欧央行货币政策正常化继续放缓

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在欧元区经济持续复苏的前提下，放弃“必要时扩大月度债券购买规模”的承诺似乎是合理的。德拉吉表示，调整量化宽松政策的措辞是一个“回溯性”决定，对未来没有影响。

然而，从关键数据可以看出，欧元区通胀率的上升势头仍然不足。有人认为，这将支持欧洲央行以非常缓慢的速度退出宽松货币政策，而结束大规模资产购买的计划仍需缓慢出台。

最近，占据“头条”位置的“主人”不是别人，正是美国总统特朗普。对进口钢铁和铝征收高关税的决定正式签署，导致全球市场面临的不确定性急剧增加。但是在大洋彼岸举行的另一次重要会议再次让市场感到惊讶。据报道，欧洲央行将在2018年初调整货币政策指引的措辞。然而，根据1月份货币政策会议记录，欧洲央行成员认为，目前调整前瞻性指引为时尚早。这一声明给那些期待并探索欧洲央行政策路径调整的投资者“泼了一盆冷水”。与此同时，这也让一些经济学家降低了他们对欧洲央行在3月份货币政策会议上调整措辞的预期。然而，欧洲央行行长马里奥德拉吉(Mario Draghi)再次令市场感到意外，他没有按照常规玩牌。

几天前，欧洲央行在3月份召开了货币政策会议，并在会后声明中宣布，目前主要再融资利率为零，隔夜拆借利率为0.25%，隔夜存款利率为负0.4%。与此同时，它宣布将维持每月300亿欧元的债券购买规模，这将持续到今年9月；并宣布，如有必要，或继续延长债务购买时间，直到欧洲央行管理委员会看到通胀率不断调整到目标水平，这符合市场预期。

然而，值得注意的是，欧洲央行在本次货币政策会议的声明中强调，利率将在很长一段时间内保持在当前水平，并将超过债务购买的时间限制。然而，一向谨慎的欧洲央行(ECB)出人意料地删除了此前声明中出现的“必要时扩大月度债券购买规模”的政策措辞。一些分析师认为，措辞的改变是欧洲央行在努力避免过度风险的同时，实现货币政策正常化的一小步。

事实上，在欧元区经济持续复苏的前提下，放弃“必要时扩大月度债券购买规模”的承诺似乎是合理的。德拉吉表示，调整量化宽松政策的措辞是一个“回溯性”决定，对未来没有影响。然而，当全球贸易保护主义再次猖獗时，面对重大的不确定性，欧洲央行很有信心改变其政策措辞。这种信心可能来自欧洲央行官员对欧元区未来经济复苏前景的乐观态度。

根据欧盟统计局(Eurostat)最近发布的数据，2017年第四季度欧元区经季节调整后的国内生产总值环比增长0.6%，同比增长2.7%。回顾2017年的整体表现，欧元区的国内生产总值增长了2.3%，而2016年欧元区的国内生产总值仅增长了1.8%。“最新的经济数据和调查结果显示，欧元区强劲且基础广泛的增长势头仍在继续。”德拉吉说。同时，根据欧洲央行的官方预测，欧元区2018年的年化实际国内生产总值增长率将达到2.4%，2019年和2020年将分别达到1.9%和1.7%，这意味着与去年12月的数据相比，欧洲央行今年将略微上调对欧元区经济增长的预测，同时保持2019年和2020年的预测不变。

欧洲央行对欧元区的经济增长感到满意，但德拉吉不能对疲软的通胀率视而不见。根据欧盟统计局(Eurostat)最近发布的数据，2月份欧元区统一消费价格指数(hicp)最终值同比增长1.1%，低于1月份的1.3%，也远低于欧洲央行设定的2%的目标值(2017年2月为2%)。从关键数据可以看出，欧元区通胀率的上升势头仍然不足。有人认为，这将支持欧洲央行以非常缓慢的速度退出宽松的货币政策，而结束大规模资产购买的计划仍需缓慢。

德拉吉认为，欧元区的核心通胀指标仍然较低，尚未显示出令人信服的持续复苏迹象。据估计，2018年、2019年和2020年的hicp将分别为1.4%、1.4%和1.7%。在接受路透社采访时，欧洲央行管理委员会斯迈思表示，欧洲央行甚至还没有开始讨论修改其货币政策框架或所谓的前瞻性指引，因为目前的政策框架非常适合欧元区。

事实上，除了仍然很低的通胀率，还有另一件事让德拉吉“心烦意乱”，那就是贸易保护主义的威胁。在3月份货币政策会议后的新闻发布会上，德拉吉表示，从目前情况来看，关税对钢铁和铝的直接影响相对较小，但如果其他国家对此采取报复措施，影响可能会变得更大。事实上，美国征收高关税的消息一传出，欧洲联盟就已经表示强烈反对，并强烈表示如果美国走自己的路，它将采取报复措施。根据瑞银经济学家的计算，钢铁出口仅占欧元区对美国出口的1.4%，但仍存在风险升级将带来更大损失的危险。

事实上，新任美联储主席鲍威尔的证词让市场预期美联储今年将四次加息，英格兰银行也宣布可能会以更快的速度加息。因此，当欧洲央行退出宽松货币政策并加息时，就成为市场关注的焦点，而时间的选择将对市场利率和资产价格产生重大影响。一些分析师认为，如果需要在前景完全明朗后做出决定，欧洲央行可能永远没有机会实现货币政策正常化。