春季躁动买水泥 年后复工看周期

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我们认为水泥、玻璃等强循环建材的最佳投资时间在今年上半年，而第一季度是资产价值回报的关键时间:(1)我们预计上半年水泥和玻璃的平均价格将较去年同期大幅上涨，边际改善显著。下半年，价格持平，边际改善减弱；(2)3月至4月，年报和第一季度报告相继披露。市场逐渐对年度业绩预期达成共识判断，市场有足够的时间深化其在空的发展；(3)周期性建材行业的估值仍然具有优势，无论是不同行业的横向比较还是行业内历史时期的纵向比较。

首先，建材公司的业绩预测很高

根据披露业绩预测的建材公司公告，样本公司2017年整体利润增长率为78%，达到历史最高水平。截至2月7日，已有64家建材公司披露了2017年年报预测。根据已披露预测的上市公司净利润中值之和，2017年建材行业利润增长率为78%，为2011年以来最高。在已披露预测的上市公司中，有46家业绩增长，占72%，其中近40%预测利润增长率中值在50%以上。在子行业方面，水泥性能的增长速度大大超过了16年来的同期水平，带动了整个行业的高速增长。主要原因是供应方改革是在2017年第四季度启动的。

据估计，2018年水泥产量将略有下降，目前水泥与煤炭的价差超过历史峰值水平。随着下游住宅建设和基础设施的稳步增长，中国水泥研究院预测，今年水泥产量将下降1%-2%，降幅有限。自2018年初以来，华东长江三角洲水泥和熟料价格经历了大幅波动，但仍处于较高水平。

其次，股价在水泥价格见顶后见顶

根据2011年最后一轮水泥市场的经验，华东水泥的价格在2010年12月见顶，但海螺水泥(600585)的股价在2011年7月15日见顶。经过2011年1月的淡季调整后，海螺水泥的价格从2011年1月17日调整的低点上涨了66%，至春节后(2011年2月3日)4月7日的阶段高点。我们相信，市场最后阶段的演变速度将超过市场中大多数人的预期。春节前，水泥企业将停产维修，为了配合限产的高峰转移，水泥行业将在一个较低的位置度过春节，这有利于节后价格的上涨。预计上半年水泥平均价格将较去年同期大幅上涨。从投资绩效的角度来看，平均价格上涨对水泥企业年度绩效的拉动作用比某一时间点的峰值价格更有意义。

第三，投资策略

主要推荐海螺水泥和启宾集团(601636)。(1)海螺水泥，市场份额继续扩大，我们预计今年销量将增长6.6%，而性能的提高主要是由于水泥平均价格的提高。2017-2019年净利润分别为160/199/219亿元，相应的市盈率分别为10.2/8.1/7.4倍，重复“买入”；(2)玻璃原片的领导者启宾集团受益于供应的收缩，上游纯碱成本下降，盈利能力提高。预计2017-2019年的净利润分别为11.3/12.5/13.4亿元，重申“买入”。

风险警告。主要公司的业绩低于预期，房地产数据的下滑超出预期。