黄金个股：尚品宅配弯道超越 零售尚品未来不可限量

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尚品家庭分娩(300616，临床单元)

曲线超越零售，尚品的未来是无限的

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东北证券(000686，诊断)唐凯

模式领先，曲线超越，一线城市率先突破。依托“c2b+o2o”的商业模式，尚品送货上门创新推广O店、sm店(购物中心店)等多种业态，通过持续创新引领行业。凭借创新的商业模式，该公司的收入目前领先于广州、上海、深圳等一线和二线城市的同行。

净利润率有所提高，多阶段效率较高，未来净利润率有望继续提高。在15-18年间，公司归属于母亲的净利润达到50.47%，远高于收入的29.10%的增长率，且净利润增长率显著提高。从前端接订单、在中间端设计和绘制软件、在后端制造和拆分订单的效率引领行业并不断进步，促进了公司直接净利润率、加盟净利润率和工厂净利润率的提高。未来，随着服务端的不断优化和运输率的下降，竞争优势将更加明显，净利率将继续上升。

这种模式壁垒高，难以模仿。1.购物中心模式:目前，公司在购物中心模式中具有先发优势。从运营角度来看，它在人员结构、组织模式和服务模式上都不同于传统的建材城门店，具有较高的运营门槛。目前，46%的专卖店是sm店。2.线上线下:公司是行业内第一家部署2.o2o业务并取得巨大成功的定制企业。公司在网上获得客户测量后，客户可以去附近的购物中心查看计划。线上到线下和sm存储模式形成了一个闭环服务，极大地方便了消费者。该公司的管理壁垒很高，很难模仿。

关注用户的想法，为客户创造更大的价值。公司掌握了大量的消费者信息，通过消费者肖像，基于大数据分析，深入研究生活方式，率先提出生命周期理论，将消费者分为六类。与此同时，公司将把自己的产品整合到空的房间里，最大限度地发挥一站式的匹配和设计能力，开发出贴近用户的产品。专注于客户服务，发现和探索客户需求，并通过定制的全屋软件、免费房间测量、线上线下和购物中心模式以及自我组装为客户创造更大的价值。同时，每个环节都是量化的，高数据信息化带动长期发展。

盈利预测和估值:公司2019-2021年每股收益预计分别为3.00元、3.77元和4.90元，相应的市盈率分别为26倍、20倍和16倍。保持“买入”评级。

风险警示:渠道发展不尽如人意，原材料价格大幅上涨。

盘江股份(600395，临床股份)

逐步释放产能，促进区域发展

推荐

陈建文平安证券

业务主要是煤炭，经营状况继续改善。盘江股份有限公司主要从事煤炭开采、洗选、加工和销售，以及电力生产和销售。它的主要产品是煤和电力。2018年，煤炭业务收入占94%。在供给侧改革下，第17年和第18年营业收入分别增长55.36%和0.14%，第19季度同比增长10.61%，毛利率也保持快速增长。

利润稳定，股息可以预期。自2017年以来，该公司的煤炭价格和利润水平一直很高。在过去的五年中，公司的分红率一直保持在65%以上，18年每10股计划分红(含税)为4.00元。根据7月12日5.83元的收盘价计算，公司的股息率为6.86%，资本回报率约为12%。该公司仍有新的产能，煤炭价格高且稳定，未来业绩仍将增长，股息收益率和roic将保持高位。

公司资源丰富，生产能力较高。公司所在的盘县煤田主要含有气煤、肥煤、焦煤、贫煤、贫煤和无烟煤。公司拥有煤矿资源10.5亿吨，生产能力910万吨/年，最小规模为115万吨/年，其中火烧铺煤矿的煤炭为低硫低灰优质肥煤。在建的煤矿有马邑煤矿和横浦煤矿，资源量为44.8亿吨，生产能力为1500万吨/年。将来，生产能力将增加0/。

供方改革优化了地区产能，供需继续紧张。贵州基本煤炭储量和生产能力分别占西南及周边地区的43.9%和52.5%。区域产能基本完成，占全国的25.2%，而煤炭产量不到10%。与此同时，30万吨以下的产能在该地区所占比例较高，而空的产能仍相对较大。然而，中国西南及周边地区的煤炭消费保持稳定，16年来同比增长0.71%。区域煤炭供需继续吃紧。

中国西南地区经济的快速发展支持了能源需求的增长。西南地区gdp增速居全国前列，其中贵州连续三年位居全国第一。经济增长显著拉动煤炭需求增长，区域发电量和用电量保持快速增长，高于全国平均水平。火电约占总发电量的35%，是该地区的重要能源。地区钢产量逐渐增加。2018年，西南及周边地区粗钢产量达到1.3024亿吨，同比增长12.5%，拉动了对炼焦煤的需求。

盈利预测和估值:我们预测2019-2021年公司每股收益分别为0.63元、0.70元和0.73元，同比分别增长10.19%、10.57%和4.62%，相应的市盈率分别为9.2倍、8.3倍和8.0倍。从煤炭行业来看，未来几年供需总体平衡将保持不变，煤炭价格将略有下降，但仍将保持在较高水平。中国西南地区的快速经济发展将支持该地区的能源需求，公司作为该地区的煤炭领导者将受益匪浅。考虑到公司优质的焦煤资源，新产能逐步投产，股息收益率保持高位，公司首次被评为“推荐”级。

风险预警:由于宏观形势因素的影响，煤炭产能过剩，在建矿井可能出现项目进度不尽如人意、产能释放滞后的情况。

索通发展(603612，诊所单元)

可转换债券的发行被批准以帮助公司逆潮流而动

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蔡通证券(601108，诊断学)李帅华

索通发展披露，中国证监会已审议通过公开发行可转换公司债券的申请。

可转换债券的批准有助于公司逆潮流而动。公司发行可转换公司债券募集资金总额不超过9.45亿元，资金用途包括(1)云南铝业索通90万吨阳极项目；(2)收购重庆金琦碳素有限公司部分股权及扩建项目；(3)嘉峪关索通预焙阳极有限公司54室焙烧炉节能改造工程；(4)补充营运资金。借此次可转债发行获批之机，公司有望在全行业经营不佳的情况下逆势成功扩张，继续扩大规模和竞争优势，保持领先地位，并与其他阳极生产企业拉开差距。同时，这一问题也有助于公司补充营运资金，这在目前整个行业经营不佳的情况下非常重要，保证了公司的财务安全和经营稳定。

新项目已成功整合，下半年业绩预计将显著改善。去年下半年，该公司新增了60万吨的创新碳材料阳极项目和与马来西亚黎齐集团的30万吨合资项目。由于新产能的调整，这两个项目并没有立即转好，这拖累了公司上半年的业绩。目前，30万吨项目已成功整合，预计下半年60万吨项目也将成功整合。公司股本产能将从2018年的83.4万吨增加到146万吨，下半年业绩将大幅提升。从长期来看，公司仍有120万吨创新项目和90万吨云南铝业项目，增量为0/间，不考虑对外并购。据估计，公司未来两年的产能预计将达到400万吨，市场份额将增加到20%，在行业中占据领先地位。

行业利润已经见底，下游需求有望改善。上半年受下游电解铝景气度低的影响，产量增长不到1%，阳极行业供过于求，阳极行业濒临盈亏平衡，高成本企业面临亏损，行业利润垫底。展望下半年，近期下游电解铝利润水平迅速回升，电解铝高库存的严峻形势得到很好缓解。下半年，电解铝新增产量有望增加，阳极需求将改善，阳极行业供需关系将略有改善，阳极价格有望小幅反弹。

盈利预测和评级。维持公司“买入”评级，预计2019-2021年公司每股收益分别为0.62元、0.98元和1.61元，与当前股价对应的每股收益分别为18.7倍、11.8倍和7.2倍。