董秀成：上海原油期货满月 开局良好 任重道远

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中信经纬4月26日表示:“董秀成:上海原油期货满月有个好的开始，而任忠还有很长的路要走。”

作者董秀成(中国对外经济贸易大学教授、中信经纬国际经济贸易学院特聘专家)

上海期货交易所的子公司上海国际能源交易中心于3月26日开始交易人民币石油期货已经一个月了。从交易规模和交易活动来看，总体形势是好的，这将有助于推动国内油气行业深化改革。然而，在价格发现、功能实现和价格话语权的作用等方面很难做出准确的判断。

原油期货交易形势好于预期

根据上海国际能源交易中心的数据，截至4月25日，共有113.4万笔原油期货交易，成交额为5671.7亿元。主合约sc1809收于438.0元/桶。所有合约共售出99，138批，仓位减少2，188批，至16，852批。出售了98 992份合同，头寸减少了2 140份合同，减至16 184份合同。从开盘后近一个月的情况来看，交易量大，流动性好，运行稳定。该价格在一定程度上客观反映了中国原油供求的基本面，优于最初的市场预期。交易活动和头寸表现普遍乐观。

此外，从交易主体来看，金融投资机构、油气企业、独立炼油化工企业、油气贸易公司和个人客户都有很大的参与热情，包括国有企业、民营企业和外资企业，覆盖油气产业链的各个环节，价格基本接近市场供求变化，有可能吸引更多的市场主体参与，从而形成良性循环，初步形成多元化的市场交易结构。

上海原油期货目标是中酸原油，可交割原油主要是中东原油。初期以中东原油运往远东的到岸价格为定价基准。从交易价格来看，上海原油期货价格走势与国际油价走势基本一致，表明不存在过度投机，这是值得肯定的，也有利于消除社会对原油期货市场可能成为“巨大赌场”的担忧。值得特别关注的是，3月26日，中石化的全资子公司中国国际石油化工股份有限公司(600028)与壳牌签署了长期原油供应合同。从2018年9月开始，从壳牌进口的中东原油将以上海原油期货为定价基准，成为第一个以上海原油期货为定价基准的实物合约，这是中国原油进口定价方法的一个里程碑，对远东代表性原油价格的形成具有重要意义。

中国版原油期货有利于深化油气体制改革

原油期货市场和现货市场相辅相成。没有现货市场的发展，期货市场是不可能成熟的，其可信度也会让投资者产生怀疑。然而，期货市场反过来肯定会促进现货市场的发展。由此可见，原油期货与国内油气体制改革有着很大的关系。原油期货市场的成功运作必将推动油气体制改革走向进一步市场化。

目前，中国油气行业正处于深化改革时期。《中共中央国务院关于深化油气体制改革的若干意见》于2017年上半年发布，目前正处于支持实施阶段。总体改革思路是进一步推进全行业市场化进程，其中促进油气市场主体多元化和实现油气价格市场化机制改革是关键内容。

从国内环境来看，成品油市场具有“三个转变”的特征:一是价格调整常态化，成品油价格调整不再是社会敏感问题；其次，市场参与者是多元化的。炼油行业除了原有的中石油(601857)和中石化外，还增加了中海油、中化、中化等中央企业，以及大量的民营独立炼油厂，许多独立炼油厂获得了原油进口和使用权，带来了成品油油源的多元化；三是竞争常态化，当前炼油行业产能过剩是不争的事实，导致成品油市场竞争加剧，国家指导价部分失去意义。因此，改革已经推进到现在，成品油的市场化定价已经具备了充分的条件，进一步的改革即将到来。

原油期货的功能能否实现需要不断观察

期货的功能主要包括三个方面:价格发现、套期保值和投机。

价格发现功能似乎很简单，但并不容易。当交易中心每天交易形成价格时，价格发现功能并没有实现。关键是形成的价格是否反映了市场供求关系，价格形成过程是否公开透明，价格数据是否被行业所接受，是否有很多企业在现货市场交易合同作为价格基准。如果在未来一段时间内，国内现货市场交易接受上海期货价格并以此为基准价格签订合约，特别是在国内原油进口合约中，上海期货价格可以更多地作为定价基准，那么价格发现功能就可以真正实现。

至于套期保值功能，就不容易实现了。关键是很多炼油企业都愿意参与，他们是否愿意，取决于期货市场是否有信誉和吸引力。目前，利用上海期货市场进行套期保值最活跃的是民营独立炼油企业，三大石油集团下的大型国有炼油企业由于没有相应的经营权，很难直接参与。

在我看来，推测功能可能是最容易实现的。目前，在上海期货市场投机的金融机构、投资公司或个人参与交易的积极性很高。交易的主要目的是通过价格波动进行投机套利，判断价格走势，正确“低买高卖”，在交割期前建仓，或者在交割期进行现金结算交割。

要解决“亚洲溢价”和“石油人民币”问题，任仲还有很长的路要走

中国推出原油期货在宏观层面有两大目标:解决亚洲溢价问题和推动人民币国际化。

长期以来，中国作为世界上最大的原油进口国和消费国，一直处于无助的境地。包括中国在内的亚洲石油进口国从中东进口石油的价格高于欧美国家，这就是“亚洲溢价”现象。

这与当前的全球油价机制密切相关。西德克萨斯中质油(wti)和布伦特(brent)这两种世界基准原油的价格明显具有区域性，前者代表美国市场，后者代表欧洲市场，而亚洲市场缺乏代表性的基准原油价格。日本、新加坡等国也推出了原油期货，但亚洲没有基准价格。上海原油期货能否被市场接受，成为代表亚洲的基准原油，还需要努力、不断发展和成熟。

至于“石油人民币”问题，这是一个极其复杂的问题。石油人民币的影响因素很多，其核心是实现人民币的计价、结算和储备功能。石油美元是一种霸权的制度安排，美元是国际原油贸易的定价和结算货币。美国有特权通过印刷钞票购买石油，出口美元以换取石油资源，而其他国家需要获得美元，然后通过商品和服务获得石油。石油美元最终会回流到美元金融资产中，以填补财政赤字。虽然中国是世界上最大的原油进口国之一，但上海原油期货的人民币交易在很长一段时间内可能不会对美元原油期货交易的整体格局产生太大影响，也无法动摇国际石油现货交易主要以美元作为定价和结算货币的基本格局。(中信经纬应用)