中企较量境内外股权投资短长

本篇文章2055字，读完约5分钟

2017年11月，360家公司借壳回归国内a股市场，标志着国内a股回归的重启。

2017年11月3日，中国证监会就中国股票私有化借a股市场作为回报发表了原则性声明，即重点支持符合国家产业战略发展方向、掌握核心技术、参与a股公司并购重组的具有一定规模的优质境外上市中资企业，并对重组上市交易提出了进一步严格要求。

根据中国投资研究院和基岩资本最近发布的《2017年美国中国股票研究报告》，由于中美股票市场估值的差异，符合国内a股上市要求的中国股票公司，尤其是tmt公司，未来将转向私有化，进入国内资本市场。国内企业选择在中国还是海外上市，主要取决于对国内和海外股票市场的不同利弊的考虑。

中国股市的资金量将会扩大

根据投资报告，由于新上市公司的增加以及私有化和退市的影响，中国股市的数量和规模在短期内不会有大的变化，但资本量将进一步扩大。

与中国上市公司上市高峰期的2011年相比，美国上市股票总数下降了近30%，目前有160多只股票参与交易，其中近67%是2009年后上市的公司。目前，留在中国证券交易所的大部分企业都是市值较高的龙头企业，如阿里巴巴、JD.com、百度和中国移动。根据报告的分析，在国内人口红利减少的宏观背景下，技术对劳动生产率的贡献正在逐渐增加。技术驱动和商业模式的改变取代了低成本劳动力和出口驱动，成为未来中国经济发展的新动力。然而，中国股份公司的行业分布只能反映国内技术和商业模式改革的最新进展。因此，未来中国股市的资本量将进一步扩大。“自2014年以来，国内资本市场出台了新的资产重组规定，中国证券交易所的私有化进程放缓，这将导致更多企业暂停上市，从而保持中国股票数量的稳定。”报告还认为，在数量稳定的情况下，各子行业的领军企业纷纷加入中国证券交易所，这必将推动整个行业的基金增长。未来，中国证券交易所将呈现两大趋势:数量稳定和质量提高，这将进一步扩大该行业的资金规模。

国内外股权投资各有利弊

“国内企业选择在中国还是在国外上市，主要取决于对国内外市场的不同利弊的考虑。”根据投资报告，首先，中国国内a股市场实行保荐人加审计制度，而海外a股市场实行注册制度。因此，从制度的角度来看，海外上市的条件比国内上市相对宽松，企业(尤其是tmt企业)海外上市的成功率高于国内上市。其次，在中国上市的时间通常比在海外上市的时间长。在审计制度下，上市公司将材料提交给中国证监会进行初审、召开会议和召开会议，这一系列过程所用的时间非常不确定。国内a股市场上市通常需要2 ~3年时间，而海外注册系统上市的时间相对确定，时间风险大大降低。一般来说，上市的基本过程可以在4~6个月内完成。例如，在2017年10月和11月上市的Qudian和搜狗都选择在美国上市。一方面，他们避免了国内审批系统的长时间等待，另一方面，他们可以在扩张期间加快融资速度。第三，在锁定期方面，企业选择境内上市的锁定期(大股东一般承诺三年)比境外上市的锁定期长。此外，企业海外上市的结构往往比国内上市更为复杂，因为海外上市一般要求必须有一个海外法人，国内企业的收入和利润可以通过境内外股权结构或协议控制顺利转移给海外股东，这是国内企业与海外企业的最大区别。最后，总体而言，国内上市公司的估值和市盈率高于海外上市公司，这意味着国内上市公司的收益率高于海外上市公司，这也是影响企业选择国内或海外上市公司的重要因素之一。“总的来说，选择在国内资本市场和海外资本市场上市各有利弊。关键是企业更注重回报率、时间成本或审计要求。”

该报告预测，近期国内政策和监管要求不会出现重大变化，美国股市和a股市场仍有各自的不足之处。对于处于发展扩张期、收入增长较快但盈利能力较差的国内大型消费行业和tmt行业的企业来说，由于上市条件的满足、上市成功的可能性、上市过程的时间和成本以及估值和收益率的考虑，中国股市是这些企业上市的首选。

回归后，中国股市转向私有化和借壳

“未来，中国股市将兼具美国股市和国内a股市场的特征。未来将有更多的金融企业进入美国股市，符合国内a股上市条件的中国上市公司未来将转向私有化。”据投资报告显示，目前国内a股市场仍以金融业为主，金融企业市值占50.23%。在美国股市，金融企业的市值只有18.38%，主导企业主要是以技术为导向的企业，如tmt和医药生物，分别占40.60%和12.35%，合计占近53%。可以看出，外资市场由技术驱动型企业主导，而国内股市仍由传统金融企业主导。中国股票市场在行业份额方面具有更明显的技术驱动属性，tmt企业的市场价值占64.37%，远远超过金融企业的市场价值占7.22%。随着互联网金融在中国的快速发展，国内金融企业必将更深入地参与中国股票上市的浪潮。截至2017年11月，新富富、开心、信用、排牌、融360等五家互联网金融公司已进入美国股市，金融与技术的融合必将成为中国证券交易所未来的另一个场景。“符合国内上市条件的中国上市公司也将选择合适的时机，享受国内a股相对较高的溢价回报。”