MLF担保品扩容意味着什么

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6月1日，中国人民银行宣布决定适当扩大中期贷款担保的范围。新纳入的多边基金担保范围包括:不低于aa级的小微企业、绿色和“三农”金融债券、aa+和aa级企业信用债券(优先接受小微企业和绿色经济债券)、优质小微企业贷款和绿色贷款。

国泰君安(601211，诊断学)宏观分析师谢云良认为，扩大mlf抵押品的范围具有“一石三鸟”的效果:首先，它释放了一个保护信用债券市场稳定发展的信号；二是加大对小微企业和绿色经济的融资支持；第三，部分金融机构担保不足的问题得到缓解。

关心信用债券的发行

近年来，支付信用债券的风险频繁发生，民营企业发行信用债券困难重重，信用利差扩大。信用利差的扩大在信用评级相对较低的债券中更为明显。

6月1日，三年期aa级中级票和aaa级中级票的息差达到76个基点，比年初上升了30个基点。信用债券的净融资规模将会缩小。

“最近，债券市场的违约现象显著增加，其中许多是由不成功的再融资造成的。这一政策显然将mlf合格担保品的范围从aaa级降至aa级，旨在支持债券市场正常再融资功能的恢复。”兴业银行分析师郭认为，这将有助于增加投资者对评级相对较低的债券的需求，降低信用风险对市场情绪的影响，保护信用债券的发行。

联讯证券首席宏观研究员李麒麟表示，一年多来，金融监管不断清理同业业务。此外，新的资产管理法规要求公开发行的产品转向净值，而新兑换的高成本要求基金开始缩水。在开放式赎回的压力下，现有基金和新增净值产品将加强产品的流动性管理。这意味着市场资本风格开始追求流动性，偏好高等级和短期债务。

“在这种情况下，会有一些问题。首先，缺乏流动性的品种将失去融资能力。满足经济转型需要的小型、绿色和“三农”金融债券也是缺乏流动性的品种；第二，如果完全放任不管，会导致许多企业信用风险的无序释放，不利于在没有金融风险的情况下守住底线。”李麒麟表示，在这种背景下，央行已将aa+和aa级企业信用债券纳入担保范围，这是出于促进转型和保护信用的考虑。

支持小型微型和绿色金融

值得注意的是，在这种扩张的三类抵押品中，每一类都与小型、微型和绿色相关。一是小微、绿色和“三农”金融债券不低于aa级；二是aa+和aa级企业信用债券，包括企业债券、中期票据、短期融资券等。(优先考虑涉及小微企业和绿色经济的债券)；三是小微企业优质贷款和绿色贷款。

“年初RRR有针对性地削减普惠金融，已经反映出央行支持经济结构调整、转型升级、加大对经济社会发展重点领域和薄弱环节的金融资源配置的政策态度。此前，在支持再融资和常设贷款便利化操作的信贷政策中，符合标准的小微企业贷款和绿色贷款已被央行优先接受为抵押品。”谢云良强调，进一步将小微企业债券、绿色债券、小微企业贷款和绿色贷款纳入多边基金担保范围并优先接受，将有助于进一步引导金融机构加大对小微企业和绿色经济的支持力度，缓解小微企业融资难、成本高的问题。

郭还提到，此次mlf抵押品扩张的重要目的是进一步加大对绿色金融的支持力度。数据显示，截至2017年6月底，绿色信贷余额达到8.2万亿元，同比增长13.2%，比同期全部贷款余额增速高出0.3个百分点。

完善货币政策担保框架

"货币政策抵押品管理是近年来货币政策转型的重要观察对象."谢云良表示，在基础货币主要投资于外汇的时代，货币政策只能被动地管理流动性。自2012年以来，随着外汇形势的变化，通过外汇账户渠道投资的基础货币大幅减少，央行获得了积极管理流动性的能力。央行通过债权提供的流动性通常要求金融机构提供合格的抵押品。因此，货币政策担保品的管理已经成为央行货币政策操作从被动逐渐向主动转变的一个观察者。

2014年，央行启动了信贷资产质押再融资和央行内部评级试点项目，扩大了再融资业务合格抵押品的范围。根据《2017年第四季度中国货币政策执行情况报告》，在央行多层次抵押品管理框架下，公开市场操作主要接受国债、政策性金融债券等高等级债券作为抵押品，再融资、长期贷款、中期贷款、抵押补充贷款等工具将抵押品范围扩大到优质信贷资产。

谢云良表示，mlf抵押品范围的扩大是货币政策抵押品管理框架的进一步完善。

同时，央行表示将继续实施稳健的中性货币政策，保持合理稳定的流动性，引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长，为高质量发展和供给侧结构改革创造适宜的货币金融环境。

郭认为，mlf抵押品范围的扩大并不意味着货币政策的基调已经稳定和中性，也不意味着mlf的交易量将迅速增加。