5月供给端数据喜洋洋 供需背离能否收敛有待观察

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作者:邓海清，中国人民大学客座教授，中国国际财经频道首席全球经济学家；陈，中国虚拟频道研究员

中国5月份官方制造业采购经理人指数为51.9，预期值为51.4，此前值为51.4。中国5月份的官方非制造业采购经理人指数为54.9，预期值为54.8，此前值为54.8。

1月和5月，pmi数据超出市场预期，主要是因为供方改革和环保限产力度放缓，传统产业景气度明显回升，新订单和新出口订单指标也明显回升，反映出制造业国内外需求似乎持续改善。

然而，考虑到欧洲当前的政治动荡是显而易见的，新兴市场国家更加不稳定，或者它们可能成为进一步影响中国出口的重要因素。此外，供给方改革释放的供给因素、环境保护的放缓和有限的生产并不意味着最终需求正在改善，生产方和需求方之间的矛盾仍需在未来观察。

2月和5月，制造业采购经理人指数为51.9，超出市场预期，这主要是受生产和新订单指标改善的推动，这与出口复苏和供应约束解除有关。与4月份相比，5月份生产和新订单的pmi分别上升了1.0和0.9个百分点，这是推动5月份pmi上升的主要因素。

高频数据显示，5月份发电煤耗仍较上年同期进一步增加，这验证了5月份pmi产量继续上升，这意味着5月份工业增加值仍可能保持较高水平。

在3月和5月的制造业pmi中，价格指数明显反弹，生产者价格指数可能在5月反弹。5月份主要原材料采购价和出厂价分别为56.7和53.2，明显高于4月份的53.0和50.2。石油加工和焦化行业、黑色金属冶炼和压延加工业的价格指数甚至高于60.0，反映了国际原油价格的快速上涨，这极大地推高了国内商品价格，或导致5月份生产者价格指数反弹。

4月和5月，非制造业采购经理人指数为54.9，基本符合市场预期，其中投入价格指数明显反弹，建筑业投入价格指数为59.4%，较上月上升4.8个百分点。然而，与此同时，建筑业的商业活动指数为60.1%，比上个月下降0.5个百分点，反映出建筑业的繁荣放缓。有必要关注非制造业pmi中“数量下降和价格上升”对空经济的影响。

5.关于央行的货币政策，我们认为，在“严格监管+紧缩信贷+紧缩金融”的政策组合下，随着信贷紧缩风险的逐步暴露和释放，央行的货币政策采取“宽货币”进行合理的套期保值。

在前所未有的“严格监管”背景下，2018年的“宽货币”绝不会导致2015-2016年“金融混乱”的重演。在mpa的约束下，“增加杠杆”永远不会卷土重来，在长期的房地产调控机制下，房地产泡沫永远不会再现。这是央行货币政策“宽货币”的前提。

6.对于2018年的债券市场，自2017年底以来，作为“中国债券市场的第一领军人物”，克里斯蒂娜·菲茨渠道(Christina ficc Channel)做出了重要判断:“2018年最好、最确定的机会是利率债券”，“10年期债券有3.8%以上是闭着眼睛买的”，这些都得到充分验证。

展望2018年的债券市场，我们保持“两阶段市场”的判断不变:第一阶段:十年期国债收益率为4%→3.7%。这一阶段的核心是消除监管冲击，验证货币政策的拐点，紧张的货币担忧消退。收益率回报合理；第二阶段:十年期国债收益率为3.7%→3.4%，收益率在合理范围内进一步下降。