首届“之夜”在美国上演 价值投资知易行难

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机构投资者的进入和监管当局的鼓励在一定程度上改变了a股市场的资本结构和投资行为。预计a股市场的未来价值投资将越来越大。

一年一度的巴菲特股东大会将如期召开，全球价值投资者将再次开始朝圣。在中国东部，经过30年的探索，价值投资的概念正在掀起一场风暴。

北京时间5月3日，首届“金融之夜”在美国芝加哥举行。国内外的基金经理、教授、学者和公司高管从全球角度讨论了价值投资。

巴菲特的价值投资

每年五月，巴菲特股东大会都会吸引一大批全球投资者前来朝圣，这在本质上就是巴菲特价值投资的魅力所在。

首先，重要的是要知道，巴菲特并不是美国唯一一位表现良好的基金经理。做定量对冲的基金一年的收入可能远远超过巴菲特，但巴菲特的长期投资收入非常突出。

在这个“金融之夜”，前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，有三点值得a股投资者学习。1)价值投资是普遍的。价值投资不仅适用于股票市场，也适用于所有其他投资市场；2)巴菲特每年都会毫无保留地介绍他的投资理念，本质上就是把一个好公司经营10年、20年；3)巴菲特的投资收入是伴随企业成长而赚的钱，而不是通过短线日交易砍韭菜赚的钱，或者可以理解为巴菲特“砍长线韭菜”赚的钱。

全球视角下的价值投资

事实上，价值投资是众所周知的，投资老板对价值投资有不同的理解。但借用杨德龙的话来说，“很多人理解价值投资，但他们没有在实践中实施价值投资。”以a股市场为例，能够在a股市场持有股票超过一年的人很少，更不用说超过十年了。

加拿大丁鑫资本的掌舵人丁华·昆从他个人的纯量化投资谈起了对价值投资的理解。他认为，巴菲特的投资逻辑优于量化的“四因素战略”的根本原因在于，他的价值投资的一个因素在于高质量，另一个因素在于低波动性，即市场中的“老太太股”。

中欧基金曹明昌认为，价值投资可以分为广义和狭义。从广义上讲，价值投资注重价值，但从狭义上讲，它主要取决于投资者是更注重价格还是更注重目标公司的成长性和质量。他主张投资者应该从比量化更高的层面考虑投资问题。

比亚迪(002594)是巴菲特唯一投资的中国公司。在这个“金融之夜”，比亚迪在美国的副总裁迈克尔·奥斯汀说，巴菲特对比亚迪支持勇者的信念持乐观态度，比亚迪一直在为新能源和未来的环境保护做出重大安排。事实上，巴菲特持有比亚迪股份已近10年，并获得了数倍的利润，这实质上是价值投资的最佳诠释。

芝加哥大学布斯商学院终身教授何志国认为，所有价格都是合理的，但比特币不能取代法国货币。

价值投资的中国演绎

如何解读价值投资在中国备受关注。杨德龙认为，a股过去是零售主导型市场，而不是价值主导型市场。首先，由于a股自诞生至今仅27年左右，这一次只是美国市场的一小部分，市场发展还远未成熟；第二，基金经理经常受到客户的压力，要求他们追涨杀跌，因为许多散户投资者无法承受短期净亏损。

丁华坤认为，a股过去具有很高的投机性，小盘股因素明显，这反映了一个国家业余投资者的比例很高。然而，在2015年投资者经历了一系列的变化后，如大量投资、监管方向的突然改变、国家队的加入等。，投资者的行为模式在本质上发生了变化，这也扭转了小盘股的因素，市场上“淘汰小盘股”的行为逐渐萎缩。因此，可以认为2015年是a股的一个重要转折点。

曹明昌从金融市场开放的角度谈了他对价值投资的看法。他认为，a股市场的估值并不是最有利的，但从历史深度来看，估值相对较低。目前a股市场的开放将更有利于未来的国内价值投资。

事实上，a股不乏好的投资对象。据统计，从1991年的a股市场到现在，如果我们持有一些好的上市公司，从上市到现在，利润可能是几百倍，甚至上千倍。

此外，杨德龙认为，与美股相比，a股有两大特点，这使得价值投资更为有利:第一，a股市场起伏较大，超额收益可能高于美股；其次，a股的价值投资周期短于美股。购买美国股票需要10年，而购买a股可能只需要2-3年，因此股票的价值可以得到充分的利用。

价值投资将影响深远

2015年是a股投资的转折点。股市崩盘不仅是市场的洗礼，也是市场投资理念和监管机构的洗礼。仔细观察，a股价值投资的钟声似乎已经敲响。

在杨德龙看来，做好价值投资最根本的事情就是你投资的资产是有价值的。如果你投资一件没有价值的东西，不管价格有多高，它都是没有意义的。但第二个关键点是，你购买的优质资产价格低廉，至少是合理的。

听起来好像每个人都明白价值投资的痛点在于“说起来容易做起来难”。丁华坤认为，有三个原因可以解释这一现象:第一，很少有人慢慢致富，所有市场都想快速赚钱；第二，任何投资策略都是长期有效的，但不是每年都有效；第三，正是因为第二点的存在，投资轨道才会不拥挤。

然而，我们认为机构投资者的进入和监管当局的鼓励在一定程度上改变了a股市场的资本结构和投资行为。预计a股市场的未来价值投资将越来越大。

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