出质量和速度并重的意图。

(2)高质量增长是一种更加平衡、更加基于消费、更加科学和技术、更加开放、更加绿色和更加可持续的增长。根据报告中提到的2018年工作重点，高质量增长应在消费和投资之间、不同地区之间更加平衡，鼓励创新，实现更高水平的开放，减少污染排放，实现更可持续的增长。

(3)没有必要过度解读财政赤字率的修正。赤字率目标定为2.6%，低于2016年和2017年的3%。悲观的观点认为，赤字比率的下降将对增长造成压力。从历史经验来看，在过去20年中，预算赤字率的下降拐点出现了两次，一次是在2003年，当时经济增长开始呈现出较为明显的稳定和复苏期；另一个是在2008年至2009年金融危机期间赤字预算率大幅上升后，短期刺激政策在2010年逐渐退出。我们认为，赤字率的边际下降背景与2003年更为相似，是政府在对经济增长更有信心的背景下积极调整，主动控制杠杆水平。

(4)为实现高质量增长，消费升级、产业升级和产业融合的趋势更加明显。如果《政府工作报告》精神得到充分落实，将继续推动经济增长由投资驱动向消费驱动转变，消费升级(主要涉及消费相关行业)、产业升级(先进制造业)和产业融合(主要涉及老经济部门)三大产业趋势将在中国进一步深化。

短期情绪低迷，但全年前景依然乐观

中国2月份上周发布的pmi数据低于预期，这引发了市场的广泛担忧。a股和港股(尤其是对增长敏感的周期性行业)相对低迷。我们认为:1)pmi数据、本周即将发布的进出口数据以及近期的高频数据无疑受到春节季节因素的影响，难以作为判断的有力依据；2)建议观察未来几周的高频数据，判断各行业的复工情况，进而判断增长的真实情况，如发电煤耗数据、房地产销售及启动情况、各周期性行业的需求、库存及价格变化等；3)基于一些最低水平的增长因素，如资本支出周期的深化、房地产业的低库存和弹性消费，我们认为，即使中国的增长放缓，也可能只是暂时持续几个月，这是复苏周期暂时走弱而非趋势放缓的转折点。总的来说，我们认为大多数股票已经调整了很长一段时间，整体市场估值并不昂贵，空的下行空间有限。尽管目前市场心态谨慎悲观，近期市场走势可能略显低迷，结构性机会占主导地位，但我们仍对全年a股和h股市场表现持积极态度。

具体图表请参考CICC官方发布的报告。

图表1:2018年政府工作报告主要内容及与2017/2016年的比较

资料来源:新华社CICC研究部

图2:年初政府确定的gdp增长目标和实际gdp增长率

资料来源:政府工作报告，风信息，CICC研究部

图3:预算赤字率的历史变化

资料来源:政府工作报告，风信息，CICC研究部

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