五大头部基金公司详解科创板投资策略

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卜式科创主题3年封闭式灵活配置混合型基金经理肖瑞琪华夏战略配售基金经理张承圆嘉实科技创新基金经理桂王南方科技创新基金经理毛伟大成科创主题3年封闭式混合型基金经理李波

⊙何伟记者陈伟○编辑张译文

7月22日，在所有人的期待下，科学技术委员会正式开幕。“天上的星光”不仅照亮了科技创新的前路，也为增长和投资指明了方向。

从科技主题基金到科技板块企业报价，从创新到二级市场投资，公募基金无疑是参与科技板块投资的主力军。他们以专业精神为科技板块企业定价，努力为投资者赚取丰厚回报。近日，记者采访了华夏战略配售基金经理张承圆、嘉实科技创新基金经理桂王、博世科技创新基金经理肖瑞金、南方科技创新基金经理毛伟、大成科技创新基金经理李波，了解基金总公司科技团队如何开始“摘星之旅”。

工业再繁荣

问:科技创新投资的一个非常重要的点在于判断未来趋势。你会关注哪些曲目？选择科技创新企业应注意哪些因素？

张承圆:我们考察科技局主要关注以下几个方面:首先，我们关注需求和繁荣的确定性。它将分析行业规模、增长速度和future/きだよきだよ0/,and还研究潜在的风险，如行业颠覆和技术替代。其次，审视公司在行业中的核心竞争力，重点分析竞争格局、技术壁垒、进入壁垒等。，并研究目标能否在激烈的竞争中脱颖而出，建立自己的壁垒。最后，对于科技型企业来说，自我进化能力和发展潜力非常重要，我们更注重创新团队的企业家精神、企业管理和企业文化等内在因素。

桂王:从中期来看，它处于移动互联网的后期阶段，处于实现旧平台的后期阶段，处于寻找新平台的前期阶段。有四个主要方向值得关注:第一，软件行业的云计算；第二，互联网的下沉和社区化；第三，人工智能；第四，半导体。从长远来看，我们仍然看好创新药物、新能源、半导体、平台、云计算、人工智能、5g等七条科技投资线索，并将根据市场空空间、公司竞争力和行业地位以及公司治理的优良程度对公司进行考察。

毛伟:我们对六大行业持乐观态度，主要集中在半导体、消费电子和电子行业的核心部件。计算机包括人工智能、大数据、云计算、物联网和工业互联网；军事工业的重点是军事新材料的工业化、国防和民用技术的一体化以及高级研究和发展机构；机械的许多子行业都与下游繁荣相关，所以我们选择下游繁荣程度相对较高的半导体设备、显示技术和清洁能源；新能源主要看好动力电池和光伏电池；汽车行业更为传统，我们对新能源汽车和智能驾驶这两个子行业持乐观态度；通信侧重于5g、量子通信和其他与计算机相关的大数据和云计算技术，主要是5g；医学专注于创新医学、医疗设备和医疗卫生。筛选出产业繁荣度高、R&D投资大、科技领先地位高的子行业和发展方向，也是科技产业和科技板基金未来的重点投资领域。

李波:科技板块上市公司具有很强的科技属性，很多公司在R&D投资和毛利率方面都比现有的a股上市公司有优势，这也反映了他们自己产品的议价能力和成本控制能力。我们可以看到，一些科技板块公司在世界上的地位很高，可以称得上是全球的领导者。此外，还有一些企业在中国处于领先地位，打破了外国产品的垄断。随着中国在未来全球产业链转移中扮演越来越重要的角色，这些本土企业也将享受到国内需求的增长。

公司关注增长

问:从你对科层板公司的调查来看，有多少企业拥有更好的资源禀赋？这些优势对公司未来的发展会有什么重要的影响？

王贵:我们根据市场、空、公司竞争力、行业地位和公司治理的优良程度，对首批25家科技类上市公司进行了分类。总的来说，大多数公司的质地都很好。科技企业代表着一个供求创造的领域，企业的发展完全取决于企业管理者和团队的主观能动性。我们在一些企业看到了很多亮点，比如对核心员工的长期激励。我们相信，这样一个长期的制度安排和良好的治理结构将有助于企业实现持续增长。

张承圆:科技板块第一批上市公司的平均质地还不错，体现在成长性、行业竞争力、产品化程度、R&D投资率、人均产出等各项指标上。然而，下一个蝙蝠最终是否会出现，取决于是否有足够多的优秀企业家能够抓住科技周期的发展机遇，在激烈的竞争中脱颖而出，建立自己的壁垒。

毛伟:从科技板公司整体来看，相当多的公司正在逐步实现对上游核心组件的独立控制，特别是在一些行业发展成熟、产业化、规模化的领域。在R&D高投资和成本优势的支持下，国内企业逐步实现了进口替代，包括半导体、新能源电池材料和设备等。

此外，科技板公司与主板企业的最大区别之一是重视研发。在目前接受科技股披露的100多家公司中，R&D平均占11%的收入，而a股主板整体只占4%。该公司接受科技委员会的R&D投资中值较高，约为14%。总的来说，大多数公司都是由R&D驱动的。特别是第一批科技板块公司经过精心挑选，过去的收入增长率和利润增长率都略高于a股主板公司的平均水平。一个公司是否具有持续的竞争力主要取决于研发投资。轻资产公司最大的资产是人才。如果它不投资、不培养、不尝试、不犯错、不开发新事物，它未来的增长肯定会很弱。

定价必须科学合理

问:科技创新企业的经营业绩具有很大的波动性和一定的不确定性。我们应该如何评价这样的企业？

桂王:科技板公司和主板公司的风险收益特征是不同的。考虑到科技园公司具有创新性和独创性的特点，管理层具有很强的主观能动性，投资决策将适当增加盈利模式和管理能力等因素的权重，然后通过

空以显性和隐性来判断未来的收益，最后综合考虑宏观环境和利润水平来估计科技板企业的公司价值。

科技局的估值主要采用未来自由现金流量的贴现方法，用未来可能产生的现金流量的贴现值来评估资产的价值。同时，在假设不同情景下的dcf估值方法，灵活运用pe、pb、ps、p/ocf、ev/ebit ta等估值方法，适用于技术创新企业的整个生命周期，包括初始阶段、成长阶段、成熟阶段和衰退期。

张承圆:我倾向于关注公司的产业周期，尤其是现阶段。企业处于不同的产业周期，其业务和财务特征也不同。与股票相对应的估值方法也不同:处于萌芽和初始阶段的企业可以采用p/mau、p/gmv、p/s等方法进行估值；处于成长早期阶段的企业可以被p/s和psg所重视；处于稳定增长期的企业可以用市盈率和挂钩来衡量。

毛伟:科技股企业基本上都是成长股，其未来的利润增长率通常是从估值的角度来看的，估值是结合业绩的确定性和空.提出的全行业的上限来判断的如果渗透率刚刚达到10%-20%，增长非常快，公司很好，估值应该更高。估值的本质是贴现未来的现金流。为此，我们成立了一个科学技术委员会的研究小组，由八名研究人员组成，主要研究六个领域:电子、通信、计算机、媒体、医药和高端设备。行业研究人员被分配到相关公司进行深入研究，跟踪行业，并与投资银行密切沟通。团队领导还会对市场游戏、氛围、成功率进行指导，目前效果良好。

肖瑞金:与目前的主板企业相比，科技园公司更多的是处于产业生命周期的早期阶段，上市的投资主要是技术的产品化需求。技术产品化完成后，公司开始投资营销和渠道建设，只有完成产品销售和服务后，才能看到经济效益和投资回报。因此，科技板公司的估值框架比主板公司更复杂，需要更深入的研究支持。对于科技板企业来说，更需要评估技术路线风险、产品能力和长期市场空，因此很难准确预测投资回报。

李波:为了做好科技板块的投资研究，大成基金专门成立了科技板块研究团队，提供投资和研究支持，覆盖了科技板块的六大产业链。我们采用了一套完整的科技板块报价分析策略。总的来说，在参与报价前，我们会详细梳理已接受的目标情况，研究科技局的报价策略，尤其是及时掌握科技局的发布节奏和重要更新信息，并做案例分析。

理性对待交易波动

问:如何应对科技股交易的高波动性？你喜欢中长期持有科技股还是进行交易操作？

桂王:对于第一批科技板块公司，我们按照长期投资、价值投资、理性投资的标准制定了战略。研究人员以合理的方式估计一年的目标价格，如果超过一定范围，就不能投资。我们将借鉴港股和美股的投资经验，选择优秀的投资对象。优秀目标的价格波动相对较小，更容易控制。如果优秀目标的价格波动，我们认为这是一个机会，而不是风险。

张承圆:我们之前的工作是基于对这25只新股的全面深入研究，给出了一个合理的估值范围。上市后，公司将根据市场价格与上述估值区间的关系进行运作。股票价格在一个合理的范围内，我们可以选择持有它，而不急于出售它；如果股价在短期内上涨更多，并且明显高于合理区间，我们可以选择卖出。对于中短期市场，波动的是价格，稳定的是企业价值。前者难以准确预测，而后者可以在深入研究的基础上应对不断变化。

毛伟:二级市场的投资主要是基于公司的长期可持续增长。如果一个企业的市场价值在合理的内在价值范围内，并且在半年到一年的时间里有超过30%的收入空，我们将购买它并在中长期持有它，不进行交易操作。

李波:科技股的进入门槛决定了其投资者结构不同于主板。我们认为，科技股作为一个整体将是一个部分理性的市场。对于个股的波动，我们可以通过分散仓位来减少净值的波动，在中长期内更倾向于持有高质量的企业。

多角度风险防控

问:你认为投资科技股需要警惕哪些风险？你会如何回应？

桂王:由于科技股的公司特征、发行制度和交易规则与主板不同，因此存在科技股特有的风险，如流动性风险、退市风险和投资集中度风险。在流动性风险方面，科技股的投资门槛较高，流动性弱于其他a股板块。投资者可能在某一特定阶段对科技股的个股形成一致的预期，并且存在股票不能及时交易的情况；就退市风险而言，科技股的退市标准比其他a股行业更严格。违反相关规定的上市公司将直接退市，没有暂停上市和恢复上市的程序，面临的退市风险更大。这将对基金的净资产值产生不利影响；从投资集中度风险来看，科技板块上市公司在科技创新上都是成长型的，其经营模式、利润风险和业绩波动都是相似的。基金很难通过分散投资来降低投资风险。如果股价波动很大，基金的净值就会波动。股票价格波动性的增加意味着风险和收益，这就要求机构有更专业的判断和定价能力。

张承圆:首先，科技创新产业自然具有较高的不确定性，技术变革和产业变革将继续带来潜在的风险，尤其是对于处于发展初期的科技创新板而言。这是公司层面的风险。其次，在科技板块运行的初始阶段，市场投资者可能会有较高的投资热情，从而导致个股层面的价格波动相对剧烈。这是交易层面的风险。这两类风险背后的原因是不同的，这就要求投资研究团队具有较强的研究能力和丰富的投资经验，从而更好地控制潜在风险。

毛伟:第一批科技板企业做得很好。今后，我们将关注以下几个方面:第一，R&D的投资能否保持在一个相对较高的水平。第二，研发方向和技术迭代是否会有偏差。第三，关键技术人员是否会流失，核心技术是否会被竞争对手收购，导致行业地位下降。第四，下游客户的周期性。第五，知识产权是否存在争议风险，是否完全独立可控。第六，当前的发行估值是否能匹配未来的增长。