A股高悬退市之剑

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继上海证券交易所决定*让(现为“让(600432，股票咨询)”退市)和*让坤吉(现为“让坤吉(600806，股票咨询)”退市后，深圳证券交易所本周也将*烯烃碳退市。同时，*圣中和，*圣尚普，*圣海润停牌，a股退市进程大幅加快。

同时，从二级市场反应可以看出，经过2017年价值投资的洗礼，a股投资者对这类股票的投资越来越理性。例如，5月30日，已经进入退市和整合期的昆明机械在两个交易日内仅售出12批，累计成交额仅为6554元。此外，由于密集退市，在5月22日以来的7个交易日中，在46只正常交易的退市风险预警股票中，有44只股票的股价出现负增长，占95%以上。业内人士指出，炒壳的风险不可低估，建议不要盲目跟风投资。

江西郎丘律师事务所律师刘炳华在接受《红色周刊》记者采访时提醒投资者:“并非所有公司在退出市场时都能提起维权诉讼。*圣让完全是由工业和商业问题造成的常年亏损造成的。投资者没有法律上的理由要求赔偿，因此投资者只能承担市场风险。”

“退市股”的二级市场很冷

5月22日，上海证券交易所决定终止圣让和圣昆吉的上市。其中，*st Jean触及了三个退市指标:净利润、净资产和上海证券交易所的审计意见。*同样处于停牌状态的st Kunji触及了两个退市指标:净利润和净资产。

报告显示，从2014年到2016年，*圣琼的净利润连续三年为负。2017年，公司净利润为-3.5亿元，期末净资产为-3822.1万元。同日，上海证券交易所决定暂停st海润和st上海证券交易所的上市。随后，深圳证券交易所宣布，由于连续三年业绩下滑以及会计师事务所出具的“无法表达意见”的审计报告，决定终止*st烯烃碳的上市，a股退市进程突然加快。

根据相关规定，*圣·让和*圣·昆吉于5月30日进入退市合并期，其股票简称分别变更为“已退市的让”和“已退市的昆吉”。*st烯烃碳将从6月5日起进入退市期，股票的简称将改为“烯烃碳退市”。三只股票的价格限制在10%。退市期结束后，公司将被退市，其股份将转入全国中小企业股份转让系统(第三板)。

北京电石汇鑫投资管理有限公司交易总监刘淇表示，让镍、昆明机床和尹姬发展是a股市场的老面孔。三家公司的退市与主营业务的盈利能力和公司管理层多年来管理能力薄弱密切相关。主要原因不在他们的行业。退市后，更多的精力可以投入到公司转型或寻求注入新的活力。

此外，与以往市场对股票退市的态度相比，投资者对让退市和昆吉退市之间的交易显然更加理性。据《红色周刊》记者统计，5月30日和31日，让退市和昆吉退市之间的交易“非常惨淡”。其中，两个交易日售出186批，总成交额为11.25万元。昆明机械退市后共售出12批，累计成交额6554元。2017年新都退市时，在盘整期的第一个交易日，共有3268个地块，成交额为234万元。

事实上，圣让、圣昆吉和圣烯碳在过去都是辉煌的。例如，2003年，吉恩镍业在上海证券交易所上市，成为中国上市公司的“第一股”。在这种氛围下，*st Jean以每股4.66元的价格发行，在上市当天上涨了94.42%。就业绩而言，该股曾是“成长白马股”，公司净利润从5800万元开始，多年来一直稳步增长，几年内翻了一番。然而，自2012年以来，由于镍行业价格持续走低，该股表现开始下滑，并于2014年开始了无休止的下跌模式，最终退出市场。

因欺诈而被除名可能会被起诉

投资者起诉圣烯烃碳和圣昆吉的原因是该公司在退市前存在非法信息披露，并受到中国证监会的行政处罚。根据《证券法》第69条，投资者有权要求相关责任人赔偿损失。

与上市公司的“自怜”相比，对于受困于退市股票的投资者来说，损失可能是不可避免的。风能数据显示，截至2018年第一季度末，*圣让共有70，658名股东，平均每户22，697股；*圣昆吉共有33，099名股东，每人持有16，045股股份；* ST烯烃碳有164，823名股东，每户7，006股。

其中，有许多机构投资者。例如，*在ST Jean的十大股东名单中，东方基金、长安基金和兴泉基金这三家基金公司拥有7种资产管理产品。* ST烯烃碳的第二大股东是中央汇金公司，持股比例为3.49%；*圣坤吉的第四大股东是香港证券结算有限公司，持股比例为0.325%。此外，*st Jean在退市风险预警实施前是沪港通的标的。目前，公司在沪港通仍有部分投资者。

在这三只股票的机构投资者中，圣让的持有者是最“受委屈”的。从*st Jean之前的公告可以看出，2014年*st Jean以每股7.62元的价格向东方基金、长安基金、兴泉基金发行了7.87亿股，融资总额为60亿元，锁定期为3年，到期日为2017年9月22日。其中，兴泉基金、东方基金和长安基金分别通过专用账户认购1.982亿股、2.972亿股和2.972亿股。遗憾的是，*st Jean于2017年4月底因“停牌风险”而连续停牌，并因进入退市整理期，于今年5月30日才复牌。

值得注意的是，在通过兴泉基金特别账户参与圣让增持的人当中，刁京沙尤其受到市场的关注。据私募行业人士透露，刁京沙不是个人投资者，而是私募巨头江苏瑞华投资的员工。江苏瑞华曾经进出过几只股票。

截至5月31日收盘，st Jean已连续两次跌停板，收盘价为每股5.46元。根据这一计算，上述七种特殊账户产品的累计浮动损失约为17亿元。虽然损失不可避免，但“踩雷”机构并没有放弃“自救”。*st Jean曾宣布，被兴泉基金增持的刁京沙和张宇表示，如果st Jean进入退市期，将通过集中竞价或大宗交易减持不超过4811.17万股。

《红色周刊》记者了解到，在某些情况下，特殊席位可以确保投资机构在其他机构之前率先以跌停板价格悬挂卖出指令。如果投资机构与公司的大股东或其他关联方有其他私人协议，也可以用其他方式与之协调。然而，*圣让已经向外界明确表示，并没有“底部协议”和其他协议为这一增长。

但是，当投资者的权益受到损害时，他们如何有效地保护自己的权益呢？"并非所有的公司都可以在退出市场时提起维权诉讼。"江西郎丘律师事务所律师刘炳华表示。根据他的分析，*st Jean完全是由行业和商业问题造成的，而且公司没有任何法律理由让投资者起诉要求赔偿，所以投资者只能承担自己的市场风险。投资者起诉圣烯烃碳和圣昆吉的原因是该公司在退市前存在非法信息披露，并受到中国证监会的行政处罚。根据《证券法》第69条，投资者有权要求相关责任人赔偿损失。

“以*st Kunji为例，2013年至2015年，该公司连续三年通过财务欺诈夸大利润，这不可避免地导致该公司股价长期脱离其真实财务状况，处于虚高状态。公司自报舞弊后，股价的持续下跌是消除财务舞弊对股价影响的过程。因此，从2013年度报告发布之日(2014年3月29日)至2017年3月20日，投资者在公司自报欺诈之间买入，并在自我暴力后卖出或继续持有的，可以要求虚假陈述。责任人赔偿欺诈造成的损失。”刘炳华分析道。

在严格的监管思维下，投资者仍然需要“价值改变”

只有大力推进注册制度，a股才能完全市场化，这也是完善退市制度的迫切需要。

虽然a股中三只股票密集退市的情况很少见，但截至5月29日，历史上a股退市率还不到2%，远低于美国等成熟股市。

数据显示，截至5月31日，a股市场共有95家上市公司被摘牌，不包括因“吸收合并”、“证券置换”、“转让上市”、“私有化”等因素被摘牌的上市公司。事实上，只有51家上市公司因“连续三年(含)以上业绩亏损”或“欺诈”等因素被动退市，仅占1.45%。在因表现不佳或“欺诈”而退市的51只股票中，有24只从深圳证券交易所退市，27只从上海证券交易所退市。纽约证券交易所的年平均退市率约为6%，其中约50%为主动退市；纳斯达克的年平均退市率为8%，主动退市率占近三分之二。

宋清辉表示，上市公司退市困难主要有两个原因:一是利益关系复杂。上市公司退市事关员工、债权人和成千上万投资者的切身利益。一些面临退市的上市公司最终会因为各种原因而无法退出市场；第二，不成熟的市场及其投资者对退市概念股充满期待，这间接使退市变得困难。目前的退市政策也存在很多漏洞。例如，上市已经连续三年暂停，但没有扣除净利润的规定。因此，一些上市公司只是钻制度的空子，通过资本运营确保净利润为正，以避免退市。

此外，退市前还有半年的宽限期，这实际上为垃圾公司出售贝壳和重组客户购买贝壳提供了机会。“只有大力推进注册制度，a股才有望完全市场化，这也是退市制度亟待完善的地方。”宋清辉分析。

《红色周刊》记者看到，虽然还存在很多问题，但a股市场的退市制度已经在完善过程中。经过三次改革，今年3月，中国证监会提出修改《关于改革、完善和严格实施上市公司退市制度的若干意见》，强化沪深交易所对重大违法公司强制退市的决策责任；做好新旧剪枝的安排；加强对财务状况严重不良、长期亏损企业的退市实施。

“目前退市制度改革的想法是分散交易所。我认为这应该符合上市制度和节奏。退市和上市必须以市场为导向和正常化。”在刘淇看来，退市制度和ipo正常化为注册制度的引入铺平了道路。

他分析道:“当注册系统委托给交易所时，管理层应该给交易所提供窗口指导，退市预测模式也是一样，但管理层不应该给退市过多的窗口指导。此外，两家交易所也有各自的业绩比较。具体到后期操作层面，目前的不确定性仍然很大。”

此外，《红周刊》的一次采访发现，随着价值投资自去年以来的流行，踩雷退市的投资者也在积极修正他们的投资思路。例如，在北京一家公司工作的亚雅(化名)就是其中之一。

她踩雷的股票是中仪(600610，诊断股票)。公告称，中益达因未能在法定期限内披露2017年度报告和2018年第一季度报告而被上海证券交易所发出监管函。上海证券交易所要求中银国际于5月2日停牌，并在停牌后两个月内披露上述定期报告。如果不公布，将被警告退市风险；如果该报告在两个月内仍未披露，该公司的股份可能被终止。中益达在5月30日的最新公告中没有给出肯定的答复，公司仍有可能被终止。

据亚雅介绍，她持有中益达4200股，停牌前的浮亏约为2万元。现在亚雅带着苦心思索，坦言:“如果你现在买股票，你肯定会先咨询专业机构，重点分析企业的投资价值，然后再开始学习价值投资。”

退市股票卷土重来并不难

随着退市制度配套建设的完善，暂停上市或退市的公司今后恢复上市将越来越困难。

事实上，从监管的角度来看，已经退市的股票可以重新上市。上海证券交易所近日表示:“公司终止上市后，如果符合重新上市条件，可以向上海证券交易所申请重新上市。”条件主要包括:一是退市12个月，二是满足交易所对公司股本总额、股东分布等其他一般条件的要求。

退市股票再次上市的可能性有多大？截至目前，由于时间成本和资本成本等问题，在中国资本市场因业绩不达标或欺诈退市的股票中，并未成功退市的a股，但这并不意味着退市的股票已经完全放弃。例如，2014年因持续亏损而退市的长航石油运输有限公司，现在正计划重新上市a股作为回报。数据显示，长航石油运输退市时，其股价收于每股0.83元，截至2018年5月31日，其股价收于每股4.31元，累计上涨423%。

武汉科技大学金融与证券研究所所长董登新表示，随着退市制度的完善，未来停牌或退市的公司恢复上市的难度将越来越大。今天不同于过去，投资者永远不要盲目跟风，幸运地参与赌博。

退市节奏的突然加快，使得退市概念股承受着持续的压力。根据数据显示，从5月22日st Jean和st Kunji退市到5月31日，在46只正常交易的st Star股票中，只有st 3D (000755，诊断股票)和ST椰子岛(600238，诊断股票)实现了正增长，分别增长了4.6%和14.6%。其余44只股票全部下跌，其中*st天马(002122，诊断股)、*st天业(600807，诊断股)和*st中融(000982，诊断股)领跌。

其中，*圣中和，*圣剑锋，*圣海润，*圣尚普，*圣钒钛目前暂停上市。此外，今年已实施st的股票有39只，包括*圣龚欣(600701，诊断)、*圣孔孚(600634，诊断)、*圣华新(002018，诊断)、*圣天马，由于年报。ST的实施方式是出具一份“非标准”的审计报告，不能表达意见或否定意见；*圣狮头(600539，诊断)，*圣夏花，*圣新能(000720，诊断)等。因为最近两年的经审计净利润为负；*st石油服务公司(600871，咨询单位)和*st怡化公司(000422，咨询单位)由于过去两年的持续亏损而受到st的影响。

根据交易所的规定，对沪深两市主板和中小板上市公司的股票进行退市风险预警后，当该公司出现最近一个会计年度披露亏损、净资产为负、收入低于1000万元等多种情况之一时，交易所将暂停其上市。 出具了不能表达意见或否定意见的审计报告的财务报告，且公司未披露应在两个月内披露的年度报告或中期报告。

股票暂停上市后，以上海证券交易所为例，如果“公司披露的最近一个会计年度经审计的财务会计报告有四种情况之一:扣除非经常性损益前后的净利润为负，期末净资产为负，营业收入低于1000万元，或会计师事务所出具保留意见的审计报告，不能发表意见或否定意见”，上海证券交易所将决定终止其股票上市。

总的来说，2018年加速退市可能只是开始。退市正常化后，投资者如何避免未来投资中的业绩风险“地雷”？

刘淇认为，资本市场的壳值仍然存在，但它越来越小。原因是:一是对借壳上市的管理越来越严格，如创业板不允许走后门；第二，传统行业在经济低迷时期的盈利能力下降，空壳资源增加；第三，在市场容量增加后，整体估值水平下降。

此外，并非所有管理不善的上市公司都必须走退市之路，重组仍是一条出路。他建议投资者在以下方面避免“踩雷”:分散投资，如果数量太少，考虑投资公共基金；二是分析上市公司的基本面，看公司主营业务是否清晰，收入来源是否异常集中，控股股东的股权质押率，以及股东结构。"如果你不幸被击中，建议你直接离开."

[编辑:吕贤伟]