四问新三板：牵手港交所能否缓解自身之痛？

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中信经纬客户4月26日(闫淑新)备受争议的“新三板+h股”模式近日取得新进展。

4月21日，国有股转让公司与HKEx签署了合作谅解备忘录。双方欢迎其他市场的合格上市公司申请在该市场上市。也就是说，合格的新三板企业可以不退市申请h股。

携手HKEx能缓解新三板存在的一些问题吗？中信经纬客户采访了多位行业专家。

流动性会改善吗？

流动性不足一直是困扰新三板的一个主要问题。

根据全国中小企业股份转让系统的数据，截至4月25日，新三板共有11，439家上市企业，包括1295家做市商转让和10，144家竞价转让。值得一提的是，4月25日，在1万多家上市公司中，只有807只股票上市，仅占7%。

与此同时，新三板的造市指数一再下跌。截至4月25日，该指数收于897.08点，低于1000点的基准。

东北证券(000686，诊断)研究总监傅立春分析了中信经纬的客户。预计可以采用“新三板+h股”模式的企业，一是受到香港交易所欢迎的新经济企业，包括生物技术企业等。；另一类是按照现行标准符合HKEx IPO条件的企业。

“这不会对新三板的整体流动性产生实质性影响，但会对上述两类企业产生集群效应，在交易活动、交易量和交易价格方面会有相对较高的溢价。”傅丽春说道。

丁鑫资本董事长兼总经理张驰也认为，如果上市公司采用“新三板+h股”模式，同时在新三板和港股上交易，可以带来价格和流动性的比较。

“如果香港股市批准了该企业，相应的价格就会上涨。同时，公司在新三板的估值也将提高，这将有助于提高流动性。”张驰在接受中信经纬客户采访时说。

它有利于估价修复吗？

交易量不足导致新三板市场定价困难，上市公司的股价往往难以反映其真实价值水平。对此，安信证券认为“新三板+h股”模式将为新三板企业带来估值参考。

安信证券指出，新三板是由国内机构投资者主导的市场。由于缺乏流动性，市场上存在大量市盈率在8倍至12倍之间的优质企业，而香港股市以海外投资者为主，投资周期长。未来影响“新三板+h股”企业溢价贴现的主要因素将包括流动性、定价话语权和政策敏感性。“新三板+h股”推出后，新三板优质企业的估值将得到修复。

郑光恒生分析师鲁滨斌也认为，“HKEx作为一个更加市场化的交易所，拥有一个成熟的机构投资者群体。”在“新三板+h股”模式下，新三板部分二级市场流动性不足的企业可以利用香港股市提高估值定价效率，以更合理的价格进行后续资本运营。”

退市的趋势会继续吗？

不知何时，越来越多的企业开始“逃离”新三板，一股“退市潮”席卷而来。

据中信经纬客户不完全统计，今年以来，新三板已有191家企业退市，其中包括教育、乔家大院、王氏子女等“明星企业”。据公开信息，涂画教育于2月13日正式从新三板退市，并于3月22日在HKEx官方网站上披露了上市申请文件。

“在‘新三板+h股’模式下，符合条件的新三板企业可以不退市申请发行h股，这在一定程度上有利于扭转‘退市潮’的局面。”张驰说。

郭进证券(600109)分析师孟鹏飞也提到，“新三板+h股”模式拓宽了企业的流动性和融资来源，增强了新三板留住和吸引优质公司的能力。

“新三板+h股模式将为新三板企业提供更加多元化的资本市场选择。在这种模式下，新的三板企业可以利用国内外交易所的优势，借助资本市场发展自己的业务。这种模式的推广也将有助于新三板在未来吸引和留住高质量的企业。”吕斌斌指出。

所有上市公司都会受益吗？

据业内分析人士称，“新三板+h股”模式的门槛相对较高，合格的新三板企业不多。

“NEEQ企业能否在HKEx上市取决于HKEx的规定。中国证监会批准开通该渠道后，在新三板上市的企业在香港证券交易所发行股票前，可以符合香港证券交易所相关行业的某些条件。”傅丽春说道。

对于哪些新三板企业能够满足在港上市的要求，安信证券做了一个简单的统计:根据HKEx现行的上市规则，根据主板三项财务指标的统计，结合股东人数的要求，新三板将有108家企业满足主板的要求，另有281家企业符合HKEx创业板的上市规则。

吕斌斌指出，目前HKEx对上市公司财务状况有三个测试，即利润测试、市值/收益测试和市值/收益/现金流测试，企业只需要满足其中一个。

“这意味着无利可图的新三板企业在满足市场价值/收益测试时也可以选择‘新三板+h股’模式。同时，在2017年12月咨询市场后，HKEx将允许未通过财务资格测试(包括无收入或盈利记录)的生物技术公司在港上市，符合条件的生物技术公司也可享受系统分红。”卢斌斌提到。

但是，在孟鹏飞看来，“新三板+h股”模式从试点到大批量的探索需要很长时间，符合条件的企业并不多。在短期和中期，积极信号对市场的意义大于实际意义。

“新三板+h股模式对新三板市场的影响是局部的，相关生物技术公司的估值和融资便利性将大大提高。”傅丽春说道。(中信经纬应用)