资本开支和全球贸易回暖利好中国经济

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■我们的记者刘辉

尽管美国股市上周五反弹，但经历了极其动荡的一周，三大股指下跌了5%。然而，在中国监管当局未能发行新股的“关照”下，市场呈现出止跌企稳的格局，上证50指数和上证50指数触底反弹，中小企业指数出现反弹。

未来的市场趋势是什么？据《中国经济时报》采访的专家分析，美国三大股指的下跌引发了全球股市动荡。引发这场动荡的原因是美联储更换主席对政策的影响。市场需要消化，美国股市的上涨也引发了回调。长期利率上升导致的资产价格重估是2018年资本市场需要关注的风险之一。在这种背景下，美国股市的调整似乎不可避免。资本支出和全球贸易的复苏预计将保持中国经济在2018年稳步增长，因此没有必要对股市的短期调整感到恐慌。

资产重估导致美国股市调整

2月12日，美国股指期货上涨，亚太股市小幅反弹，恒生指数止跌回升，韩国股市开盘走高，黄金、石油等大宗商品价格上涨。Imf总裁拉加德表示，过去几天全球金融市场的剧烈波动并不令人担忧，因为经济增长势头强劲，但需要进行改革以避免未来的危机。

“美国股市的下跌引发了全球股市的动荡，而引发动荡的原因是美联储在更换新主席后，给决策会议带来的变化。另一个原因是，美国股市此前涨幅过高。”中国东方资产管理有限公司首席经济学家轻舞分析了《中国经济时报》记者。

中信证券(CITIC Securities)首席经济学家朱对《中国经济时报》记者表示，自2018年以来，随着2014年以来美国国债收益率的快速突破，美国股市等风险资产的调整已被诱发，长期利率上升带来的资产价格重估是近日美国股市大幅下跌的深层原因。

「自今年年初以来，海外经济的基础并无重大改变，我们应关注全球资本收紧对未来实体经济的影响。当前美国经济周期的高点可能出现在2014-2015年，目前正处于经济扩张的中后期。”根据朱的分析，2017-2018年可能实现欧日经济增长的高点。本轮经济增长不仅是由出口推动的，而且内生增长使经济扩张更具弹性，这带来了货币政策的必然变化。发达经济体的经济基本面将在未来两年继续扩张。

根据中信证券的年度展望报告，2016-2017年，全球经济基本面同步复苏，带来了资金流向的相对变化，即从以前流入美国的资金流向非美国资产。从2018年到2019年，全球流动性的变化可能更多地表现为整体流动性的收紧。对资产价格的影响不同于2017年之前。

朱表示，有必要关注美联储今年可能四次加息的风险，重点是3月份的美联储会议。“如果美国股市继续大幅调整，出于维护金融市场稳定的考虑，美联储将推迟3月份的加息，但这并不意味着加息收紧趋势的结束。因为薪资和核心通胀的上行压力并不支持美联储的持续鸽派。”

在朱看来，2018年美国国债收益率更有可能出现温和的熊市。美国股市和大宗商品价格的上涨可能不会结束，但长期利率的上涨可能意味着上一个全球低利率时代的实质性终结，其对资产价格的影响值得关注，这是与2014-2017年资产价格趋势的最大区别。此外，美元指数可能会在第二季度周期性反弹，但从长远来看，它仍着眼于空美元。

中国经济有望稳步增长，没有必要在股市的短期调整中恐慌

大多数机构对中国宏观经济持乐观态度。朱房建表示，资本支出和全球贸易的复苏有望在2018年保持中国经济的稳步增长。资本支出的恢复将导致采矿和制造业等周期性行业固定资产投资增长率的恢复。2018年，固定资本形成对国内生产总值的拉动预计将上升，净出口对国内生产总值的拉动预计将扩大。如果2018年人民币汇率指数保持稳定，全球贸易的复苏将推动中国出口的复苏，这意味着2018年净出口将推动gdp增长0.4-0.5个百分点。

在谈到货币政策时，轻舞表示，中国的货币政策将继续保持稳定和中性，但有两件事可能会促进紧缩效果。首先，强有力的监管、严格的监管和化解金融风险有可能推高中国金融市场的利率水平。第二，中国金融市场存在严重扭曲。因此，货币供应量的计算可能存在偏差，导致货币政策趋紧。总的来说，中国金融市场不会出现大问题。美元流动性充足，外资流入开放。因此，2018年国内流动性不会出现问题。如果中国实际执行的货币政策真的很紧，外资就会流入中国，从而抵消国内外市场的不平衡。这一结果可能导致人民币升值。

朱认为，2018年流动性环境将保持良好，预计货币政策收紧幅度不会超出预期。通胀复苏已成为一种趋势，但它不会对货币政策构成威胁。随着全球需求的复苏，全球通货膨胀的反弹已经形成趋势。预计2018年中国cpi将升至2.5%-3.0%的区间。然而，2018年中国的通胀环境仍相对温和，不存在恶性通胀的可能性。在平衡的经济增长和紧缩的货币环境下，通货膨胀不太可能大大超出预期。2018年的通胀水平不足以对货币政策构成巨大威胁。

朱还认为，流动性处于相对“吃紧”的水平，未来不太可能再次大幅收紧。目前，10年期政府债券的收益率约为4%，未来政府债券的收益率不太可能大幅上升。然而，用m2增长率与名义gdp增长率之差来衡量货币供给与融资需求之间的差异，目前处于非常低的历史水平，未来大幅下降的可能性很小。2018年，中国经济存在一定的下行压力，房地产周期的下行趋势和地方政府债务风险仍对中国短期经济构成一定压力。

“中国未来经济增长的前景并不悲观。经济增长势头的恢复和通货膨胀的反弹将是2018年中国经济的典型特征。流动性环境依然良好，上市公司盈利能力仍有望保持10%-12%的中高速扩张。”朱预测，2018年的宏观经济环境将有利于股市和债市。目前，a股调整没有必要过度恐慌。