海外“负收益率”债券扩容 中国债券投资价值进一步凸显

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最近，德国首次发行零息30年期债券，并将目前交易的同期限现货债券收益率推至“负值”。“负收益率”债券阵营再次扩大。据德意志银行称，全球负收益债券的价值已经超过15万亿美元。

目前，中美利差处于较高水平，中国债券投资价值突出。机构消息人士指出，随着基金追逐中国债券，预计国内债券市场收益率将继续下降。

负收益债券的数量激增

几天前，德国首次发行了30年期零息国债，发行规模为20亿欧元。根据英国的金融数据，8月21日德国同期限政府债券的收益率为-0.172%，当前所有政府债券的收益率均为负值。

负收益债券席卷了整个欧洲。上周，瑞典20年期政府债券的收益率首次跌至负值，瑞典政府债券的整个收益率曲线一度跌至零以下。此外，丹麦和荷兰所有到期日的收益率都为负，而芬兰、比利时、法国和爱尔兰大多数到期日的收益率都为负。

自去年第四季度以来，全球债券市场开始了新一轮的上涨，而跨国债券的收益率水平继续下降。今年6月底，美国10年期国债收益率降至2%，基本低于1.6%，相当于2016年8月的水平，接近2016年7月1.45%的历史低点。

自今年年初以来，负收益率债券的规模达到了创纪录的高点，尤其是在欧洲国家，而亚洲也未能幸免。在亚洲，15年期及以下的日本国债收益率都是负值。8月22日，日本10年期政府债券收益率跌至-0.238%，低于2016年6月的低点。据不完全统计，至少有13个国家的10年期债券收益率为负，其中包括丹麦、奥地利、德国、日本、比利时和法国。其中，收益率最低的是瑞士10年期国债，截至《中国证券报》发稿时，其收益率已降至-0.948%。

分析师指出，今年以来，全球经济增长出现放缓迹象，尤其是美国经济内生动能减弱，经济放缓的可能性加大。自5月底以来，3个月期和10年期美国国债收益率再次出现上下颠倒，并持续到今天。8月中旬，被市场参与者视为经济衰退预警指标的收益率出现了上下颠倒——美国2年期和10年期国债的利率自2007年以来首次出现上下颠倒。

全球债券收益率的下降和负收益率债券的扩张也被认为是可能的资产短缺。光大证券(601788)的研究报告指出，在过去的半个月里，英国政府坚决推动“硬英国退出欧盟”等事件，这令市场担忧。过去两周，资金加速流向美国债务等避险资产。避险资产收益率的迅速下降和负利率资产的迅速扩张表明，新一轮资产短缺可能会比想象中来得更快。

中国政府债券的收益率也相应下降

根据制度分析，在当前环境下，国内债券市场的走势可能会跟随全球趋势。"最近，国内债券市场的核心驱动因素是海外债券收益率的下降."这位人士指出，就规模而言，去年国内债券收益率下降幅度更大，而今年的货币政策主要是引导利率传导，因此规模可能没有海外市场快。

中信证券研究部固定收益首席分析师明明(600030)认为，世界上出现越来越多的零利率负收益率债券，这将不可避免地降低其他高收益率债券的水平。最近，美国债券的收益率大幅下降，这也将拉低中国国债的收益率。由于全球基金需要找到投资目标，它们可能会继续增加对中国政府债券的购买，而中国政府债券的收益率也可能相应下降。

在主要经济体中，只有中国和美国的债券收益率高于2017年的低点，这对全球基金具有吸引力。天丰证券(601162)的固定收益研究指出，今年中美之间的长期和短期利差已经处于较高水平。根据英国的金融数据，基于8月21日的收盘价，中美10年期债券收益率差达到147个基点，处于较高水平，中国债券的投资价值进一步凸显。根据天丰证券的报告，在全球经济低迷的背景下，外部因素将继续有利于债券市场。