美国正向全球转嫁系统风险

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起初，随着中国经济的迅速崛起，中国与世界的经济和金融联系越来越紧密。1898年戊戌新年，本刊推出“黄金时间国际观察”专栏，聚焦国际市场热点，分析国际区域政策，破解国际政治谜团，分析宏观经济数据，判断金融市场趋势，关注“一带一路”建设。

本专栏每周一次，由国内外著名的经济金融领袖和本报资深记者撰写。它以简洁明了的评论体裁和写作风格回顾和展望全球经济和国际金融市场的重大事件和发展趋势，希望成为读者把握全球经济和金融趋势的“观察站”和“观察站”。

1月26日至2月8日，美国股市三大股指下跌约10%，推动全球股市暴跌。美国股市未来会发生什么，美国隐藏着什么样的系统性风险，会给世界带来什么样的影响，这些都是值得关注的问题。

美国股市的崛起是不可持续的。在美国量化宽松和低利率的货币政策环境下，美国金融机构以低成本融资大量投资股市，促进了美国股市的大幅上涨，从而获得了良好的利润，进一步推动了自身的崛起。然而，这个周期本身就是一个泡沫。随着美国利率的上升和美联储退出量化宽松货币政策，美国金融机构的融资成本将不可避免地继续上升，投资债券将因利率上升而遭受相应的损失，股价也将相应下跌，这将导致美国股市的下跌。从利润指标来看，美国国内金融业利润在达到近5000亿美元后呈下降趋势，实体经济利润在2014年第四季度后呈下降趋势。从货币政策的角度来看，美联储有可能退出量化宽松货币政策，同时加息三四次。从市场指标来看，三大股指的市盈率(pe)上升至20-36，市盈率(pb)上升至3.3-4.3，净资产收益率(roa)下降至1.3-2.7%，净资产收益率(roe)下降至4-15.6%，充分显示了泡沫特征。

美国股市的崩盘只是开始。全球金融危机以来美国股市的飙升，不是由于美国经济的良好复苏，而是更多地得益于美联储的量化宽松货币政策和零利率政策。2000年至2002年美国股市泡沫破裂时，道琼斯指数下跌了27.8%，纳斯达克指数下跌了77.4%，S&P指数下跌了48.4%。受全球金融危机影响，三大股指从2007年到2009年下跌了约55%。假设美国经济没有重大问题，美国股市泡沫的破裂可能会导致股市下跌约30%，因为美联储加息导致利率成本上升。

美国的核心系统风险是其巨额债务，而股市的进一步下跌只是压力的释放。美国国家情报总监科茨表示，美国巨额国债已经对美国经济和国家安全构成“严重威胁”。美国政府的关闭是一场闹剧，也是一只瞎眼睛。核心目的是让市场相信，即使政府关门，也不会影响美国国债的可信度。同时，美联储量化宽松货币政策的结束和加息也将增加美国的债务压力和系统性风险。截至2月20日，美国未偿国债总额达到20.8万亿美元，占国内生产总值的77.4%；美国国债余额高达17.1万亿美元，其中利息高达2.32万亿美元。如果按平均增加50个基点计算，利率将增加7390亿美元。

美国有向世界转移系统性风险的传统。美国拥有美元作为世界货币的优势，再加上发达的金融市场和巨大的经济规模。美国政府通过美元政策和利率政策操纵全球资金流动，使美国能够在全球平台上控制风险和机遇，给自己更大的回旋余地。与此同时，在历史上，在美国认定的全球贸易失衡中，美国曾多次通过关税壁垒、贸易配额和汇率等手段调整和纠正自己的风险，并将自己的风险转嫁给其他国家，许多国家甚至是冷战时期的盟友。美国次贷危机演变成全球金融动荡，实质上是美国系统性风险的全球转移。

美国正在向世界转移系统性风险。2017年12月22日，特朗普总统签署了《减税和就业法案》，同时发布的2019财年预算放弃了一年前做出的在未来10年消除预算赤字的承诺，这使得美国解决系统性风险的可能性降低。然而，美国目前的系统风险只能转嫁或突破。美国转移系统风险的方式大致有三种:一是市场转移，即通过市场起伏，特别是美元升值来吸引资本流入；第二种是强制转移，即通过国家之间的协议或通过贸易制裁和强制汇率升值；第三，战争的转移，即通过战争或在战争的压力下。

美国仍然难以防止系统性风险的爆发。一方面，在美国进行了多次系统性风险转移后，许多国家都对美国的做法保持警惕。另一方面，如果系统风险增加到一定程度，如果不能果断解决就很难转嫁，转嫁只能暂时缓解，最终会爆发。

(作者是西南财经大学全球金融战略实验室主任、首席研究员、博士生导师)