融资融券机制还可继续深化创新

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科委融资融券仍采用集中授信模式，但似乎有向分散授信模式靠拢的趋势。

科学技术委员会在证券借贷方面进行了大量的制度创新。根据《科学技术局证券借贷业务实施细则》，创新之一是扩大了科学技术局的证券借贷来源，公共基金、社会保障基金、保险基金等机构投资者和ipo战略投资者可以进行证券借贷；六家公共基金已经获得了再融资资格，可以借入和持有债券，这是一项创新。

基金通过再融资借入股票，可以获得一定的收益，提高基金的整体收益。显然，这也要求基金被动持股，这将导致基金形成长期投资和价值投资的概念，改变以往大型散户投资者的运作模式。此外，随着科技板块证券借贷来源的增加，making/0/的机制可以得到改善，市场价格发现功能可以得到改善，市场流动性和活跃性也可以得到提高。

科技板块证券借贷机制的另一个创新是证券来源的出借方可以通过证券公司平台以点对点的约定申报方式借入证券，证券公司主要发挥平台的作用。如果通过约定的申报方式进行交易，本所将实时调整贷款人、中证金融和借款人账户的可交易余额，使借款人(证券经纪人)可以实时借入证券，证券经纪人可以立即将证券借给证券借贷客户在市场上出售。根据现行主板和其他证券借贷规则，券商当天借入的证券只能在下一个交易日贷给客户进行证券借贷和出售。提高证券借贷的效率可以使投资者及时抓住短暂的交易机会。

上海证券交易所还表示，将对科技委再融资和证券借贷的市场化约定报告方法引入市场化的利率和期限确定机制，并降低科技委再融资和证券借贷约定报告的保证金比例和利差。“利差”基本上是证券公司等平台的中间成本，而借款人的借款成本=贷款人要求的利率+利差，因此降低“利差”有利于降低借款人的借款成本。

与此直接相关的是，如果没有中间层的证券公司、公共基金和其他持有证券的实体直接将证券借给证券公司，那么“利率差”将为零，这是否更有效率和成本更低？事实上，这种融资融券模式被称为分散授信模式，即当证券公司自身的证券(资金)不足以满足投资者融资融券的需求时，证券公司可以向市场上的其他金融机构或市场主体(包括其他证券公司、非银行金融机构和投资者)借入证券或融资，而不是单纯依赖证券公司。

美国和香港的融资融券采用分散信贷模式。例如，在香港，证券公司可以将客户的证券借给授权出售空的投资者。在这种模式下，融资融券的来源丰富而稳定。

目前a股市场融资融券采用集中授信模式，日本等市场也采用这种模式，主要体现在证券金融公司的核心垄断地位。在资金和证券短缺的情况下，证券公司不直接从银行和其他市场实体筹集资金，而是向证券金融公司申请资金和证券的再融资。当然，如果缺乏资金和证券，证券金融公司也可以从其他实体筹集资金。证券金融公司可以控制整个融资融券业务的规模和节奏，从而控制相关的市场风险。然而，由于证券金融公司较多，导致市场运行效率低下，融资融券成本上升，其缺陷是显而易见的。

科委融资融券仍采用集中授信模式，但似乎有向分散授信模式靠拢的趋势。笔者建议，科技板块乃至整个a股市场应进一步深化融资融券模式改革。有三个方向:第一，授权证券公司可以直接接受投资者的融资融券请求。第二，授权证券公司可以直接从其他市场实体融资或借入证券，而不必通过证券公司。第三，允许控股股东出借证券。目前，科技板块的战略投资者承诺持有期内的股票可以贷给证券公司，这可能打破了限售股用于证券借贷的思想禁区。建议您不妨继续在更深层次上取得突破，即您可以考虑允许控股股东借出其限制性股票，形成最广泛的证券借贷来源；控股股东的限制性股票是闲置的，如果可以借出，所需的贷款利率可能会低得惊人。只要有价证券借贷的风险得到控制，这些借入的股票就可以按期归还给原所有者，这不会导致控制权的随意变动。