跨年流动性投放发力 再次降准可期

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11月初开始的公开市场操作利率的下降趋势仍在发酵，其他公开市场操作利率可能会“接力”下降。新年流动性释放的帷幕已经拉开。今年年底，尽管公开市场操作占据主导地位，但下一次RRR降息行动可能不会太远。

12月18日，央行重新启动了反向回购操作，2000亿元的资金被摆上了台面，这让各机构“垂涎三尺”。其中，央行也在近三个月之后重启了14天反向回购操作，并对中标利率进行了“补充和下调”，继续释放出降低成本的信号。

11月初开始的公开市场操作利率的下降趋势仍在发酵，其他公开市场操作利率可能会“接力”下降。新年流动性释放的帷幕已经拉开。今年年底，尽管公开市场操作占据主导地位，但下一次RRR降息行动可能不会太远。

14天反向回购利率被“补充”

沉寂了20个工作日的公开市场操作已经采取了行动。12月18日，央行宣布通过利率竞价方式进行2000亿元人民币的反向回购操作，包括500亿元人民币的7天反向回购操作和1500亿元人民币的14天反向回购操作。反向回购操作规模达到近两个月新高，没有央行反向回购到期，实现全净投资。

其中，14天反向回购操作是9月27日之后的首次操作，中标率从上次操作的2.7%下降到2.65%；7天反向回购操作的中标利率为2.50%，与之前的操作相同。据《中国证券报》记者报道，这是过去四年来14天反向回购操作利率首次下降。

然而，央行的利率下调只能被视为“补偿性下调”，实际上是11月份公开市场操作利率下调的延续。

自11月19日以来，央行已连续20个工作日暂停反向回购操作，打破了今年的纪录。然而，央行最近超额完成了多边基金，现在又重新开始大规模反向回购。可以认为，新年流动性释放的帷幕已经拉开。

下行还是在路上

今年年底，公开市场操作可能会起带头作用，在明年春节之前，预计将轮到降低“唱戏”的标准。分析师认为，RRR可能在明年第一季度下调，明年1月将是一个重要的窗口期。

主要有四个原因:一是明年春节提前过去，节前现金需求大；第二，一月是传统的纳税月；第三，年初是信贷集中的时候；第四，提前发行特别债券意味着明年初将发行更多的地方债券。所有这些都表明，明年1月份将有很大的资金需求。届时，如果央行减持RRR，不仅可以保证横截面资金，还可以帮助年初的信贷供应，同时配合地方债券的发行，有望一举实现多个目标。

另一方面，在今年年底，虽然资金容易收紧但难以放松，有大量的财政支出，所以总的流动性往往会增加。资金短缺更多的是短期和结构性的，因此没有必要使用准备金率工具。此外，最近的经济和金融数据已经回升，短期经济的底部可能已经出现。货币政策可以“边走边看”，留下一些空间。

当然，考虑到从宣布到实施需要一段时间，在今年年底之前推出RRR减排政策并非不可能。交通银行金融研究中心(601328)(港股03328)表示，未来两周央行可能仍会进行预调整和微调操作，甚至有可能在年底宣布RRR降息，并在2020年1月登陆。