国美内购自家物流 5.85亿到底值不值？

本篇文章2614字，读完约7分钟

近两年来，国美日益低调的物流“安迅物流”被国美收购，引起了人们的遐想。作为一家“由国美零售(港股00493)控股股东黄先生实益拥有的公司”，物流最终以人民币5.58亿元收购其19.5%的股份。这是卷心菜的价格吗？还是天价？根据国美发布的公告，安迅物流2018年的账面利润比上年下降了一半，但国美今天向北京商报解释，原因是国美内部业务采用了平价法。但即便如此，随着大型零售企业的自营物流获得消费者和行业的双重认可，国美的物流能有后发优势吗？

独立上市？

国美零售8月16日宣布，国美零售控股有限公司与火箭投资有限公司达成协议，以5.85亿元的价格收购速赢投资19.5%的股份。交易完成后，迅鹰投资将敦促安迅物流任命国美零售公司提名人加入安迅物流五人董事会。

根据公告，本次交易的卖方“迅鹰投资”为“国美零售控股股东黄光裕先生实益拥有的公司”，安迅物流由迅鹰投资通过国美仓储物流投资有限公司间接控制，拥有11家全资子公司，为国家综合物流服务提供商。

此前，2016年有报道称，安迅物流计划于2018年独立上市。根据国美当时的计划，它将于2017年年中开始上市，并表示当时基本布局已经完成，上市地点是香港或内地主板。根据计划，安迅物流将在金融业、农副产品交易平台、百货商店交易平台、家具和建材交易平台实现联网，到2018年实现销售额1000亿元。

据了解，安迅物流的主要业务是仓储管理、干线运输、综合配送、安装和售后服务。它是中国领先的供应链服务专家，为客户提供一站式综合物流解决方案，包括大型家电、家装、家居、运动设备、3c产品和快速消费品。安迅物流的服务范围覆盖31个省级行政区域、700多个地县级市和2800多个区县，在全国45000多个四级村镇拥有完整的配送网络。

在解释收购原因时，公告称安迅物流是国美集团的主要物流服务提供商。由于物流服务及向客户提供及时送货服务的能力是本集团营运的主要部分，董事相信收购将为本集团及其主要物流服务供应商提供直接利益，并促进本集团与安迅物流的进一步合作，从而确保安迅物流能为本集团提供更佳服务。因此，董事(包括独立非执行董事)认为收购符合公司利益。国美表示，收购将使用自己的资金。目前，公司的现金及现金等价物将维持在100亿元左右，这不会对现金流造成压力。

5 . 85亿元是低价收购的？

收购安迅物流5.85亿元是否值得，在企业和专家层面都有不同的解释。

从此次收购的成交金额来看，5.85亿元的价格符合评估师的评估。根据公告，本公司已委任北京立信东华资产评估有限公司和北京钟琴李咏资产评估有限公司两名独立第三方估值师，以确定目标公司的公允价值。第一估值师确定，2019年3月31日，目标公司股东应占价值约为30.43亿元。根据第二估值师，目标公司股东应占价值约为人民币30.46亿元。

如果按照两个评估机构对安迅物流30亿元的估值计算，19.5%的股份折扣正好是5.85亿元，与评估人员的评估价格一致。

但就财务业绩而言，安迅物流2017年的税前利润和税后利润分别为4918万元和4241万元，而安迅物流2018年的税前利润和税后利润下降了一半:税前2343万元和税后1931万元。

就此，国美零售今日回应《京华商报》记者:“从外部报道来看，安迅物流2018年的利润低于2017年。主要原因是国美内部业务采取了廉价的方式，从市场来看是不公平的。价格是收费的。如果按公平市价计算，根据模拟审计结果，2017年净利润约为8498万元，2018年净利润约为8844万元。“国美零售还强调，两家评估机构对安迅物流的估值分别为30.43亿元和30.46亿元，显示了安迅物流的价值。”两个机构都使用未来收益法来确定其价值。”

然而，快递专家赵晓敏认为，安迅物流5.85亿元的最终收购价格相对较低。“这是因为国美需要考虑资本市场和上市公司股东等多种因素。如果是外部收购，估值可能会翻倍2至3倍。不过，对国美而言，安迅物流是一项相对优质的资产注入，这对国美零售上市公司而言是一个利好。”

力晚于同龄人

国美零售向《今日北京商报》记者介绍了安迅物流目前的运营状况:“目前，安迅物流完全独立运营(独立管理、独立人员、独立法人治理结构等)。)，而第三方业务已经占了整个业务。业务量超过30%，未来将加快对第三方的开放，为第三方提供全方位的物流解决方案。”

赵晓敏认为，目前，安迅物流已经基本放弃了独立上市计划。从现阶段物流业的整体发展来看，国美此举是将其安迅物流业务融入上市业务，从而形成一个更加完整的自营物流生态系统。他认为，从国美电器近期的行动来看，收购安迅物流并不出人意料。国美目前正在相应调整内部结构，人员也有一些变动，业务也越来越集中。因此，安迅物流的行动也是为了创造所谓的“新国美”概念。安迅物流并购后，国美的自营物流系统在物流及时性、服务水平和人员配置方面将更加高效。

事实上，电子商务平台建立自己的物流系统或打算建立自己的物流系统并不是什么新鲜事。早在2015年，苏宁物流就已经公司化、独立运营，形成了集选址、开发建设为一体的物流资产运营和涵盖仓储、运输、配送全过程的物流服务运营相结合的物流全价值链。目前，苏宁物流主要服务于苏宁自身的零售业务，并在此基础上逐步拓展其社会化业务。2017年，苏宁尚云收购田甜快运，加快了自营物流系统的建设。

京东还于2017年4月宣布成立京东物流子集团，独立经营物流行业。京东物流首席执行官王振辉当时表示，他将在五年内成为一家收入规模超过1000亿元人民币的物流技术服务提供商。2018年，JD.com还推出了个人财产快递，以进一步与传统物流企业竞争。根据京东2019年第二季度的财务报告，以开放式物流业务为代表的物流及其他服务收入同比增长98%。京东物流发布的成绩单显示，供应链、快递等多元化产品不断成熟，开放业务增长强劲。特别是“6·18”期间，非京东平台物流服务收入同比增长120%，为实现盈亏平衡奠定了坚实基础。

不过，赵晓敏认为，国内零售集团正在竞相打造自己的物流，但安迅物流未来将专注于国美自己的业务，辅之以制造业、日化产品和快速消费品。他表示，从现阶段来看，国美此举是为了建立一个自营物流系统，因为以国美为重点的安迅物流在行业内仍有一定的竞争力。然而，在收购的早期阶段，国美应该不会有太多动作。系统成熟后，安迅物流甚至可能直接成为国美物流。