又到“5?19” 重温“发展是硬道理”

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2009年5月19日，沪深股市市值大幅上涨，达到16.1万亿元，位居世界第三。5月18日，《证券日报》发表了《中国股市五路19周年》的报道，明确提出了中国股市五路19路的精神:发展是硬道理！

随后，2009年5月19日，国内四大证券报《中国证券报》、《上海证券报》和《证券时报》中的三家都设立了专版，将上述专题报道全文转载于《证券日报》。历史上第一次，三家兄弟报纸同时转载了另一家报纸的报道。对《证券日报》来说，这也是一个里程碑事件。

至于专题创作的背景，《证券日报》编辑部负责人介绍说，5月初，编辑部开始策划5·19市场十周年专题。经过反复研究和讨论，最终确定了专题报告的四个重点，即政策在股票市场、宏观经济和股票市场中的作用、监管理念的变化和成就以及长期基金的增长。

编辑部的初衷是引导读者深刻理解中国资本市场10年来在经济基本面、机构资金、内部运行机制和政府监管体系等方面发生的巨大变化，从而增强改革信心，增强投资理念，激发发展信心。

策划小组仔细梳理了五路和十九路股市爆发以来的十年股市变化。每个人都认为，1999年5月19日，爆发了持续两年多的市场。这与当时出台的一系列政策密切相关，如清理整顿场外交易市场、为证券公司开辟合法融资渠道、扩大证券投资基金试点等。当时，中国股市以科技股为首，上证综指一个接一个突破整数关口，创下2245点的历史新高。5-way 19市场已经成为中国投资者心中不可磨灭的记忆。

在这个话题上，市场和政策的博弈出现了新的局面。回顾过去10年所走过的道路，中国股票市场的运行已经从政策引导转向政策引导，这是一个非常重大的变化。然而，这种转折性的变化可以基于股权分置改革；部分分析表明，股票市场运行与宏观经济之间的关系发生了革命性的变化。近年来，中国股市，无论涨跌，都跟随宏观经济的变化，并在当年脱离了实体经济之间的小炮艇。它已经发展成为与实体经济密切相关的航空母舰群，真正成为国民经济的晴雨表；在寻找中国证券市场监管的关键部分，指出近年来，证券市场的事后调查风暴减少，引入了更加务实的新监管制度和新规定。在这种细雨中，中国证券市场的防火墙已经悄然形成；与10年前相比，中国股市的机构投资者队伍经历了从形式到构成、从单一到多元化、从本土到国际、从弱到强的质的变化。长期基金通过机构参与股票市场，成为中国股票市场长期稳定发展的支柱。

随着2018年5月19日的迅速到来，中国股市迎来了一个新时代。我们决定再次发布2009年报告《中国股市五路19周年》，同时，我们再次向中国股市高喊发展是硬道理。

中国股市有5条路和19个周年祭

总规划师:董少鹏

本报记者彭春来严李良张志伟江南

今年5月19日是5向19市场的10周年纪念日。截至目前，沪深股市市值大幅增长，达到16.1万亿元，居世界第三位。

10年前的5月19日，随着清理整顿场外交易市场、为证券公司开辟合法融资渠道、扩大证券投资基金试点等一系列政策的出台，以科技股为首的中国股市爆发了持续两年多的热潮。上证综指一个接一个突破整数关口，创下2245点的历史新高。5-way 19市场已经成为中国投资者心中不可磨灭的记忆。

随着时间的推移，事情发生了变化，十年内风暴肆虐，十年内标准化发展。中国股票市场的外部和内部环境都发生了根本性的巨大变化。

市场和政策的博弈出现了新的局面

从政策引导到政策引导的演变

回顾过去10年所走过的道路，中国股票市场的运行已经从政策引导转向政策引导，这是一个非常重大的变化。而这一转折性变化基本上可以以股权分置改革为节点。

从1999年到2001年，最高管理层认为有必要积极利用股市刺激内需，解决国有企业脱困问题。在政策引导下，中国股市出现了5向和19向市场。

1999年5月上旬，最高管理层对股票市场的发展提出了八点意见，对市场的政策支持是前所未有的。5月19日，上海和深圳股市分别上涨50点和127.56点，涨幅均在4%以上。20日，各大报纸刊登了中国证监会批准蔡襄证券增资扩股的消息。此后，沪深股市的成交量持续上升。截至5月31日，上证综指盘中突破1300点，日均成交量超过100亿。

随后，一系列刺激政策相继出台:6月10日，央行宣布降息；7月1日，《证券法》正式实施；9月8日，三类企业(国有企业、国有控股企业和上市公司)获准在二级市场投资股票；10月25日，国务院批准保险公司购买证券投资基金，间接进入证券市场。

时任中国证监会主席的周正清回忆说，1999年5月16日，国务院批准了六项重大政策建议，包括改革股票发行制度，逐步解决证券公司合法的融资渠道，允许部分合格的证券公司发行融资债券，扩大证券投资基金试点规模，搞活b股市场，允许部分b股和h股公司进行股票回购试点，这通常被称为搞活市场的六项政策。这导致了著名的5向19市场。

当时，监管机构和党报的负责人首次就证券市场发表了高调声明。6月14日，时任中国证监会副主席的陈耀贤表示，当前股市上涨是一种复苏，是证券市场整顿和规范以来市场增长的表现。第二天，《人民日报》头条刊登了一篇题为《增强信心，规范发展》的评论员文章，肯定了证券市场的作用和地位，对当前市场给予了好评，并宣传了市场传言的几项优惠政策。

6月22日，时任中国证监会主席的周正清指出，中国面临的不仅仅是一轮市场行情，而是中国证券市场的一个重大转折点。市场各方应珍惜这一来之不易的大好局面，共同促进证券市场稳定健康发展。

这些具有强烈宣示性和指导性的声明，以及针对性强的强化政策，对五向和十九向市场的可持续发展发挥了重要作用。所谓网络技术概念股的炒作不过是表象而已。

2001年6月14日，上证综指创下2245.44点的历史新高。从那以后，它正式宣布始于1999年5月19日的大牛市结束，然后开始了为期四年的熊市之旅。股改开始后，政策主导市场的时期成为历史。

2005年5月9日，中国证监会主席尚福林及其领导的证监会正式启动股权分置改革试点工作。此后，新一轮大牛市开始了。与1999年不同，此次牛市是由加强市场基础制度建设的政策引导引发的。

股改以来，a股市场经历了大起大落，一度达到6124点的历史高点，一度跌至1664点的阶段性低点。但是，加强基本市场体系建设的方向没有改变。

在此期间，大股东的利益与上市公司的业绩息息相关，从而产生了改善上市公司业绩和注入优质资产的动机。通过改善经营，上市公司的利润大大增加，而不是等待在市场上融资。同时，越来越多的优秀民营企业和海外上市公司在中国上市，提高了上市公司的质量。

同时，上市公司的控制权被稀释，公司经营涉及更多的利益相关者，增加了董事和高管的法律风险，对上市公司内部控制形成了强有力的约束，从而激活了公司治理结构。与此同时，市场监管和问责机制进一步建立，政策引导市场走向三个公开市场。

目前，国内经济形势与1999年非常相似，这是由于受到外部经济的影响。不同的是，在此期间，政策并没有直接指向市场，而是一如既往地稳步推进市场的基本制度建设。

虽然国家的政策层面和领导人非常关注股市的发展，但所采取的措施和发表的言论也在引导市场，而不是像1999年那样直接营造市场氛围。例如，积极的财政政策加上适度宽松的货币政策、4万亿投资组合等一系列政策都在引导着股票市场的发展。

尽管如此，由于惯性思维的作用，一些人把当前的市场归因于政策引导的市场，听风意味着下雨，造成严重损失。

不可否认的是，尽管股权分置改革取得了决定性的胜利，但可以与股权分置改革相比的根本性制度变迁在未来几乎不存在，未来的制度建设是建立在完善和优化现有制度的基础上的。当然，我们也应该认识到市场化是一个长期的过程。对于仍以新兴和转型为特征的中国股市而言，在未来很长一段时间内都难以摆脱政策的烙印，只能是从政策引导向政策引导的过渡。

从政策指导到市场领导还有很长的路要走。只有市场体系健全，投资者成熟，上市公司质量提高，才能实现市场领先。即便如此，该政策也需要适当干预失败的市场，这是任何市场经济国家的责任和义务。

需要注意的是，在向市场主导转变的过程中，股票市场的直接和间接控制政策应进一步增强可预测性，保持政策的稳定性和连续性，并给予投资者明确的政策预期，从而更好地发挥政策在市场中的导向作用。

气压计不再扭曲

股票市场运行与宏观经济的关系发生了革命性的变化

自1999年以来，中国的经济年均增长率一直保持在9%以上，企业规模、经济效益、国家财力和综合国力不再相同。与此同时，宏观经济与股市运行的关系也发生了革命性的变化。

1998年，中国国内生产总值达到79553亿元，居世界第七位，发展中国家第一位。1999年4月，沪深股市总市值不足2万亿元，占上一年国民生产总值不到25%。

2008年，中国的国民生产总值超过30万亿元，位居世界前三。截至2009年5月18日，沪深股市市值已达18万亿元，证券化率超过60%，这仍是股市经过一年多深度调整后的数字。2007年9月，沪深股市总市值超过上年国民生产总值，资产证券化率达到100%。

过去10年，中国经济的发展是惊人的:外贸出口、汽车工业和房地产业已成为经济增长的支柱，有力地带动了钢铁、石油石化、建材、水泥、电力和交通等行业的发展；扩大内需的政策带动了旅游文化、物流、零售等第三产业的发展；科技兴国政策也使许多高科技企业蓬勃发展；改革后的商业银行为经济发展提供了强有力的金融支持。

在此期间，中国正式加入世贸组织，高水平地成功赢得并举办了奥运会，成功赢得并稳步筹备了世博会。这些国际参与对中国的经济发展起到了强大的推动作用。

在过去的10年里，中国经济发展支柱产业中的许多龙头企业相继登陆股市。这不仅壮大了蓝筹公司的队伍，有效改善了市场供求结构，而且从根本上改变了股票市场运行与宏观经济的关系，股票市场真正成为了国民经济的晴雨表。

1999年5月，在沪深股市的前20只股票中，陆家嘴(600663，诊断股票)、上海石化(600688，诊断股票)、四川长虹(600839，诊断股票)、深圳发展银行和马鞍山钢铁股份有限公司(600808，诊断股票)占据前5名，这5只股票的总市值为2000

1999年前后，沪深股市容量小，市值低。此外，大量国有股和法人股无法流通，导致股价扭曲和高市盈率，使得长期投资基金难以找到合适的投资对象。一批在国民经济中处于领先地位的龙头企业无法登陆股市，股市运行与宏观经济脱节，无法发挥晴雨表作用。

从1999年4月到2005年4月，中国的国内生产总值翻了一番，但股票指数基本保持不变，投资者无法分享经济发展的成果。股市的低迷也使其基本融资功能逐渐缺失，形成恶性循环。在此期间，中石化(600028)、招商银行(600036)和长江电力(600900)等大型企业纷纷上市，但它们都对市场产生了很大影响，上市后表现不佳。中石化也长期跌破发行价。

2005年5月，中国股市经历了一次重大的制度转折。同月，中央政府果断启动了股权分置改革，这给长期困扰股市健康发展的痼疾开了一刀。到2006年底，股权分置改革基本完成后，各类投资者的利益开始统一，管理层长期培养的机构投资者有了充分展示自己的舞台。资金的不断进入使得股票市场拥有了更大的空空间。

随着股权分置改革的深化和宏观经济快速增长带来的公司利润的提高，中国股票市场开始快速发展。沪深股市的总市值从2005年7月28日的3万亿元上升到2007年9月7日的23万亿元以上。资产证券化率首次超过100%，仅在两年内就增长了7倍以上。

这一时期，大量关系国计民生的大型龙头企业进入，使得股票市场与宏观经济的关系更加紧密，也使得投资者能够逐渐分享经济发展的成果。中国石油、中国工商银行(601398)、中国银行(601988)、中国神华(601088)、中铝(601600)和中国煤炭能源(601898)等亚洲最赚钱的公司相继出现，市场在微笑

十年后，沪深股市总市值排名发生了根本性变化，前20名蓝筹股全部易手。

2008年，美国次贷危机引发的金融危机引发了全球经济衰退，中国经济也受到很大冲击，股市开始大幅回调。鉴于这种情况，自2008年底以来，我国政府相继出台了刺激经济的措施，沪深股市也出现了稳定和反弹。

总之，近年来，中国股票市场，无论是上涨还是下跌，都随着宏观经济的变化而变化，已经从一艘漂浮在实体经济之间的小炮舰，发展成为一个与实体经济密切相关的航空母舰群，真正成为国民经济的晴雨表。

股票市场监管找到了中国的关键

从暴雨的士麦那到尚福林的细雨

五向和十九向市场充分展示了政府政策支持的巨大作用，客观上发挥了股票市场支撑国民经济的重要作用。但与此同时，由于整个市场机制还不够成熟，基础制度建设薄弱，5向和19向市场赢得了大多数投资者的青睐，同时，投机、违规操作等违规概念也混杂其中。上证综指达到2245点后，随着科技网络泡沫的破裂和国有股试点减持，市场进入了漫长的四年熊市之路。

回顾过去10年对中国股市的监管，有许多值得反思的地方，也有许多值得骄傲的成就。

当时，满怀激情的香港证监会副主席施美伦，带着借鉴国际经验、整顿市场秩序、尽快加强监管的期望，在内地投奔了中国证监会。

在施美伦上任的第一年，监管当局掀起了一场旨在加强上市公司治理的监管风暴。中国证监会颁布了51项证券监管法律法规，80多家上市公司和10多家中介机构受到公开谴责、行政处罚，甚至被立案调查。

然而，随之而来的是对史密斯教条主义的批评。尽管人们并不认为史密斯和管理层采取措施控制违反法律法规的行为是错误的，但指数下降的市场确实让人们担忧。2001年6月推出的国有股减持一直被视为长期熊市的最直接原因。同年10月22日，这项政策被暂停。

施美伦坚持工作到2004年9月13日，她辞职的最终原因是家庭原因。

2003年初，在全国证券期货监管工作会议上，新任中国证监会主席尚福林承认，中国证监会以往的监管工作存在失误，强调监管必须统一，即改革力度和发展速度要与市场的承受能力相统一；坚持监管职能和方法，满足市场发展要求。自尚福林领导中国证券监督管理委员会以来，股市中的事后调查风暴已经减少，新的监管体系和新的监管规定已经出台，更加务实。在这绵绵细雨中，中国证券市场的防火墙已经悄然成型。

在2000年和2001年5路19号的牛市中，券商先是挪用客户存款，建立行业，然后违规委托理财，并从中渔利。2003年前后，伴随着大萧条，中国的经纪业积累了无数的劣势，其进一步发展面临着巨大的危险。

2003年8月，中国证监会对证券公司提出了三大铁律，即严禁挪用客户交易结算资金、客户委托资产和客户委托债券。2004年8月，为期三年的券商综合治理开始实施。中国证监会已处置南方、民发、大鹏、德恒等31家高风险公司，清理1153万个账户，一批涉嫌刑事犯罪的公司及其责任人被移送公安、司法部门查处。中国证监会在处置高风险公司的同时，指导和支持相关方重组27家风险公司。

2007年8月底，持续3年的证券公司综合治理取得成功，长期积累形成的巨大风险在全行业得到化解。整个行业的财务状况已经恢复到历史上较好的水平，连续四年的亏损局面已经扭转。证券公司已经走上了合规健康的发展道路。

股权分置是中国股市长期存在的弊端，也是当年推动股市发展的必要条件。随着尚福林的上任，股权分置改革的时机已经逐渐成熟。可以说，股权分置改革是中国证券市场发展的历史性飞跃。它解决了上市公司股票部分流通和部分流通的问题，中国证券市场进入了全流通时代。

股权分置改革完成后，随着《上市公司收购管理办法》、《上市公司股权激励管理办法》、《上市公司信息披露管理办法》等配套法律法规的颁布，对上市公司的监管达到了一个新的水平，科龙、中科、德龙等通过关联交易掠夺上市公司资源的大案要案成为一个永久的旧帝王历。

对于那些在市场上顶风作案的人，管理层严惩是唯一的选择。然而，当今天的管理层处理相关案件时，执法的艺术性就不再一样了。处理航晓(600477，诊所单元)的案子就是其中之一。2006年11月，杭萧与中国国际基金有限公司开始就安哥拉公租房项目的混凝土结构改为钢结构进行接触和讨论。时任杭萧证券办公室副主任、证券事务代表的罗在工作期间获悉相关信息，并与其他人合谋对杭萧股票进行投机。2007年5月，中国证监会对杭州市信息公开违法案件作出行政处罚决定；随后，司法机关依法宣布罗犯有泄露内幕信息罪，其他利益相关者也受到了处罚。

此案依法处理，调查时间短，没有造成巨大的市场波动。与5路19次相比，对违规者的严厉处罚和对上市公司的监管取得了很大进展。

长期基金已经成长

六种机构投资者发现价值主导了市场

今天，沪深股市市值大幅增长，达到16.1万亿元，位居世界第三。与10年前相比，中国股票市场的机构投资者经历了从形式到构成、从单一到多元化、从地方性到国际性、从弱到强的质的变化。长期基金通过机构参与股票市场，成为中国股票市场长期稳定发展的支柱。

根据邓忠数据，截至2008年底，各类机构投资者持有的上市a股市值占54.62%，机构投资者成为流通股的控股股东。

该基金成为领导者。上个世纪，1998年，a股市场封闭式基金试点成功。在此基础上，中国证监会于2000年发布了《开放式证券投资基金试点办法》。2001年9月，中国第一只开放式基金华安创新诞生，使中国基金业的发展实现了从封闭式基金到开放式基金的历史性跨越。

此后，基金品种越来越丰富，债券基金、对冲基金、货币基金和指数基金相继出现，基本覆盖了国际基金品种。2002年底，中国诞生了第一家中外合资基金公司。

截至2009年4月，中国共有61家基金管理公司和33家中外合资基金公司，管理的基金数量已达474只。据中国证券业协会统计，截至2007年底，基金资产已达32766亿元。

社保基金逐步进入市场。2001年12月，经国务院批准，财政部、劳动和社会保障部发布了《国家社会保障基金投资管理暂行办法》。一年后，即2002年12月，社会保障基金的受托人和投资管理人最终确定。从2003年6月9日起，六家基金公司管理的社保基金开始在二级市场上购买股票和相关债券。

从未来几年的运行情况来看，社保基金并不辱使命，谨慎进取，坚持长期投资的原则，基本实现了为员工保值增值的目标，成为a股市场不可多得的稳定器。

最新统计显示，2009年第一季度，社保基金头寸规模环比增长8.69%。就市值而言，第一季度末，社保基金持有的181家公司的总市值为151.05亿元，而2008年第四季度末，所持股份的总市值为102.06亿元，比上个月增长48%。

保险基金一步一步走。5向19市场为保险基金进入市场提供了机会。1999年10月，中国保险监督管理委员会允许保险基金通过基金间交易进入股票市场。截至2000年上半年，仅在8至9个月内，中国保险公司就向证券基金投资了96亿元。保险资金入市的热情可见一斑。

2004年10月，保险基金被允许直接进入市场。从那以后，保险基金被允许独立进入市场，a股市场完全打开了保险基金的大门。

据最新统计，第一季度末，保险公司的股票头寸略微下降了0.46%，但股票市值环比上升了38.02%。此外，中国保监会发言人李源近日透露，今年第一季度保险资金投资股票的比例比2008年同期高出1个百分点(9%)，资金使用收入高达433亿元。

Qfii来自远方。2002年11月，中国证监会和中央银行发布了《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》。12月，经中国证监会批准，上海、深圳证券交易所分别发布了《合格境外机构投资者证券交易实施细则》，qfii正式启动。然后，在2003年3月，qfii投资规则被明确；5月，瑞士银行和野村证券成为首批合格的外国机构投资者；7月9日，宝钢(600019)、上海港集装箱码头、中外运发展(600270)和中兴通讯(000063)均收到瑞银a股首个投资订单。

经过三年多的试点，qfii管理体系于2006年9月1日全面更新。新修订的《合格境外机构投资者境内证券投资管理办法》不仅降低了qfii投资境外长期基金的门槛，还允许qfii以自己的名义直接开立证券账户，并将养老基金、保险基金、共同基金等长期基金的锁定期从一年以上缩短至三个月。

根据中国证监会的最新统计，截至2009年4月，合格投资者成员有79人；外管局已将合格投资者的总数增加了两倍，从最初的100亿美元增至300亿美元。

证券公司扩张他们的领域。自a股市场出现以来，券商一直是证券市场的中坚力量。证券公司监管一直是中国证监会的一项重要任务。

2002年，中国证券监督管理委员会先后颁布了《证券公司管理办法》和《外资参股证券公司设立规则》。通过整合、增资扩股，证券公司实力增强，竞争力增强。华欧国际证券有限公司是蔡襄证券与法国CLSA成立的第一家合资证券公司，于同年获批成立。

除了公司治理之外，经纪业务的扩张在未来几年也取得了持续的进展。一系列政策措施为券商开辟了新的利润增长点和更广泛的业务，改善了券商的生存环境，为a股市场注入了更多活力。

相关数据显示，截至2008年11月底，106家证券公司总资产1.2万亿元，净资本3205亿元，管理客户资产4.26万亿元，累计净利润433亿元。

企业年金无声无息。企业年金进入市场的过程似乎没有以前那样引人注目。

早在2004年4月，劳动和社会保障部、银监会、证监会和保监会联合发布了《企业年金基金管理试行办法》。本办法自5月1日起与《企业年金试行办法》同时实施。

2006年6月13日，E基金公司旗下第一只企业年金基金正式开始下单交易，成为第一只正式进入市场的企业年金基金。随即，来自南方基金的消息称，其两项企业年金也将在6月底前进入市场。

相关数据显示，中国企业年金的年增长率为800-1000亿元。据测算，投资股票的比例不高于年金净资产的20%，股票市场的年金投资基金约为200亿元。

机构投资者因其强大的财务实力、较强的抗风险能力和成熟的投资理念一直被视为稳定市场的锚，而培育机构投资者也被视为稳定市场的利器。在过去的10年里，中国的机构投资者取得了巨大的进步，逐渐成为资本市场的主导力量。然而，与成熟市场的机构投资者相比，我国的机构投资者还存在一些问题，如规模较小、产品结构不完善、组织结构单一、经营理念不成熟、风险管理能力不足等。长期以来，大力发展机构投资者仍然是资本市场改革和发展的战略内容。

中国股市的五大精神:发展是硬道理

□董少鹏

始于1999年5月19日的中国牛市已经成为经典。十年后，作为中国资本市场发展史上的一个重要环节，它仍然被各界人士所追忆和赞赏。

经过10年的市场变迁，中国资本市场体系建设弃旧迎新，人们的思想认识不断重复。五向和十九向市场的真正价值已经牢牢地记录在历史坐标上，即发展是硬道理，发展资本市场，既要尊重和释放市场的力量，也要尊重中国的国情。

众所周知，一些批评家对5向和19向市场持否定态度。他们把2001年6月之后持续了四年多的熊市作为所谓中国股市市盈率过高、投机性过高、上市公司没有投资价值的证据。与此同时，一些与5向和19向市场相关的非法欺诈案件被曝光，他们指责政府和监管机构的纵容。这种理解并非基于空，而批评总是有助于资本市场的进步；然而，从全球资本市场发展的历史和中国社会主义市场经济的历史进程来看，这种理解具有首要的意义，甚至是极端的。

在经历了股票市场的大起大落和政策波动之后，一些特殊国家出台了一系列以股权分置改革为主轴的积极的股票市场政策，市场发生了巨大的转折性变化。我们需要回顾5向和19向市场，正确认识其重要经验和意义。

10年前，政府明确鼓励资本市场的扩张，在促进国民经济发展方面发挥了积极作用，并在制度安排和政策建设方面给予券商和基金公司一系列支持。然而，在市场发展的过程中，出现了一些违法案件。到2001年初，人为挤压泡沫和强制推行国际标准的想法影响了决策，全民任意给股票贴标签、高市盈率和投机行为盛行。证券业几乎面临人人喊打的局面，最终导致股市连续四年多低迷。

笔者应该强调，5向和19向报价是在积极推进中国资本市场发展的政策背景下推出的，符合市场经济发展规律，符合筹资者和投资者的需求，其积极意义应该得到充分肯定。经纪人、基金和一些私募股权基金在该市场的积极行动应该受到尊重。说摩根士丹利(Morgan Stanley)和高盛(Goldman Sachs)等国际投资银行持有大量股票作为投资，而国有经纪基金持有大量股票作为投机，显然是荒谬的。

没有一个稳定、有效、强大的资本市场，企业就很难获得做大做强所需的资金，从而建立约束机制。金融风险会在银行系统中长期积累，引发严重的社会危机。发展是硬道理。当时，国家采取了一系列鼓励资本市场发展的措施，这些措施是正确和及时的，也是相当有效的。通过股票市场融资，我国上市公司获得了巨额发展资金，证券市场对公司治理的约束机制也日益增强。资本市场引发的经济社会体制改革影响深远。

资本市场是一个逐利的场所，“三个公开原则”是指信息披露、公平交易和公平执法。对于市盈率、投机、公司价值等没有固定的标准。世界上没有一个股票市场不存在非法欺诈案件，一般来说，政府很少有非法欺诈的帮手。

过去10年的发展表明，面对资本市场发展中不可避免的弊端和违法现象，股票市场的舆论受到了批评者的威胁，资本市场的预期混乱，这是市场长期低迷和丧失活力的极其重要的原因。只有尊重中国国情，根据自身需要，远近结合，标本兼治，中国股市才能真正走上稳定健康发展的道路。

中国资本市场肩负着极其重要的历史使命。只有遵循国际资本市场发展和监管的实践，尊重中国政治、经济、社会和文化发展的历史、现实和特殊性，才能真正实现中国特色资本市场的稳定、健康和可持续发展，切实维护国家和人民的利益和安全。

我们认为，五大市场和十九大市场所揭示的精神，就是积极发展中国资本市场，用健康有效的资本市场解决发展中的问题，促进国民经济发展的精神。笔者认为，市场发展中的一些违法违规行为是有关联的；与此同时，一些做法不应被归类为非法，但也是创新的。归根结底，监管、监督和执法是为了发展，而不是为了其他。

站在中国股票市场新的发展起点上，强调发展第一，重视发展是改革的目的，把握发展的重点，摒弃一些复杂的细节，实现资本市场的大发展，应该是资本市场进一步改革决策的主要价值取向。

以下是《中国证券报》、《上海证券报》和《证券时报》的特别版报道