大咖深度解读资管新规：银行理财资金持续回归储蓄

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熟悉的星期五，升级的食谱。

五个多月过去了，影响1000亿人民币市场的资产管理行业新规定的正式版本终于到来了！

根据央行最近披露的数据，截至2017年底，中国金融机构的资产管理业务规模已达100万亿元。

那么，根据专家的说法，官方颁布的新资产管理法规对市场有什么影响？

中融信托执行副总裁游宇表示，正式征求意见稿仍坚持征求意见稿的原则和思路，但根据市场情况做了一些调整，变得更加务实和专业，预计不会对市场产生太大影响。此外，官方草案有一些超出预期的积极调整。例如，过渡期将在2020年底超过之前的市场预期，这使得市场和各种资产管理机构有更长的响应时间，更切合实际，也有利于减少市场波动。

中国银行投资银行与资产管理部副总经理王卫东表示，中国的资产管理业务已经发展到现阶段，有必要重新审视过去的发展道路，规划未来的发展道路。在这种背景下，引入新的资产管理法规是非常必要的。总的来说，根据资产管理市场发展的特点和现状，央行与业内专家、学者和市场参与者进行了充分沟通和分析。央行也充分吸收了合理化建议，借鉴了成熟市场的一些规则和制度安排。在转型过程中，金融从业人员要站得更高、看得更远、看得更稳、看得更远、更有利于整体风险防控。

这对股票市场和债券市场会有什么影响？

新纪元证券首席经济学家潘向东表示，对于股市而言，净值管理等监管政策可能在短期内对二级市场产生一定影响。从长远来看，新的资产管理规定将会追根溯源，最终资金将会回流到a股市场，这有利于其长期健康发展。

交通银行金融研究中心高级研究员赵(601328)表示，在过去，资产管理产品会借助信托渠道和多层嵌套流入股市。在去通道化的背景下，这部分资金将面临清仓的压力，进入市场的资金在短期内可能会减少。然而，从长远来看，市场标准化程度的提高将有助于市场的长期健康发展。

潘向东表示，新规的主要目的是彻底消除监管嵌套，打破刚性交易，统一杠杆监管，禁止使用资金池，防范流动性期限风险和跨行业、跨市场风险传递，实施渗透监管。打破严格的赎回和净值管理可能会导致非标准产品在短期内退出。对债券市场而言，在短期内，这将减缓对债券市场的资金配置。然而，经过2016年底以来债券市场的深度调整，其对强监管的预期已被充分吸收，进一步大幅调整的可能性较低。由于市场情绪波动，短期内存在回调压力。然而，从长远来看，新的资产管理法规主要针对非标准融资。随着监管力度的加大，非标准债券等标准化资产的配置需求也将增加。因此，债券市场的走势最终仍将取决于经济基本面。

王卫东表示，从逻辑上讲，新的资产管理规定并没有改变债券市场和股票市场的运行规则，资金的供求关系也不会立即发生变化。因为资产管理业务有库存，在过渡期间流量将继续存在。此外，符合新规定的企业将很快推出。总的来说，市场已经完全预料到新的规定，所以不会有大的变化。

对金融机构有什么影响？

一，对银行财务管理的影响

浙商银行资产管理部总经理朱表示，人们最关心的是银行理财产品的变化。在新规定下，理财有保证、承诺收益的产品将消失，理财产品将成为“受他人委托为他人理财”的回报来源。通过对净值的管理，人们可以知道产品的风险，知道自己的收益空，并逐渐树立“买方负责”的投资理念。一方面，它对银行的投资管理能力提出了更高的要求，另一方面，在信息披露更加透明的背景下，它也要求投资者改变以往的投资习惯。这对行业的发展是积极健康的，有利于市场及其参与者的成熟。

潘向东表示，短期内，由于商业银行理财产品的交易中断，部分资金将回归传统的储蓄业务，银行间和零售理财产品的规模将缩小。从长期来看，商业银行进行财务管理的积极性正在下降，传统的存贷款业务获得回报的可能性相对较高。对于信托公司来说，渠道业务将完全退出，通过现金池和外包的多层业务套现模式将难以为继，投资于本地平台和房地产的资金将会减少，这将在短期内影响业务收入，并在一定程度上缩小规模。

王卫东表示，短期内，银行有必要对产品、服务器和系统进行快速更新和改造，并根据新规定的要求创新和运营新产品。从长远来看，要用更专业的水平和能力做好资产管理工作。下一步，包括专业的资产管理人员、组织结构、风险控制技术和智能科技系统手段，都需要一些长期的布局和资源投入。就规模而言，这相当于改变一种商业模式。本来，业务规模必须缩小，因为这也要求不符合新规定的产品规模要缩小。但与此同时，我们将推出更多符合新的市场监管规则、满足投资者投资需求、并与市场动态变化相结合的产品。因此，从简单到单边，应该说是一个权衡的过程。

二、对信任的影响

游宇说，对于信托公司来说，短期内更多的是心理影响。新的资产管理条例中提到的一系列要求，如取消严格的交易和杠杆控制基金池以及消除套牢，都是信托行业的要求。在资产管理行业，信托公司是最古老的资产管理机构。经过近40年的发展，监管和管理方法是最全面、最有经验的，从上到下都有一个金字塔形的管理规则。“在这种情况下，这对信托公司来说是一件好事。”

新《资产管理条例》的出台，将信托公司原有的限制延伸至整个资产管理行业，并制定了监管标准，对信托公司没有任何损害。每个人都在相同的标准和起点上做生意。此外，每个金融机构都有自己的起源，专注于自己的业务。“新的资产管理法规为我们提供了指导，统一了标准和措施，每个人都将从源头上做他们应该做的事情。”

三、对经纪资产管理的影响

潘向东表示，证券公司的资产管理有利于投资和研究能力较强的自营业务的拓展，一些高杠杆和渠道的集合理财业务产品将逐步退出。对公共资金的影响主要是货币资金的影响，货币资金面临一定的赎回压力，导致公共资金规模萎缩。但是，从长远来看，随着投资经验的丰富，规范化管理将进一步增加。

四、对保险资产管理的影响

东方金城首席分析师徐成元认为，新规定下保险资产管理业务的发展营造了公平竞争的环境，保险资产管理公司委托基金的市场份额有望上升。在资金来源方面，保险资产管理的市场份额有望增加。保险资产管理公司作为传统稳定的投资主体，无论是传统的保费委托管理业务还是活跃的第三方资产管理业务，都有严格的风险控制措施和稳定的投资风格，这将使其成为一些安全性要求较高的基金的主要投资目标之一。从投资方面来看，与其他资产管理机构相比，保险资产管理具有比较优势。保险资产管理本身处于相对严格的监管环境中。新资产管理条例中取消套期保值和净值管理对保险资产管理的投资渠道和方法影响不大。与其他资产管理机构相比，保险资产管理受到的影响最小，业务发展基本不受影响。

5.私募股权基金欢迎重大发展机遇

兴时投资首席执行官杨凌表示，征求意见稿没有列出私募投资基金是否适用，但《意见》明确表示，如果私募投资基金法律法规没有明确规定，将适用《意见》，从而重新确立私募投资基金在资产管理行业的重要地位和法律地位。

《意见》还指出，资产管理产品可以投资于另一层资产管理产品，“私募资产管理产品的受托人可以是私募基金经理”，也就是说，明确允许银行外包资金或其他资产管理产品。对于拥有真正投资管理能力的私募股权机构来说，投资私募股权基金无疑是一大利好。过去，私人股本处于尴尬境地，因为它不是一家有执照的机构。他们中的大多数只能通过渠道方式与银行合作。如今，双方的合作得到了法规的支持。

让我们再复习一遍

新规定的主要变化是什么？

首先，银行的资产管理子公司有望登陆

资产管理业务是指银行、信托、证券、基金、期货、保险资产管理机构、金融资产投资公司等金融机构接受投资者的委托，对受托投资者的财产进行投资和管理的金融服务。

第二，合理设定过渡期

将过渡期延长至2020年底，并给予金融机构足够的时间进行调整和转型。妥善安排过渡期结束后尚未到期的非标准股票资产，引导金融机构回归资产负债表，确保市场稳定。

第三，养老金产品不适用于新的资产管理规定

本意见不适用于根据财务管理部门颁布的规则开展的资产证券化业务和根据人力资源和社会保障部门颁布的规则发行的养老金产品。

第四，合格投资者有严格的要求

(一)具有2年以上投资经验，并符合下列条件之一:家庭金融净资产不低于300万元，家庭金融资产不低于500万元，或者最近3年平均年收入不低于40万元。

(二)最近1年年末净资产不低于1000万元人民币的法人实体。

(三)财务管理部门认定为合格投资者的其他情形。

投资者不得使用贷款或债券募集的非自有资金投资资产管理产品。

V.公共投资范围贷款和支持私募股权投资债转股

公开发行主要投资于标准化债务资产和上市股票。除法律法规和财务管理部门另有规定外，不得投资非上市企业股权。公开发行可以投资于商品和金融衍生品，但应当符合法律法规和财务管理部门的有关规定。

私募产品的投资范围在合同中有规定，可以投资于债权资产、上市或交易股票、非上市企业股权(包括债转股)等符合法律法规要求的资产，并严格遵守投资者适合性管理的要求。鼓励充分利用私募产品支持面向市场的合法债转股。

第六，净值管理要求更详细

金融机构应当对资产管理产品实施净值管理，净值生成应当符合《企业会计准则》的规定，并及时反映基本金融资产的收益和风险。托管机构应进行会计核算并提供定期报告，外部审计师应进行审计确认。被审计金融机构应当披露审计结果，同时报送财务管理部门。

金融资产坚持公允价值计量原则，鼓励使用市场价值计量。符合下列条件之一的，可以按照企业会计准则以摊余成本计量:

(一)资产管理产品为封闭式产品，投资的金融资产以收取合同现金流为目的，到期持有。

(二)资产管理产品为封闭式产品，且所投资的金融资产暂时没有活跃的交易市场，或者活跃市场上没有报价，公允价值无法通过估值技术可靠计量。

金融机构应采取适当的风险控制措施，以摊余成本净资产和量化金融为基础，评估金融净资产的公平性。当金融资产净值不能以摊余成本真实、公允地反映时，托管机构应当督促金融机构调整其会计核算和估值方法。

金融机构前期以摊余成本计量的金融资产加权平均价格与资产管理产品实际赎回时金融资产价值的偏离度不得超过5%。偏离5%以上的产品数量超过发行产品总数的5%的，金融机构不得发行摊余成本量化金融资产的资产管理产品。

从市场的角度来看，行业专家表示，新的资产管理法规的核心内容取决于三点:如何打破刚刚交换的现金池，如何规范监管嵌套，以及如何处理不规范的问题。

让我们看看这些新规定是怎么说的。

一.资金池

《意见》在禁止资金池业务的基础上，强调资产管理产品的独立管理、独立建帐和独立核算，要求金融机构加强产品存续期管理，规定封闭式资产管理产品的期限不得少于90天，以纠正资产管理产品的短期化倾向，有效降低和消除资金来源端和运用端的期限错配和流动性风险。此外，《意见》明确禁止部分机构为单个融资项目设立多个资产管理产品，突破投资者数量限制。

为防止同一资产的风险影响多个产品，《意见》要求同一金融机构发行多个资产管理产品投资同一资产的总资本规模不超过300亿元。超过此规模的，必须经金融监督管理部门批准。

第二，只是交换

首先，在界定资产管理业务时，要求金融机构不承诺保护资本和收入，当产品难以支付时，不允许以任何形式提前支付。

二是引导金融机构改变预期收益率模式，加强产品净值管理，明确会计原则。

三是明示刚性赎回的认定，包括违反净值确定原则的产品收入担保、滚动发行方式的收入担保、集资支付或委托其他机构补偿等。

第四，分类处罚。存款类金融机构刚性支付的，应当足额缴纳存款准备金和存款保险费，非存款类特许金融机构由金融监督管理部门和中国人民银行依法予以纠正和处罚。此外，外部审计机构的审计责任和报告要求得到了加强。

第三，筑巢和开沟

为了从根本上遏制多层套期保值的动机，《意见》明确了资产管理产品在开户、产权登记、法律诉讼等方面应享有平等地位。，并要求金融监督管理部门为各种金融机构提供平等的资产管理服务。

同时，嵌套层被标准化，资产管理产品被允许投资于另一层资产管理产品。但是，被投资产品不得投资于公共证券投资基金以外的产品，禁止开展规避投资范围、杠杆约束等监管要求的渠道业务。

考虑到现实情况，投资能力不足的金融机构仍可委托其他机构投资，但不能免除自身的责任。公开发行资产管理产品的受托人必须是金融机构，受托人不得再委托他人。

四.非标准

根据《意见》，规范的债务资产应具备以下特征:平等差异化、可交易性、充分的信息披露、集中登记、独立托管、公平定价、完善的流动性机制、在国务院批准设立的交易市场上交易。具体认定规则由中国人民银行会同金融监督管理部门另行制定。除标准债权资产外，所有债权资产都是非标准的。

非标准具有期限、流动性和信用转换功能，透明度低、流动性弱，规避了宏观调控政策和资本约束等监管要求，部分投资于限制性领域，具有明显的影子银行特征。为此，《意见》规定，资产管理产品的非标准投资应符合金融监督管理部门关于限额管理和流动性管理的监管标准，并严格遵守期限。

制定上述规定的目的是避免资产管理业务成为变相的信贷业务，防范和控制影子银行风险，缩短融资链，降低融资成本，提高金融服务实体经济的效率和水平。在规范非标准投资的同时，为了更好地满足实体经济的融资需求，必须大力发展直接融资，构建多层次的资本市场体系，进一步深化金融体制改革，提高金融服务实体经济的效率和水平。