证监会：机构询价对象应充分发挥专业定价能力 严惩询价对象各类违规行为

本篇文章3152字，读完约8分钟

中国证券报(记者赵旭)6月14日，中国证监会召开询价对象工作会议，来自基金公司、证券公司和保险机构的200多名询价对象参加了会议。中国证监会和中国证券业协会发行部、机构部相关负责人出席会议。

《中国证券报》记者从会上了解到，中国证监会将继续加强依法、全面、严格监管，对机构投资者参与发行和承销的各个环节进行专项检查，主要检查询价对象是否在报价环节进行了深入研究，报价依据是否充分，估值是否审慎，参与询价行为是否符合法律法规，以及IPO后的交易行为等。对于发现问题的调查对象，中国证监会将采取严格的监管措施进行处罚。

发行承销是试点工作的重要环节

证监会发行部相关负责人在会上表示，发行和承销是试点工作中的重要环节，关系到试点工作的成效、投资者利益的保护和市场稳定的大局，必须从全球视角来实施。

试点企业能否被市场接受和投资者认可，在很大程度上取决于公司上市后的长期持续业绩，公司能否给投资者带来长期稳定的回报，尤其是发行定价的合理性。合理的估值定价是投资者获得合理回报的基础，也是市场稳定运行的基础。如果存在定价泡沫，可能会导致上市后破裂等一系列问题，损害投资者和市场各方的利益，更严重的是，可能会引发市场系统性风险，影响市场稳定。

业内人士指出，随着创新型企业试点工作的推进，如何给试点企业定价逐渐成为市场关注的焦点，而定价是否会过高也成为广大中小投资者日益关注的问题。

“最近，独角兽公司在香港新上市的股票，平安良医，上市后不久跌破发行价。之前上市的新经济公司如中安在线、文悦集团、宜欣集团和雷泽，在短短几个月内就从上市的最初高点大幅下跌。这种情况与发行时的认购热形成鲜明对比，引发投资者对新经济公司估值泡沫过高的担忧，也为我们敲响了警钟。”中国证监会发行部相关负责人表示，香港市场作为一个由机构投资者主导的成熟市场，上市后一旦出现波动，仍会受到市场的质疑。a股市场以散户为主，市场较为脆弱，投资者的风险识别和风险承受能力相对较弱。因此，在对试点企业进行评估和定价时，我们应该采取预防措施。

机构投资者应该在核心中发挥关键作用

中国证监会发行部相关负责人表示，机构投资者作为询价系统中的价格发现者，尤其是在定价过程中起着决定性的作用，代表全体中小投资者和整个市场承担着合理定价的重要责任和使命。

根据《承销办法》的规定，创新型企业的定价应在询价制度框架内进行，机构投资者是新股询价的主要参与者，在询价制度中具有特殊的地位和作用。

该负责人表示，长期以来，中国证监会和市场各方积极推进新股发行市场化改革，高度重视培育和发挥机构投资者的作用。创新企业发行试点工作启动后，新股定价面临新的挑战。机构投资者应从维护市场稳定和保护中小投资者利益出发，发挥积极的引导作用，实现创新型试点企业的合理估值和定价。

“创新型试点企业的发行和上市为a股投资者提供了更丰富的投资目标和选择机会。同时，试点企业风险和估值的复杂性也给市场带来了巨大挑战。”中国证监会机构部相关负责人表示，创新型试点企业在发展阶段、行业、技术、产品和模式上都是独特的，有的已经在其他市场上市，有的没有可比企业，有的尚未盈利。传统的估值方法如市盈率等并不完全适用，新的成熟的估值模型也没有建立或有效检验，因此很难进行估值和定价，有必要通过充分的市场调查来寻找价格。

该负责人表示，修订后的询价制度进一步加大了机构投资者对发行定价的影响，对机构投资者参与试点企业发行定价提出了更高的要求。

长期以来，新股在微观层面一直供不应求，在上市初期有大幅增加。线下机构投资者的研究动能不足，机构的定价功能弱化。

《中国证券报》记者了解到，为配合试点企业发行股票或存托凭证，中国证监会调整了《承销办法》的相关规定，现已结束公众咨询，即将发布。为充分发挥专业投资者在定价过程中的积极作用，《承销办法》调整了线下加仓安排，机构投资者应承担更高的风险，在估值定价中真正体现长期投资和价值投资的理念。作为一个专业的研究和投资机构，机构投资者应该充分研究试点企业的质量、成长性和风险，客观地从企业的长远角度出发，做出更加专业和审慎的判断。

证监会机构部相关负责人强调，“询价制度完善后，对机构投资者提出了更高的要求，机构投资者的报价事关亿万中小投资者的利益和资本市场的稳定，不能敷衍了事、不负责任。”

此外，据《中国证券报》记者了解，为实现发行定价公平合理、配售公平、市场表现稳定和充分保护投资者利益，监管部门将要求发行人及其主承销商根据各自情况科学设计发行计划，加大机构投资者在定价中的话语权，建立合理有效的机构投资者参与询价的激励和风险约束机制，推动专业机构投资者积极参与、认真研究、谨慎报价。例如，在富士康的发行中，引入了战略投资者；定价不超过六类专业投资者和公共基金报价的中值和平均值；一些分配给线下投资者的股票需要锁定12个月。从发行结果来看，公共基金在富士康的发行定价中起着决定性的作用。

严惩非法查询对象

长期以来，新股在微观层面一直供不应求，在上市初期普遍大幅增加。在原有的市场条件和定价机制下，一些机构投资者，如散户投资者，不做深入研究，盲目报价，按募集资金额计算，按市盈率计算，依赖海外市场价格，逐渐削弱了定价功能。

“机构投资者应保持较高的地位，不要忘记作为询价对象的最初意图，并将自身利益与市场的稳定发展紧密结合起来。发行人的高定价冲动应被有效地约束为一个整体，而不是为了自身的利益，以赢得筹码和其他询价对象，间接推高定价，而顾小丽则忘本忘义。”中国证监会发行部相关负责人表示，作为ipo询价制度的负责人和实践者，应认真履行神圣职责，准确定位询价和报价的积极作用，避免越位错位对市场健康发展的危害，树立和维护合理的市场形象，为价值投资和审慎投资树立积极的标杆。

首先，机构投资者应仔细研究发行人的招股说明书，对发行人进行全面深入的研究，并采用适当的估值方法来反映机构投资者应具备的专业素质。发行人的行业、业务、技术、治理、管理、内部控制、财务等方面对发行人的可持续发展和未来预期有重大影响。作为专业投资机构，应通过招股说明书充分了解发行人的业务运作和业绩变化，深入研究发行人面临的各种风险因素，审慎采用适合发行人特点的估值技术和手段，避免武断、片面和冲动的做法，避免被媒体舆论所诱导。在此基础上，充分体现估价和报价的科学性、专业性、稳定性和约束性，充分发挥专业机构的市场稳定作用，为长期稳定发展创造良好的基础条件。

第二，报价要有充分的研究基础，要有严格的决策程序，专业机构要独立、客观、理性、审慎。为督促询价对象对试点公司进行深入研究，在后续创新试点企业的发行过程中，参与询价的专业机构投资者必须出具研究报告，并通过主承销商提交监管部门。主承销商在向证券业协会提交项目总结材料时，应同时提交各机构的估值报告，机构部和证券业协会将对相关询价对象进行检查和评估。

三是严格遵守监管要求，注重新股报价、认购和支付的合规性。自2006年实施询价制度以来，人为报价、串通报价等违规行为时有发生。自2016年初取消认购提前还款后，已有机构投资者超过资产规模和行业监管要求认购，且在配售后仍未支付。在支付的情况下，请再次提醒查询对象，自觉遵守相关法律法规，杜绝上述违规行为；同时，对发行计划等新变化敏感，关注由此引发的流动性等方面的合规风险。

该负责人强调，中国证监会将继续加强合法、全面、严格的监管，对机构投资者参与发行和承销的各个环节进行专项检查，主要检查询价对象是否在报价环节进行了深入研究，报价依据是否充分，估值是否审慎，参与询价行为是否符合法律法规，以及首次公开发行后的交易行为等。中国证监会将采取严格的监管措施，对发现问题的调查对象进行处罚。